低估值“回歸”，高估值“閃崩”

宋奕青

銀行股被市場認為是“穩定”的代表，然而，受估值回歸和解禁壓力的“雙擊”，銀行股也表現為冰火兩重天。

銀行股估值常年扮演著“一低再低”的角色。進入2017年以來，銀行股一改此前的低迷，開始漸漸擺脫“白菜價”的魔咒。

走出低估值困境

自交通銀行成為首只破凈銀行股后，銀行股一直就是A股中的“破凈”大戶，盡管今年銀行股表現強勁，年內整體漲幅已經達到25.92%，但其中光大銀行、農業銀行、交通銀行、中國銀行、民生銀行、華夏銀行、北京銀行仍走在“破與不破”之間。市場人士無不感慨，銀行股真是“便宜”。

實際上，今年以來，A股銀行股早已走出了一輪浩浩蕩蕩的估值修復行情，工行等大型商業銀行更是漲幅居前。Wind資訊統計，今年以來A股25家上市銀行整體上漲12.36%，其中工行、建行、農行、中行四大國有商業銀行漲幅均超20%，分別為42.31%、33.95%、29.35%、25.36%，四家公司均排進了上市銀行漲幅榜前八。不過，漲得最多的是張家港行，今年以來累計上漲115.63%；股份制銀行招商銀行以50.1%的漲幅排在張家港行與工行之間，成為今年以來漲幅第二大的上市銀行股。

10月初，受益于定向降準消息的提振，香港銀行股開啟了上漲模式，工行在香港市場三個交易日上漲10%、三度創出收盤新高，并帶動銀行板塊強勢上漲。招商銀行H股其間上漲8.01%、建設銀行H股漲6.17%，另外光大銀行、中國銀行、交通銀行漲幅均超5%。

論及銀行股緣何上漲，在諸多業內人士看來，其強勢背后是基本面的改善以及價值的重估，未來隨著A股國際化程度的進一步提升，銀行股的投資價值或將凸顯。

然而，從估值的角度來看，銀行股目前仍是價值洼地。雖然漲幅較大，但上述幾家銀行的估值卻并不算高。如果按同樣的增速計算，預計建行、交行2017年全年的每股收益約為1元、0.9元，估值僅為7.3倍、7倍。全年預計略高于2.7元，目前估值略高于10倍，平安銀行約為7.7倍。

次新銀行股現“閃崩”

在不少上市銀行股價漲幅都超過了30%的同時，卻有一些銀行股在短短的時間里出現股價腰斬的慘烈跌勢。其中，無錫銀行、江陰銀行從5月以來至今，最大跌幅超過60%；張家港行4月以來的最大跌幅也超過55%；吳江銀行、常熟銀行波段最大跌幅超過40%，杭州銀行、貴陽銀行跌幅則超過了30%。這7家銀行股走勢疲弱，占了銀行股家數將近三成。

這些“閃崩”銀行股均是“次新銀行股”，且動態市盈率排名位居銀行板塊的前列。跌幅居前的江陰銀行和張家港行的動態市盈率分別超過20倍和30倍，遠超其他銀行股10倍以下的市盈率；市凈率的部分，張家港行接近3倍，江陰銀行2倍左右，而一半以上的銀行股市凈率在1.1倍以下，最低的交通銀行只有0.8倍左右。

跌幅占據A股銀行首位的杭州銀行公告稱，公司10.99億股限售股于2017年10月27日上市流通，數量占公司總股本的30%。如按杭州銀行當前股價計，這批解禁股市值高達143億元，而公司目前的總市值尚不到500億元。

值得注意的是，杭州銀行去年10月27日上市，發行價為14.39元，當前股價雖僅為12.97元，但復權后的價格仍較發行價高出近3成，此番解禁的多為首發前股份，成本相對發行價更是低廉，浮盈較為豐厚。

雖然次新銀行股中，前十大股東名單變化不大，但前十大流通股東名單則有進有出。常熟銀行和張家港行的前十大流通股東名單中，均有高達7家股東在第三季度退出，且均以個人股東為主。江陰銀行前十大流通股更是全部“大換血”，此前十家個人及基金股東已全部退出，而第三季度成為該行前十大流通股東的全部為個人股東。

事實上，在未來兩個月，A股市場也要面對解禁壓力的考驗。相關數據顯示，11月份解禁股解禁160億股，對應市值約2500億；12月份解禁股更飆升至360億股，對應市值超過4100億，這兩個月的解禁股數量占全年的20%。

機構對銀行股有買有賣

有基金業資深人士表示，在個股分化的局面下，可跟著國家隊的步伐有望收到較好投資效果，一方面可斬獲銀行板塊的整體投資收益，另一方面規避了“明珠暗投”的遺憾。而這一現象也引起投資者及市場的諸多關注。

國有五大行中，證金公司今年以來對于交通銀行、建設銀行一直在增持，且增持股份數量呈遞增態勢。今年第三季度，證金公司增持交通銀行1.21億股，而這也是今年以來證金公司連續三個季度均進行增持的銀行，證金公司在今年第一季度和第二季度分別增持該行2892.63萬股和9117.31萬股。證金公司于第三季度增持建設銀行4405.59萬股，這同樣也是前者連續三個季度的增持操作。此外，證金公司在第三季度增持了中行9763.48萬股。與此同時，在第三季度，證金公司減持工行2.04億股，這也是證金公司減持力度最大的一家銀行，證金公司還減持了農行1.02億股。

與此同時，證金公司在第三季度對于股份制銀行也是操作積極，且明顯以減持為主。

證金公司對于平安銀行減持力度最大，第三季度共減持該行9006.16萬股，證金公司還減持了招商銀行6279.94萬股，減持光大銀行5894.51萬股，減持中信銀行2972.36萬股，減持興業銀行658.75萬股。證金公司僅對華夏銀行、浦發銀行進行了增持操作，分別增持5523.65萬股和4394.97萬股

今年上半年，證金公司對于民生銀行、南京銀行和北京銀行的持股比例均已達到4.99%，距舉牌線僅一步之遙?！皬墓乐祵用婵矗鄶点y行股的估值水平仍然偏低?！狈治鋈耸勘硎?，在當前風險偏好持續低迷的市場環境下，銀行股或將成為資金的優選行業。尤其是下半年，銀行板塊進入密集的分紅除權期，其中，國有大行的股息率在4.3%以上。當前銀行板塊（剔除次新股）的估值水平僅為0.92倍，低估值、高股息率值得關注。endprint