市場化母基金將成市場發展主力
——《中外股權投資市場另類投資策略之Secondary Funds研究報告》發布

文/本刊記者 史 詩

市場化母基金將成市場發展主力
——《中外股權投資市場另類投資策略之Secondary Funds研究報告》發布

文/本刊記者 史 詩

近年來私募股權二級市場基金以其較短的投資回報期，搶眼的投資收益表現越來越受到投資者的關注。根據清科集團旗下私募通統計，2017年前三季度國內股權投資市場募資金額達近7，300億元，投資總額近6，000億元，依然保持高位增長。股權投資市場的穩步發展為國內私募股權二級市場和私募股權二級市場基金的發展提供了契機。在此背景下，宜信財富攜手清科研究中心聯合發布《中外股權投資市場另類投資策略之Secondary Funds研究報告》，對國內外私募二級市場及私募二級市場基金的市場情況和發展趨勢展開了深入分析。

一般情況下，當私募基金投資者參股一支基金后，在基金完全實現清算退出之前，投資者根據自身財務狀況、對現金流的需求變化等原因，可以將所持有的基金份額轉讓給其他有意向購買的投資者，這一轉讓及購買行為被統稱為私募基金二手份額轉讓交易行為，由這一交易組成的市場通常被稱為私募二級市場。而主要從事私募基金二手份額轉讓交易的基金被統稱為Secondary Funds（即私募二級市場基金，一般為母基金），俗稱私募二手份額基金。按照交易標的劃分，私募二級市場基金具體可分為私募股權二級市場基金（Private Equity Secondary Funds），房地產投資二級市場基金（Real Estate Secondary Funds）和自然資源投資二級市場基金（Natural Resources Secondary Funds）。截至目前，歐美地區私募二級市場已發展得較為成熟，而國內這一市場則剛剛起步，未來存在大量投資機會。

全球私募二級市場發展迅速，私募二級市場基金IRR高于全球私募市場整體IRR

2014年，全球私募二級市場開啟了加速增長時期。2017年上半年全球私募二級市場交易量已達220億美元，相當于2016年全年交易量的近六成，預計2017年全年全球私募二級市場的交易量較2016年將有所上漲。經過近三十年的發展，全球私募二級市場已逐漸發展成為交易量巨大、逐年穩定增長、參與者眾多、且對全球金融市場具有重要意義的大型交易市場。

值得注意的是，基金份額的轉讓價格一般由買賣雙方磋商達成，一般為標的基金份額估值乘以一定的折價或溢價比例，目前市場上的私募基金二手份額轉讓交易多以折價為主。總體而言，影響標的基金二手份額估值的主要因素為基金份額所持有的相關企業的股權質量、基金剩余存續時間、基金管理團隊的能力以及宏觀經濟環境，而買方機構的專業化程度則往往決定著交易折價率的高低。

與全球私募市場的整體收益情況相比，私募二級市場基金自1998年以來的收益情況始終優于全球私募市場的整體收益情況，且呈現與全球私募市場的整體收益逐漸拉大差距的趨勢。私募二級市場基金的IRR（中位數）一直高于全球私募市場的IRR（中位數）主要由于私募二級市場基金交易較為靈活，購買時常有折價，確定性較高且投資期限較短。

國內私募股權二級市場尚處萌芽階段，蘊含大量投資機會

現階段我國私募股權二級市場參與者較少，市場規范化和公開化程度較低，市場信息不對稱情況較嚴重。雖然國內已建立多個私募基金二手份額交易平臺，如北京金融資產交易所，上海股權交易中心等，但這些交易平臺目前更多的是拓寬了交易信息披露的渠道。對于私募股權基金二手份額交易的實際完成，投資收益的最終實現而言，具有較高專業素質的投資機構以及中介機構仍必不可少。而我國目前正十分缺乏在從事私募基金二手份額交易和運作管理私募股權二級市場基金方面具有豐富經驗的專業人才和投資機構。但同時也應注意到，市場信息透明程度低意味著大量優質投資機會的存在，在政策的積極鼓勵下，國內私募股權二級市場和私募股權二級市場基金擁有光明的發展前景。具體而言，國內私募股權二級市場具有以下三大發展趨勢：

一、私募股權基金LP逐漸增多，國內私募股權二級市場潛在需求巨大

自2012年以來，我國私募股權基金有限合伙人數量從7，511家增至19，715家，越來越多的投資者開始進入私募股權投資市場。隨著私募股權基金有限合伙人的數量不斷增多，其轉讓和購買私募股權基金二手份額的需求也將逐漸增長。

二、國內私募股權基金退出壓力大，私募股權二級市場投資機會巨大

根據清科集團旗下私募通數據，2006年至2017年前三季度，國內基金募集金額總額接近5.6萬億元，投資總額則為3.4萬億元，募資總額與投資總額之間的差額超2萬億元；與此同時，2006年至2017年前三季度國內股權投資市場退出項目總數量僅為已投項目總數量的38.8%，國內股權投資基金預計在未來將承受不小的退出壓力。這一市場特點為私募股權基金二手份額交易提供了廣闊的發展空間。

三、市場化母基金將成為私募股權二級市場基金發展主力

現階段國內設立私募股權二級市場基金的機構較少，僅有幾家市場化母基金設有私募股權二級市場基金業務，市場待開發程度較高。而自2014年以來，國內市場化母基金發展迅速，2016年全年新增市場化母基金已達106只，基金總目標規模已達4，388.01億元。市場化母基金憑借專業的投資能力，豐富的私募股權二級市場基金管理經驗，對國內股權投資市場深刻的理解，將逐漸成為私募股權二級市場發展的主力。