制造業上市公司資本結構現狀分析

汪嫻+王凱

摘要：隨著經濟改革的不斷推進，我國制造業規模居世界前列，卻仍然處于一個制造大國但不是制造強國的尷尬局面，現如今隨著智能化的普及，制造業正處于未來發展方向與技術更新換代的轉變階段，研究資本結構有助于企業轉型升級，尋求最優資本結構，對我國制造業進一步提升競爭力具有極大的參考價值。本文選取2014年至2017年第一季度制造業上市公司數據，并且按照行業進行分類，對不同行業制造業上市公司研究更具有現實意義。

關鍵詞：制造業；上市公司；不同行業；資本結構。

1資本結構概念

資本結構是指企業各種資本的組成及比例關系，是一定時期內企業籌資組合的結果。資本結構從廣義上來講，是指企業全部資本的價值組成及其比例關系，可分為債務資本和股權資本，也可分為短期資本和長期資本。從狹義上來講是指企業各種長期資本的組成及其比例關系，尤其是指長期債務資本與（長期）股權資本之間的組成及其比例關系。隨著社會經濟的不斷發展，學者對資本結構的研究也在與時俱進，因此不同的時期呈現出不同的理論結果，大致可分為以下四類：古典資本結構理論、現代資本結構理論、新資本結構理論、后資本結構理論。

2資本結構衡量指標

衡量企業資本結構的指標有很多，學者們大致從三個方面來歸納指標，以便從多角度分析企業的資本狀況，分別是短期償債能力、長期償債能力、資本運用效率等。

短期償債能力是指企業能償還短期負債的能力，由此也能看出企業流動資產與流動負債的情況；長期償債能力則反映是該企業是否穩定的標志，投資者、債權人等通過長期償債能力可以判斷該項目的安全系數和盈利能力；資本運用效率是評價資本運用情況的參數，反映資本運用是否充分合理。

3制造業上市公司資本結構現狀

制造業一直是我國最重要的行業之一，同時制造業上市公司在我國上市公司中也占了半壁江山。根據證監會發布的2012年修訂版上市公司行業分類指引中，制造業就占了13～43個大類，本文在研究時，根據行業性質將其歸納成以下幾類：食品制造業（13-16）、紡織制造業（17-19）、木材制造業（20-23）、石油化工制造業（25-26/28-29）、金屬/非金屬制造業（30-33）、設備儀表制造業（34-35/37/40）、電子制造業（38-39）、醫藥制造業（27）、汽車制造業（36）、其他制造業（24、41-43）。

截止到2017年8月，已經有2219家制造業公司上市，當然隨著市場環境的變化，不同行業的發展速度也不同，下表統計了2014年-2017年6月份各行業上市公司數量及占比。

從上表可以看出，制造業上市公司在我國上市公司占的比重極其重，設備儀表與電子行業是制造業中的重點項目，發展趨勢穩定，其次是石油化工、醫藥行業，也有增長趨勢，汽車行業的發展起伏波動較大，其余行業均有小幅度增長或下降，并且方向與制造業在總體上市公司比重的增長或下降方向一致。由此可見，盡管總體制造業發展趨勢良好，不同行業制造業的發展情況還是有一定差距。

2.1負債結構指標分析

表3至表5統計了我國制造業上市公司2014年至2016年資產負債率的數據，發現制造業資產負債率這幾年呈下降趨勢，平均值37%-39%相較于我國上市公司平均負債率大概在50%左右是相對偏低的，且標準差較低，說明企業負債率水平集中，大部分集中在20%-50%這個區間內。當然不同行業間的資產負債率情況也有很大差異，其中金屬/非金屬、汽車行業的資產負債率最高，木材、化工石油、設備儀表、電子等行業的資產負債率相對較高，食品、醫藥行業的資產負債率相對較低，這勢必與行業的風險性、競爭程度、政策等有著必然聯系。而就單個行業而言，資產結構的差異性也很顯著，化工石油、金屬/非金屬、設備儀表的最大資產負債率有超過100%的公司，資不抵債的結構使得企業財務風險與財務成本都增大，嚴重影響公司利潤。

2.2負債結構指標分析

企業負債主要由流動負債與長期負債構成，其負債結構的比例是研究企業資本結構很重要的一部分。流動負債有其對企業利好的方面，例如負債成本較長期負債低，能帶動資金的有效運行，充分提高資金使用效率。但是過多的流動負債會增加企業的償還壓力，一旦發生資金鏈斷裂的情況，信用受損，企業可能會陷入非常危險的地步。因此合理分配流動負債與長期負債的比例，使企業既不會承受過高的負債成本，也不會承擔太大的償債壓力，根據企業銷售與回款情況合理安排償債時間，避免資金鏈斷裂的情況，這能極大促進企業的發展，并且使企業有良好的聲譽，股東對企業的信心也大增。

但是從表6可看出，制造業上市公司的流動負債比例很高，盡管這幾年平均值有所下降，還是保持在80%以上。相對來說，醫藥、金屬/非金屬行業流動負債比例略低，而汽車、設備儀表、電子行業流動負債比例較高。這說明我國制造業上市公司在運作時更傾向于選擇靈活的短期負債，存在較大的財務風險，在未來的企業發展中是一個不得不考慮的隱患。

2.3融資結構分析

融資結構是指企業在籌集資金時，通過不同融資渠道獲得的資金比例情況。表7是對企業所有者權益比例的分析，數據為股東權益合計/資產總額的百分比。企業長期資本主要由股東權益與長期負債構成，根據表7的數據，企業所有者權益的比例在逐年上升，高于長期負債比例，這說明我國制造業上市公司更傾向于股權融資。醫藥、食品行業股權占比高，汽車、金屬/非金屬股權占比低。

我國這種融資順序并不符合優序融資理論，西方發達國家會優先考慮內部融資，當內部融資無法滿足企業所需的資金狀況時再選擇外部融資。這樣企業能降低融資成本，并能更多的控制資金，減輕財務風險。但現在我國更優先考慮股權融資，除了與我國整體金融環境有關，也與我國債券發放困難、銀行長期貸款難等現實問題有關。

3研究結論

通過對制造業上市公司各行業之間的資本結構數據分析，發現行業間差異比較明顯。就資產負債率而言，金屬/非金屬、汽車行業最高，食品、醫藥行業偏低。但總體來說，制造行業的資產負債率相對于歐美國家上市公司的資產負債率都是偏低的。而就流動負債比率來看，制造行業普遍偏高，汽車、設備儀表、電子行業流動負債比例較高，醫藥、金屬/非金屬行業最低，換一個角度講，流動負債高了，說明長期負債率偏低。這同時也說明了我國制造業上市公司整體資本結構的不合理性，資產負債率偏低，長期負債偏少。

從外部因素來看，這與我國資本市場不完善有直接的關系。我國資本市場發展起步晚，時間短同時又為了追趕歐美市場存在急速擴張的現象。我們國家股票市場與國債市場發展迅速，但是企業債券市場發展緩慢，大部分企業寧愿選擇股權融資。并且另一方面，銀行對企業，特別是民企放貸具有限制，長期貸款的風險相對短期貸款來說更大，這也使得企業在長期借款方面有所局限。

從內部因素來看，現代企業管理者并不是擁有企業的全部股權，大部分管理者和股東之間存在著一種代理關系，大部分上市公司是國企改制而來，國有股東占有大部分股權，管理者往往會重視國有股東的意愿來選擇融資渠道，更偏向于股權融資，而非財務風險更大的債券融資。

4相關建議

（1）對企業自身來說，優化資本結構，使負債結構合理化，充分利用負債的杠桿作用，提高企業內部融資比例，提高管理者管理水平，學習先進理念。

（2）對政府來說，完善我國資本市場體制，在這個過程中，政府起到的作用是十分重要的。首先維護資本市場公平、公正的運作，加強監管機制，規范市場秩序。其次發展我國證券市場，建立和完善證券市場的制度，降低企業證券門檻，引導企業向多方向的渠道融資。

（3）銀行業加大對上市公司的貸款支持，特別是民營企業及中小企業的支持，鼓勵上市公司融資貸款。

（4）同時針對不同行業也有不同的建議，例如負債率偏低的食品行業，可適當擴大企業規模，加大負債，更好的取得杠桿作用帶來的效益。例如負債率較高的汽車行業，可考慮增加企業內部融資，降低財務風險及成本。endprint