與投資相關的沖擊是影響中國產出波動的主因

仝冰

使用中國數據估計DSGE模型時，由于缺乏季度的支出法消費、投資數據，一般使用月度的社會消費品零售額、固定資產投資數據加總作為替代。本文利用這一數據對DSGE模型進行貝葉斯估計，發現參數估計結果會出現系統性偏差；而使用年度的支出法消費、投資數據進行估計，模型的樣本外預測績效總體更優。

基于這一結果，將年度頻率的支出法消費、投資數據與季度頻率的GDP、貨幣、通脹數據相結合，同時又結合投資品價格的年度（1992年-1997年）、半年度（1998年-2002年）和季度（2003年-2016年）數據，對模型重新估計并進行方差分解。結果表明，中國產出波動的最主要解釋因素是與投資相關的沖擊，其次為貨幣政策沖擊、持久性技術沖擊和外生需求沖擊。

投資沖擊影響最終品轉換為生產資本的效率，其中包含了金融摩擦性因素，并且在很大程度上取代了金融楔子沖擊的作用。值得指出的是，本文的模型設定采用了貨幣數量規則，這相對于使用銀行間市場利率估計的泰勒規則是一個進步，但忽視了中國存貸款利率固定的事實，由此導致的經濟內生不穩定性在方差分解中可能被歸結為其他沖擊和摩擦機制。構造名義利率固定的DSGE模型，重新進行參數估計和方差分解，是對本文結論穩健性的重要檢驗。endprint