信托市場新動向

文/普益標準研究團隊 編輯/白琳

信托市場新動向

文/普益標準研究團隊 編輯/白琳

未來，信托產品，尤其是集合資金信托產品，依然具有較高的投資回報率，是較好的投資理財方式。

隨著中國經濟增長穩步趨緩的態勢趨于常態化，在結構性轉型的壓力下，不良資產逐漸增多，信托業長期以來以信貸融資為主的商業模式正面臨市場的嚴峻考驗，也因此走到了行業發展的新“十字路口”。

行業發展新態勢

近年來，信托行業逐漸步入轉型調整階段，信托行業主要業務發生了較大的結構性變化：單一資金信托產品規模增速逐步回歸正常，在信托資產中的占比下降明顯；財產信托規模開始穩步提高，但受制于信托財產的過戶制度和信托稅收制度，目前業務發展空間有限，在總體信托資產中的占比仍然較低；與此同時，集合資金信托產品數量和規模均保持增長勢頭，且在信托資產總額中所占比例明顯上升。信托業務的結構性調整帶來信托產品收益率的趨勢性變化；伴隨著集合資金信托產品的快速發展，集合資金信托產品的收益率也發生了較為明顯的趨勢變化。

在中國經濟增速放緩、不良資產開始增多、優質資產相對稀缺、資產管理行業競爭日益加劇的背景下，信托業以往以通道融資類業務為主的“重規模、輕管理”的粗放式發展路徑，亟需調整與轉換，需要在監管的規范引導下進行突破與創新。2014年以來，信托業“八大機制”“八大責任”相繼明確界定，并在此基礎上構建了信托業保障基金、信托登記、信托行業評級等行業制度機制。這些制度機制的建立，有助于信托業持續健康發展，也為信托轉型為綜合性金融服務平臺奠定了基礎。

截至2016年年末，全國6 8家信托公司管理的信托資產規模達到20.22萬億元，同比增長24.01%——信托行業正式大步踏入“20萬億時代”。

總體而言，在核心能力構建的基礎上開展相關業務，有助于信托公司的發展轉型。而與此同時，無論是轉型為投行業務、資管業務、財富管理業務還是專業受托業務，每一個專業方向也都面臨著大資管領域行業對手的競爭。

融資類信托下滑

中國信托業協會近期公布了2016年信托行業的主要業務數據。截至2016年年末，全國68家信托公司管理的信托資產規模達到20.22萬億元，同比增長24.01%——信托行業正式大步踏入“20萬億時代”。其中，融資類信托資產余額4.16萬億元，比年初減少843億元，同比減少1.98%，余額占比20.59%，規模和占比持續下降。這表明，作為信托機構業務中最為穩定和主流業務模式的融資類信托，依舊面臨著較大的發展困境。而隨著資產規模的下降，更多的行業風險也會相繼暴露出來。

信托業協會的統計數據還顯示，2016年三季度末，信托業的風險項目數量為606個，規模為1418.96億元，比二季度末1381.23億元增加37.73億元；而在2015年同期，信托行業風險項目有506個，規模為1083億元。這一變化表明，單體信托項目所面臨的風險正在上升。

在經濟下滑壓力較大的宏觀經濟背景下，企業融資意愿降低是融資類信托資產規模持續下滑的主要原因之一。資產規模的下滑及可能隨之而來的信托業務風險的上升，極易引發系統性風險。對于融資類信托，更應該思考的是，在新的市場條件下如何進行風險管理。

融資類信托的誕生及發展壯大，充分顯示了信托模式所具有的對于交易結構設計的靈活性、投前投后管理的專業性，以及可滿足信貸需求多樣化的特點。信托公司是融資類信托的全程參與者與投融雙方的中間人，在其中扮演著信息中介的角色。對于主動管理類的融資類信托來說，融資方的兌付風險管理需要放在首位。這涉及到如何保障項目風險在事前盡職調查時能被充分揭露出來，構建的風險評估體系能否適應公司業務發展的需求，以及投后管理能否充分保障融資方的到期兌付能力等。從已暴露出來的違約兌付事件來看，信托公司或多或少均存在以上的不足。

融資類信托業務作為信托公司的主要業務類型，有充分滿足融資方的融資需求和投資方的產品需求的意愿，因此在符合監管要求的情況下，難言對客戶進行挑肥揀瘦。融資方所處的行業不同，其表現的行業風險特性也會不同。如房地產受到政策影響較大，煤炭鋼鐵等周期性行業與其內在的周期推動因素變化情況有關。因此，為了滿足不同層次結構的投融雙方的需求，同時也為了實現信托公司與信托計劃進行風險隔離的作用，靈活貼切于各細分業務行業的動態風險管理策略最為適宜。

此外，改善融資類信托的業務結構。在房地產債權信托監管趨嚴、名股實債模式法律風險較高的市場條件下，消費信貸類的融資類信托業務隨著消費金融的興起成為新的開發方向。對于該融資類信托的開展，合作的消費信貸經營企業的選擇尤為重要，其對信托計劃承受的整體風險水平有直接影響。同時，優質的消費信貸經營企業在消費場景開發、優質信貸客戶獲取及風控體系構建方面，有著獨特的優勢。信托公司開展此類業務，需要在盡職調查時側重審查其消費信貸場景開發渠道及能力、風控管理水平、貸后管理體系等。

房地產信托收緊

近期，銀監會下發的《2017年信托公司現場檢查要點》在信托行業引起了較大的反響。房地產信托業務被列為了檢查要點之一。該規定直切要害，對目前流行的“拿地融資業務”進行了規范，也意味著信托公司的相關融資業務面臨調整：房地產這一重要通道將被收緊。

自2015年以來，信托資產投向房地產行業占比逐漸下降。這一方面與房地產市場降溫有關，另一方面也有政策的影響。該規定的出臺會進一步降低信托資產投向房地產的熱度。

2017年以來，房地產信托的發行規模和數量均出現了一定的下滑。這實際上是受信托業內外部各種因素綜合影響的結果。外部影響因素主要包括銀監會監管力度加大，以及貨幣政策的收緊、樓市調控再度升級、去杠桿的大環境等；內部影響因素主要是基于此前暴露的諸多房地產項目風險和經濟下行預期，導致信托公司對房地產項目的態度更為審慎。

具體來說，自2017年始，金融防風險、擠泡沫的政策方針越發堅定，不僅貨幣政策收緊，以銀行為首的金融機構更迎來嚴厲的監管風暴。僅4月份銀監會就出臺了7個監管文件，明確提出，要消除多層嵌套、去通道化、限制監管套利。其中，6號文中明確指出，“重點關注房地產信托業務增量較大、占比較高的信托公司”。

同時樓市調控也在不斷加碼。監管部門自去年起已經出臺了一系列調控政策，從規范房地產企業的拿地行為到房產銷售端的限購限貸，覆蓋了房地產的各個環節。截至2017年5月，共有60個地級以上城市和超過30個區縣，累計發布調控政策超過160余次，包括限購、限貸政策，二套房首付比例提高，以及調控地區范圍的不斷擴大等。各大銀行也在收縮住房貸款和房地產開發貸款，房地產信托的發行因此受到限制。

監管政策的持續收緊與房地產信托風險集聚有較大關系。2017年4月初召開的信托監管工作會上，監管層就指出，房地產信托的監管主要是對集中度風險、合規風險、法律風險的監管。這些都是房地產信托主要的風險隱患。

集中度風險包括投向區域集中于熱點城市、大客戶風險較為突出、部分信托公司房地產信托業務占比較高等；合規風險包括突破房地產企業資質要求（通過明股實債、產品嵌套、有限合伙、私募基金等向不滿足“四、三、二”要求的房地產項目發放信托貸款），投向建筑業等行業的信托資金被挪用于房地產開發，突破結構化房地產信托業務杠桿比例不得超過3﹕1的要求，通過產品嵌套規避凈資本監管，為其他機構發放購房首付貸提供便利等；而法律風險，監管部門重點強調的是“明股實債”類業務所面臨的法律風險上升。同時，房地產調控和監管力度進一步加強，政策風險也是目前房地產信托面臨的一大風險。

就全行業而言，房地產信托業務的風險是可控的，在經歷嚴監管的過程后，未來房地產信托業務將更趨于健康和可持續。不過，對于房地產信托業務占比較大且風險項目較多的部分信托公司而言，可能潛在的風險還是不小，若不進行合理的結構調整和風險管控，風險恐將進一步加大。

在監管層加強對于房地產系統的風險整治后，信托公司對于開展房地產信托業務在策略上也將出現一定的變化。如：信托公司摒棄“明股實債”業務模式，通過PPP、房地產信托投資基金等形式，支持地產去庫存，做真正的股權投資業務，以及以股債結合、產業基金等模式開展投貸聯動業務；加大對一二線城市經濟適用房、公租房、保障性住房的資金支持；創新與地方政府的合作方式，通過PPP模式、新興產業基金等支持三四線城市公共基礎設施建設和棚戶區改造；積極探索房地產信托投資基金（REITs）業務等。

隨著房地產行業整合的展開，房地產信托的機會和風險也再次蓄積，在金融強監管背景下，監管套利的業務路徑會愈發狹窄。短期來看，房地產信托發行數量和規模將難以回升。中長期來看，對于信托公司而言，其房地產信托業務也需告別粗放式發展方式，尋求順應市場和監管的新方向，并把握住實現升級轉型的時機。

轉型創新方向

中國高凈值家庭數量自2007年開始一直保持21%的高速增長，到2016年已超210萬。中國高凈值家庭財富積累速度要高于普通家庭，未來在宏觀經濟放緩的大背景下，高凈值家庭的財富集聚會有所放緩，但仍會保持較高增速。對于富裕階級，財富傳承的需求相對迫切，這為家族信托提供了很大的發展空間。現階段，事務管理類信托發展迅速，已占信托總資產一半以上。其中，家族信托的利潤貢獻值得期待。

監管的密集出臺使信托公司面臨的約束越來越多，政策承壓下信托機構如何實現華麗轉身值得關注。2017年一季度，信托資產規模突破21萬億元。在宏觀經濟開局良好的情況下，信托機構需要抓住機遇，特別是融資類業務，在實體企業融資需求較高的情況下，積極拓展相關業務，提高融資類業務的占比。

此外，財富管理隨著人們財富的快速積累將會是信托轉型的方向之一。目前，信托公司在這一領域已取得了明顯的進展，但隨著競爭程度的日益激烈，信托公司需要不斷挖掘自身的獨特優勢來突出重圍。

作為橫跨三大市場的金融機構，信托公司的業務轉型和創新發展面臨新的路徑選擇。在相關保障體系完備后，隨著配套監管規制體系的逐步構建和完善，信托業務體系也需要結合市場發展的變化進行重構。依據自身資源稟賦、戰略目標和市場細分，追求差異化定位，滿足社會經濟發展過程中越來越多的多元化和個性化需求，正逐漸成為信托公司可持續發展的基本轉型思路和發展模式。在此前提下，厘清業務模式和風險來源、提升資產主動管理能力、回歸信托本源，將成為信托與其他資管機構進行競爭的有效基石。

投資者的比較與選擇

信托行業經過多年發展，產品的結構發生了很大的變化。集合資金信托產品由于其特有的優勢，數量和規模一直保持快速增長，在所有信托產品中的占比得到了明顯的提升。因此，集合資金信托產品可以代表信托產品的基本情況。

集合資金信托產品整體收益率經歷了三次大的調整和變化。根據普益標準統計數據庫，自2011年一季度開始，集合資金信托產品整體收益率開始趨勢性上升，在2012年一季度達到最高的9.39%；之后轉為下降，并在2013年一季度達到最低的8.42%。這是其第一個大的調整階段。此后，集合資金信托產品整體收益率開始經歷第二階段的調整，從2013年一季度至2014年一季度，集合資金信托產品整體收益率的變化幅度低于1個百分點。第三個調整階段從2014年一季度開始，并持續到2016年二季度。在這一時間區間內，集合資金信托產品整體收益率先是趨于快速上升，后又趨于快速下降。總體而言，從2011年一季度開始至2016年二季度結束，就集合資金信托產品整體收益率來說，最小值發生在2016年二季度，只有7.21%；最大值發生在2015年一季度，達到9.65%。需注意的是，自2015年一季度之后，集合信托整體收益率不斷下降，連續跌破“9”整數關口、“8”整數關口。2016年集合信托產品收益率直接下降至7.21%，創集合信托產品收益率歷年新低。

關于銀行理財產品的收益狀況，根據銀行業理財登記托管中心的相關報告，2016年上半年，封閉式產品按募集資金額加權平均年化收益率為3.98%，其中封閉式非凈值型理財產品加權平均年化收益率為3.96%，封閉式凈值型理財產品加權平均年化收益率為4.58%。此外，開放式非凈值型理財產品加權平均年化收益率為3.32%。綜合比較，封閉式凈值型產品平均收益較高。另據統計，2016年上半年，終止到期的理財產品中有68款產品出現了虧損。虧損的產品中，有62款為外資銀行發行的結構化理財產品，5款為外資銀行發行的代客境外理財產品，中資銀行有1款面向機構銷售的結構化理財產品發生虧損。虧損產品占全部終止到期產品的0.08%，虧損理財產品本金的平均償還率是91.06%。

總而言之，銀行理財產品相比信托產品，面臨的收益損失風險較小，對應的收益水平也較低，但收益波動幅度也相對柔和很多。從目前來看，銀行理財產品存在銀行的“隱性擔保”，收益基本都是剛兌的。因此，對于風險承受能力低的投資者來說，銀行理財產品仍然是比較穩健的資金增值手段。然而，隨著監管機構打破“剛性兌付”的力度加強，銀行理財產品的優勢將會被弱化。未來，信托產品，尤其是集合資金信托產品，依然具有較高的投資回報率。相比銀行理財產品，信托產品依然是較好的投資理財方式。