EVA在電力企業(yè)績效評價中的應(yīng)用
——以華能國際電力股份有限公司為例

●肖 瑩

EVA在電力企業(yè)績效評價中的應(yīng)用
——以華能國際電力股份有限公司為例

●肖 瑩

電力企業(yè)作為我國重要的基礎(chǔ)性行業(yè)，與國計民生息息相關(guān)，能否對電力行業(yè)進行公平客觀的業(yè)績評價是判斷其發(fā)展態(tài)勢的關(guān)鍵。傳統(tǒng)的業(yè)績評價方法已經(jīng)無法滿足企業(yè)發(fā)展的需要，采用以EVA為核心的業(yè)績評價體系逐步發(fā)展起來。本文以華能國際電力股份有限公司為研究對象，以其2012—2016年這5年的財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，分別分析了傳統(tǒng)業(yè)績評價指標和EVA業(yè)績評價指標，以驗證EVA應(yīng)用于電力企業(yè)的必要性，在此基礎(chǔ)上對我國電力企業(yè)的業(yè)績評價提出建議。

電力企業(yè) 經(jīng)濟增加值績效評價

一、經(jīng)濟增加值概述及相關(guān)研究文獻綜述

經(jīng)濟增加值（簡稱“EVA”）源于“剩余收益”這一概念，是調(diào)整后的稅后凈營業(yè)利潤與資本成本之間的差額，其中資本成本包括債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本。在計算EVA時，需要對會計數(shù)據(jù)進行一系列調(diào)整。2009年末，國資委出臺了《中央企業(yè)負責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》，規(guī)定從2010年起，EVA正式成為我國國有企業(yè)進行業(yè)績評價的指標，全面實施經(jīng)濟增加值考核。

電力行業(yè)是我國基礎(chǔ)性的支柱產(chǎn)業(yè)，關(guān)系到國計民生，各行各業(yè)都離不開電力的供應(yīng)，然而，我國電力投資水平相對不均衡，為了在日益激烈的競爭環(huán)境下尋求投資資金，電力企業(yè)做好以EVA為基礎(chǔ)的業(yè)績評價工作就顯得十分重要，在業(yè)績評價的基礎(chǔ)上提升企業(yè)價值。EVA是目前影響最大、應(yīng)用最廣的一項電力企業(yè)業(yè)績評價指標（陳捷，2013），國內(nèi)外關(guān)于EVA的研究成果十分豐富，我國也有不少學(xué)者專門針對電力企業(yè)進行了深入探究，一些學(xué)者通過規(guī)范研究或?qū)嵶C研究探討建立以EVA為核心的業(yè)績考核體系 （鄢蕾，2010；左小利，2010；黃妤飛，2012；張毅，2013；賈志強，2016）。陳宏明、肖曉參（2012）以深滬兩市火電上市公司為研究對象，運用因子分析證明了火電企業(yè)的社會責(zé)任也應(yīng)該融入EVA。張戈、錢婷婷（2013）設(shè)計了一套以EVA為基礎(chǔ)的經(jīng)營業(yè)績評價指標體系，對上海電力2007-2011年財務(wù)指標進行分析，并得出結(jié)論“EVA有助于為股東創(chuàng)造價值，而非毀滅價值”。

本文以華能國際電力股份有限公司（以下簡稱“華能國際”）作為研究對象，以其2012—2016年 5年的財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，分別分析傳統(tǒng)業(yè)績評價指標和EVA業(yè)績評價指標，以驗證EVA應(yīng)用于電力企業(yè)的必要性，在此基礎(chǔ)上對我國電力企業(yè)的業(yè)績評價提出建議。

二、EVA指標的計算方法

（一）EVA的計算公式

EVA＝稅后凈營業(yè)利潤－資本成本＝稅后凈營業(yè)利潤﹣調(diào)整后資本×平均資本成本率。其中：稅后凈營業(yè)利潤＝凈利潤＋（利息支出＋研究開發(fā)費用調(diào)整項）×（1-25%）。企業(yè)通過變賣主業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等取得的非經(jīng)常性收益在稅后凈營業(yè)利潤中全額扣除。調(diào)整后資本＝平均所有者權(quán)益＋平均負債合計－平均無息流動負債－平均在建工程。

（二）會計調(diào)整項目說明

資本成本不僅包括債務(wù)資本，也包括權(quán)益資本。需要注意的是，債務(wù)資本不是財務(wù)報表上的債務(wù)合計，它是不包括無息流動負債的。一般來說，無息流動負債指企業(yè)財務(wù)報表中 “應(yīng)付票據(jù)”、“預(yù)收款項”、“應(yīng)交稅費”、“應(yīng)付賬款”、“應(yīng)付利息”、“應(yīng)付職工薪酬”、“其他應(yīng)付款”和“其他流動負債 （不含其他帶息流動負債）”，除此之外，還包括“專項應(yīng)付款”和“特種儲備基金”。

利息支出指企業(yè)財務(wù)報表中“財務(wù)費用”項下的“利息支出”。研究開發(fā)費用調(diào)整項指企業(yè)財務(wù)報表中“管理費用”項目下的“研究與開發(fā)費”和當期確認為無形資產(chǎn)的研究開發(fā)支出。對于勘探投入費用較大的企業(yè)，經(jīng)批準后可以按照一定比例予以加回。

（三）資本成本率的確定

加權(quán)平均資本成本＝債務(wù)資本成本×債務(wù)資本÷（債務(wù)成本＋權(quán)益成本）×（1－25%）＋權(quán)益資本成本×權(quán)益資本÷（債務(wù)成本＋權(quán)益成本）

因此，在計算加權(quán)平均資本成本時，需要知道債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本。對于債務(wù)資本成本：公司既可以使用獲得資金時應(yīng)當支付的利率，也可以用中長期銀行貸款利率。至于權(quán)益資本成本，計算方法多種多樣，有資本資產(chǎn)定價模型、股利增長模型、風(fēng)險補貼法等等?；谖覈鴮嶋H情況，企業(yè)的單獨的權(quán)益資本成本很難計算和獲取，于是國資委直接規(guī)定了中央企業(yè)的加權(quán)資本成本的數(shù)值：一般的中央企業(yè)加權(quán)資本成本為5.5%，軍工等資產(chǎn)通用性較差的企業(yè)為4.1%，資產(chǎn)負債率在75%以上的工業(yè)企業(yè)和80%以上的非工業(yè)企業(yè)，其加權(quán)資本成本上浮0.5個百分點。

三、華能國際業(yè)績評價指標體系

（一）華能國際經(jīng)營特點和現(xiàn)狀

有效的企業(yè)業(yè)績評價體系應(yīng)該是適合企業(yè)特點的，華能國際是我國五大電力集團之一，其既有國企的一般特點，也有自身發(fā)展的特點。

首先，電力行業(yè)“煤價電價兩頭擠壓”現(xiàn)象嚴重，往上走，由于國家考慮民生問題，電價上漲幅度非常有限；往下走，電煤價又難以壓下來，而這兩者是直接影響電力企業(yè)盈利的主要因素，“兩頭擠壓”勢必會影響電力企業(yè)的收入和利潤，華能國際也不例外。近年來的經(jīng)濟低潮導(dǎo)致社會用電量下降，這直接影響電力企業(yè)的收入，盡管會獲得政府補助，然而對利潤的幫助仍然是微不足道。

其次，在“十一五”節(jié)能減排取得的成效的基礎(chǔ)上，我國的“十二五”規(guī)劃把節(jié)能減排作為調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的重要抓手和突破口。環(huán)境標準提高勢必會對電力企業(yè)產(chǎn)生沖擊，為達到國家規(guī)定的環(huán)境要求，華能國際關(guān)閉了一些盈利能力還不錯的小火電，這在一定程度上對華能國際的利潤造成了不利影響。

再次，華能國際“大中型并舉、水火電相濟，開發(fā)與收購并重”的發(fā)展戰(zhàn)略，積極開拓非電業(yè)務(wù)，比如煤炭、風(fēng)電、核電等等，這些投資業(yè)務(wù)具有投資規(guī)模大、投資周期長的特點，需要巨額的資金來做支撐。

另外，華能國際作為國有企業(yè)，其高管人員的薪酬工資水平與企業(yè)業(yè)績的關(guān)系不是十分緊密，所以高管人員沒有非常地管理企業(yè)、想方設(shè)法地為股東創(chuàng)造價值。傳統(tǒng)的財務(wù)指標主要是用會計利潤來衡量企業(yè)業(yè)績，這忽視了權(quán)益資本的存在，使得傳統(tǒng)考核指標對高管人員的約束微不足道。

華能國際作為中央企業(yè)，在業(yè)績評價方面，一方面要達到國資委對下屬成員企業(yè)的業(yè)績考核標準，另一方面又要滿足公司股東的業(yè)績考核要求和證監(jiān)會的監(jiān)管要求。因此我們認為華能國際應(yīng)將傳統(tǒng)指標（包括財務(wù)指標和非財務(wù)指標）和EVA指標相結(jié)合，共同構(gòu)成業(yè)績評價體系。

（二）華能國際傳統(tǒng)財務(wù)指標分析

華能國際電力股份有限公司呈現(xiàn)在財務(wù)報表上的傳統(tǒng)財務(wù)指標主要是以下幾個：營業(yè)總收入、利潤總額、凈利潤、資產(chǎn)負債率、權(quán)益凈利率、主營業(yè)務(wù)收入增長率等。以下是華能國際電力股份有限公司2012—2016年傳統(tǒng)財務(wù)指標值，見表1。

表1 華能國際電力股份有限公司2012—2016年傳統(tǒng)財務(wù)指標值 單位：百萬元

營業(yè)總收入2012—2016年整體趨勢為下降狀態(tài)，但各年之間相差不大，且其全部構(gòu)成來自于主營營業(yè)收入，沒有其他業(yè)務(wù)收入，說明企業(yè)保持主業(yè)情況較好，經(jīng)營方向沒有出現(xiàn)偏差。營業(yè)收入整體趨勢為下降，可能和我國近幾年處于經(jīng)濟低潮期相關(guān)，社會用電量減少，所以華能國際的營業(yè)總收入逐年下降。

凈利潤和利潤總額的增減態(tài)勢整體上保持一致，處于增長趨勢，表明企業(yè)盈利能力較為突出，但2016年出現(xiàn)了明顯跌幅，原因可能是2016年營業(yè)外收入大幅減少同時營業(yè)外支出大幅增加。

資產(chǎn)負債率逐年下降，原因可能是華能國際進行項目投資時初期進行了大量借款和舉債，后來由于投資項目取得成效，還本付息使得華能國際負債比率降低。

（三）華能國際近五年的EVA分析

對于EVA指標的計算，美國思騰思特公司提出了160多項的調(diào)整，但是基于我國現(xiàn)實情況的考慮，如果國有企業(yè)進行160多項的調(diào)整，工作量太大且很難實施。因此，國資委規(guī)定我國國有企業(yè)的調(diào)整項目為5項，分別為：利息支出、研發(fā)費用、非經(jīng)常性收益、平均在建工程及平均無息流動負債、平均資本成本。華能國際作為電力企業(yè)，資產(chǎn)通用性較差，經(jīng)計算2012-2016年華能國際的資產(chǎn)負債率低于75%，所以將華能國際2012-2016年的加權(quán)資本成本定為4.1%。

1、稅后凈營業(yè)利潤的計算。具體如表2所示：

表2 稅后凈營業(yè)利潤計算表 單位：百萬元

根據(jù)華能國際對外公布的財務(wù)報表，計算出2012-2016年調(diào)整后的凈營業(yè)利潤分別為6809.01百萬元、14194.92百萬元、13392.25百萬元、17276.64百萬元、9952.83百萬元。

2、資本成本的計算。具體如表3所示：

膠州大白菜通過針對經(jīng)銷商進行單一性供應(yīng)，使用不同包裝，滿足了不同的需求制定差異化價格定位，品牌產(chǎn)品價格常年處于市場穩(wěn)定狀態(tài)，逐步實現(xiàn)了穩(wěn)定的供銷和利潤鏈條關(guān)系，減少了產(chǎn)品的流通環(huán)節(jié)，且膠州市交通便利，減少了損耗，降低了成本。

調(diào)整后資本總額＝平均所有者權(quán)益＋平均負債合計－平均無息流動負債－平均在建工程

資本成本＝調(diào)整后資本總額×平均資本成本率

表3 資本成本計算表 單位：百萬元

3、經(jīng)濟增加值的計算。具體如表4所示：

表4 經(jīng)濟增加值（EVA）計算表 單位：百萬元

通過上述計算得出華能國際在2012-2016年的經(jīng)濟增加值分別為-999.59百萬元、6290.55百萬元、4959.19百萬元、7756.27百萬元、469.57百萬元。

（四）EVA指標與傳統(tǒng)指標對比分析

通過上述計算，得出華能國際的傳統(tǒng)指標數(shù)據(jù)和近五年的EVA指標數(shù)值，現(xiàn)將EVA數(shù)值與凈利潤指標相比較，以便詳細說明企業(yè)的價值創(chuàng)造力。具體如表5所示：

表5 華能國際電力股份有限公司EVA與傳統(tǒng)指標對比單位：百萬元

圖1 2012-2016年度華能國際EVA與稅后凈利潤對比圖

圖2 2012-2016年度華能國際EVA與稅后凈利潤差值對比圖

通過上方對比圖可知，華能國際電力股份有限公司在2012-2016年間凈利潤始終為正值，整體上呈上升趨勢，在2016年出現(xiàn)較大跌幅，EVA與凈利潤的變動趨勢在整體上基本保持一致，但是EVA值始終低于凈利潤，這是因為：在計算凈利潤時，只考慮了債務(wù)資本成本，沒有將權(quán)益資本成本納入其中，而EVA的計算過程既包括債務(wù)資本成本也包括權(quán)益資本成本，這樣的指標更加合理，傳統(tǒng)的財務(wù)指標無法真實地反映出企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。另外，2012年EVA為負值，說明股東權(quán)益受損，投入的資本沒有為股東創(chuàng)造財富，沒有得到相應(yīng)的回報。我們觀察EVA和△EVA的變化趨勢可以看出，二者變化不是完全一致的，2014年，當EVA為正值時，△EVA為負值，這時我們就不能簡單地認定企業(yè)價值在不斷增加，相反，△EVA為負值說明企業(yè)價值存在毀損的情況。

通過上述數(shù)據(jù)和圖表我們可以發(fā)現(xiàn)：

第一，EVA指標對企業(yè)業(yè)績進行考核時，考慮了權(quán)益資本成本，能夠真實、客觀地反映出企業(yè)的實際經(jīng)營情況和經(jīng)營業(yè)績。管理者應(yīng)該重視股權(quán)成本，在決策時，主動考慮權(quán)益資本成本，努力降低加權(quán)資本成本，提高企業(yè)價值。

第二，相對于傳統(tǒng)財務(wù)指標來說，EVA指標可以簡單、全面地反映企業(yè)的經(jīng)營情況，簡化決策過程，提高決策效率和質(zhì)量。

第三，EVA指標重新定義了企業(yè)利潤，因為在計算EVA時使用的利潤是對會計利潤進行了一系列調(diào)整后的經(jīng)濟利潤指標，在一定程度上鼓勵企業(yè)加大研發(fā)投入，鼓勵企業(yè)進行創(chuàng)新，這與我國大力提倡的建設(shè)“創(chuàng)新型國家”的思想相一致。

另外，對會計利潤的調(diào)整，在一定程度上有效地修正了現(xiàn)行會計準則的偏差和不足。

（五）華能國際提升企業(yè)價值的建議

國家越來越重視國有企業(yè)EVA的考核，結(jié)合電力企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀，華能國際電力股份有限公司如果想要提升公司EVA值以增加股東價值，可以從以下幾個方面著手：

第一，提高稅后凈營業(yè)利潤。沒有利潤創(chuàng)造就談不上經(jīng)濟增加值。收入是利潤的來源，首先要做好營銷工作，分析電力市場情況，電力產(chǎn)品具有同質(zhì)性特征，那么電價將成為買賣雙方最關(guān)心的核心要素，同時還要提高設(shè)備小時利用率，充分利用生產(chǎn)能力，從電量和電價兩方面共同提高銷售收入。另外，在確保科技成效的前提下，適當加大研發(fā)投入，提升企業(yè)中長期的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

第二，努力降低資本成本，有效控制資本占用額。根據(jù)電力行業(yè)的特點，一般投資規(guī)模巨大，電力企業(yè)在未來“做強做大”的發(fā)展過程中，需要大量資金作為支撐。一方面，企業(yè)要做好應(yīng)收款項的回收工作，另一方面，加強資金調(diào)度，降低計息債務(wù)數(shù)額，同時加強對無息債務(wù)的管理，以達到提高資本使用效率的目的。

第三，規(guī)范會計核算工作，提高會計信息質(zhì)量，加強業(yè)務(wù)活動與會計信息的銜接。準確的財務(wù)信息能夠提高EVA計算精準度，進一步完善企業(yè)生產(chǎn)管理、工程管理等各項業(yè)務(wù)活動與會計信息的銜接機制，加強調(diào)整項目的管理工作，通過共同管理、無縫銜接進一步減少不必要的資本占用。

四、啟示與建議

（一）啟示

通過以上對華能國際電力股份有限公司EVA值和傳統(tǒng)財務(wù)指標的對比，可以看出，EVA值與傳統(tǒng)財務(wù)指標的走勢基本趨同，尤其是在盈利狀況較好的情況下，EVA值與傳統(tǒng)利潤指標基本保持一致。同時，在調(diào)整計算EVA時，著重突出主營業(yè)務(wù)，重視企業(yè)的中長期發(fā)展，防止企業(yè)為追求短期利潤將資金資源投入到其他不重要的業(yè)務(wù)中去，從而造成本末倒置。另外，用EVA值考核最重要的一點是使企業(yè)關(guān)注權(quán)益資本成本，使企業(yè)認識到權(quán)益資本不是無償獲取的，需要用未來的經(jīng)濟效益來彌補權(quán)益資本成本，這樣才能全面反映企業(yè)業(yè)績和價值創(chuàng)造力。評價EVA指標不能只看正負值，要聯(lián)系上期，關(guān)注其變化，雖然本期EVA值為正，但是相較于上期有所降低，這是我們就不能說企業(yè)在不斷創(chuàng)造價值，相反，在一定程度上企業(yè)價值有所毀損。然而，EVA業(yè)績評價指標在運用于電力企業(yè)業(yè)績評價過程中，也存在以下一些問題：

其一，國資委對國有企業(yè)的加權(quán)資本成本率劃分過于粗略，使得計算出來的EVA值不夠準確，從而導(dǎo)致考核結(jié)果出現(xiàn)偏差。國資委對國有企業(yè)的加權(quán)資本成本作出了如下規(guī)定：一般的中央企業(yè)加權(quán)資本成本率為5.5%，軍工等資產(chǎn)通用性較差的企業(yè)為4.1%，資產(chǎn)負債率在75%以上的工業(yè)企業(yè)和80%以上的非工業(yè)企業(yè)，其加權(quán)資本成本上浮0.5個百分點。這就導(dǎo)致不同背景不同財務(wù)狀況的公司將使用相同的加權(quán)資本成本率，這樣很難充分反映各個企業(yè)在風(fēng)險和融資成本方面的差異性，如果再加上通貨膨脹等因素，差異將會更加明顯。加權(quán)資本成本也可以采用資本資產(chǎn)定價模型、股利增長模型、風(fēng)險貼補法等方法計算，但是由于我國金融市場不夠完善，很多數(shù)據(jù)無法獲得，比如單個公司的貝塔系數(shù)等，因此也很難得出準確的加權(quán)資本成本率。

其二，EVA指標更多的是對結(jié)果的一種考核，對經(jīng)營過程的影響甚微。傳統(tǒng)的考核指標既能反映財務(wù)信息，又能夠反映企業(yè)的非財務(wù)信息，比如產(chǎn)品質(zhì)量、社會責(zé)任、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、企業(yè)面臨的機會與風(fēng)險等。EVA指標雖然能在一定程度上取代傳統(tǒng)財務(wù)指標，減少計算指標的復(fù)雜程度，但是EVA缺乏對非財務(wù)指標的考核，不能夠解決非財務(wù)因素造成的問題。

其三，EVA值只是業(yè)績評價體系的一小部分，對EVA的計算并不能認為是完全執(zhí)行了該體系。EVA價值管理體系是一個完整的多維度的價值管理體系，從理念體系、業(yè)績考核、激勵制度、管理體系四個方面構(gòu)建致力于股東價值最大化的管理機制，從而提升企業(yè)的核心競爭力與價值創(chuàng)造力。然而，目前大多數(shù)的國有企業(yè)對EVA的考核仍然側(cè)重在對值的考核上，只看重最后計算出來的數(shù)據(jù)，并沒有將EVA與激勵制度等相結(jié)合，融入企業(yè)的管理過程中去。

其四，EVA的激勵機制主要包括兩部分：EVA紅利銀行和EVA股票期權(quán)計劃。激勵手段主要針對的是管理層，和基層員工基本上處于脫鉤狀態(tài)，基于EVA的業(yè)績考核也側(cè)重于對管理層的考核，無法達到激勵基層員工努力創(chuàng)造價值的效果。

（二）建議

針對我國電力企業(yè)運用EVA進行業(yè)績評價時存在的問題，現(xiàn)提出以下建議：

第一，因為我國金融市場尚不完善，很多數(shù)據(jù)無法獲得，那么公司的風(fēng)險就無法準確衡量。建議國資委綜合考慮不同行業(yè)的公司的業(yè)務(wù)性質(zhì)、經(jīng)營方式、資產(chǎn)特性等方面因素，定期測算并公布不同行業(yè)不同規(guī)模企業(yè)的風(fēng)險系數(shù)及收益率標準，繼而國資委依據(jù)各行業(yè)的特點和實際情況來確定差異化的加權(quán)資本成本率，以確保能夠較為真實地反映公司資產(chǎn)價值管理風(fēng)險。

第二，結(jié)合企業(yè)自身特定定制個性化方案。不同的電力企業(yè)，在市場的地位、財務(wù)狀況、投資方向等具體情況差別很大，所以電力企業(yè)應(yīng)該將EVA業(yè)績評價指標與自身特點充分結(jié)合，制定出一套切實可行的能夠展現(xiàn)出企業(yè)個性化的EVA考核的實施辦法。在制定個性化方案時，電力企業(yè)通常需要重點考慮這三個因素：企業(yè)所處行業(yè)的類型；企業(yè)所處發(fā)展階段；企業(yè)的總體盈利水平。制定完成后先進行試點，在試點過程中總結(jié)經(jīng)驗，發(fā)現(xiàn)問題并解決問題，進一步修正之后再逐漸推廣開來。

第三，結(jié)合傳統(tǒng)業(yè)績評價指標。EVA指標只能反映企業(yè)財務(wù)方面的情況，所以應(yīng)該與部分傳統(tǒng)業(yè)績評價指標相結(jié)合，建立以EVA為核心的評價指標體系，全面評價企業(yè)財務(wù)與非財務(wù)業(yè)績。在業(yè)績考核的基礎(chǔ)上，更重要得是根據(jù)考核結(jié)果對EVA值進行分析，深入挖掘其升降背后的原因，制定出可行性高且有效的提升方案。這就要求企業(yè)各個部門在進行決策時都要考慮是否與EVA提升方案相契合，將EVA的理念灌輸給每一個員工?！?/p>

（作者單位：國網(wǎng)江蘇省電力公司經(jīng)濟技術(shù)研究院）

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