商品貨幣有望高位整固

文/齊向宇 編輯/林鋒

商品貨幣有望高位整固

文/齊向宇 編輯/林鋒

基本面利好商品貨幣的因素較多，加元、澳元和紐元有望延續(xù)上半年的強勢表現(xiàn)。但商品貨幣在高位也面臨一定的技術壓力，高位震蕩的行情將是大概率事件。

在主要發(fā)達國家貨幣當中，加元、澳元和紐元被稱為“商品貨幣”。這主要是因為原油、鐵礦石和牛奶這三大商品分別是加拿大、澳大利亞、新西蘭三國的經(jīng)濟支柱，上述貨幣與其相應的三大商品走勢呈現(xiàn)顯著正向關系。另外，美元指數(shù)走勢、貨幣政策走向和國內(nèi)經(jīng)濟狀況，也是影響商品貨幣走勢的重要因素。2017年上半年，商品貨幣整體對美元升值，澳元和紐元的表現(xiàn)尤為搶眼。本文將從美元指數(shù)走勢、主要大宗商品走勢、貨幣政策、國內(nèi)經(jīng)濟狀況等方面，分析商品貨幣的未來走勢。

美元指數(shù)的影響偏于中性

回顧2017年上半年外匯市場，美元指數(shù)的回調(diào)是最為清晰的主線。在經(jīng)濟復蘇的大背景下，通脹數(shù)據(jù)遲遲難以達標，成為美國經(jīng)濟的尷尬所在，打壓了市場對于美元指數(shù)走強的信心。此外，特朗普的移民和醫(yī)改政策無一順利通過，顯示了其執(zhí)政能力的局限性，也成為美元指數(shù)下跌的重要原因。具體而言，美國此輪長達八年的經(jīng)濟復蘇創(chuàng)造就業(yè)無數(shù)，但通脹卻始終難以站到2%的目標以上，再通脹之路究竟通向通脹還是轉(zhuǎn)而回到通貨緊縮，成為核心問題。同時，在三權分立的美國政體中，國會和司法體系對特朗普新政舉措提出了強烈質(zhì)疑。特朗普政策的推行進度遲緩，拖累了美國經(jīng)濟的進一步復蘇。

筆者認為，下半年美元指數(shù)的牛市應該已經(jīng)終結，但也不會即刻墜入谷底；其大概率將進入高位區(qū)間震蕩，對于商品貨幣的影響趨于中性。

大宗商品價格有望止跌轉(zhuǎn)暖

大宗商品價格在過去一個季度呈現(xiàn)下降趨勢，期貨市場的持倉量在最近幾個月已經(jīng)下滑至近一年的低位，尤以能源和金屬價格更弱。展望下半年，由于需求端有望轉(zhuǎn)暖，加之前期下跌較多形成的回調(diào)需求，商品的此輪下跌有望得到喘息機會。其中原油和鐵礦石的價格回暖，將分別對加元和澳元構成正向影響。

在過去兩個月里，需求疲弱、非洲供給恢復和庫存居高不下等原因令油價走跌。在諸多原因之中,對市場影響最為深遠的無疑是頁巖油產(chǎn)量的持續(xù)攀升。美國頁巖油生產(chǎn)商表示，即使油價低于50美元，他們也可以保持產(chǎn)量增加，而如果油價介于50—55美元區(qū)間，他們的增速可以進一步提升。盡管最近原油市場存在一定的拋售壓力，但是隨著夏季原油需求高峰的到來，全球原油庫存依然出現(xiàn)下滑，WTI期貨曲線繼續(xù)變平。同時，中東緊張局勢加劇、委內(nèi)瑞拉方面的擾動和更嚴厲的國際制裁，也為油價提供了潛在的利好因素。綜合來看，筆者認為原油的供需可能會有所收緊，油價的下行風險應該較為有限。預計布倫特原油下半年將在50美元附近交投。對于產(chǎn)油國加拿大而言，這樣的行情將有利于加元未來的走勢。

對于鐵礦石市場，當價格掉落至60美元/噸之后，市場就一直被悲觀情緒所籠罩。然而由于中國鋼鐵價格處于相對高位，而且中國需求較為強勁, 目前軋鋼的高盈利條件可以支持更高質(zhì)量的鐵礦石消費，從而可在一定程度上拉動鐵礦石需求，提振鐵礦石的價格走勢。筆者認為，鐵礦石最嚴重的拋售可能已經(jīng)結束，價格在三季度有望回到55美元/噸附近；下半年的平均價格將位于52.5美元/噸，2017年全年均價則應該在65美元/噸左右。鐵礦石價格回暖將對澳元走勢構成正向影響。

總體來看，美元指數(shù)因素和商品價格走勢對于商品貨幣的影響偏向正面。但對于不同的商品貨幣而言，在利率政策和經(jīng)濟基本面方面仍有各自的影響因素；因此綜合全面因素來看，不同的貨幣走向?qū)⒊尸F(xiàn)各自的特征。

不同的貨幣走向

加元強勢震蕩可期

在6月以前，美元/加元處在去年二季度以來的上升通道中。受經(jīng)濟狀況和央行貨幣政策傾向的影響，加元上半年對美元震蕩走升0.8%。

從加拿大國內(nèi)經(jīng)濟狀況看，已呈現(xiàn)復蘇態(tài)勢，各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好：上半年，加拿大失業(yè)率從去年年末的6.9%跌至4 月的6.5%，且一直符合或好于市場預期；就業(yè)人數(shù)則處在歷年以來的中等偏上水平，總體來講也好于市場預期；GDP前幾個月數(shù)據(jù)均大幅好于市場預期，其中一季度年化GDP季環(huán)比增長3.7%；零售銷售數(shù)據(jù)今年上半年的表現(xiàn)也比較優(yōu)秀，其中有兩次數(shù)據(jù)都是預期的兩倍之多。

貨幣政策方面，加拿大央行加息落地，對加元構成了有力支撐。6月中，加拿大央行副行長的講話帶動了加元一波快速上漲。加拿大央行副行長表示，由于油價對經(jīng)濟的沖擊已經(jīng)在很大程度上不復存在，加拿大央行需要考慮是否需要降低刺激。7月12日，加拿大央行將其政策利率上調(diào)25個基點，至0.75%，意味著加拿大央行收復了自2015年起，為應對油價下跌、避免經(jīng)濟下滑而緊急降息的50個基點。目前市場已經(jīng)有人預期，加拿大央行可能在10月進一步提高政策利率至1.0%。不過，相對于加拿大央行的樂觀看法，筆者則認為，有必要對通貨膨脹、出口和商業(yè)投資等經(jīng)濟領域保持密切關注。

綜合以上分析，未來加元的關注焦點應該是在加拿大央行官員的講話以及背后支持它的經(jīng)濟數(shù)據(jù)；其次是油價的變動。如果加拿大央行在年內(nèi)再度加息，那么美元/加元還將進一步下探。但是加拿大央行對于匯率也有一個容忍度，筆者預期在1.25—1.26 附近將是比較合適的位置，短期內(nèi)可能會由于技術壓力而出現(xiàn)小幅反彈。

澳元恐將高位震蕩

澳元在上半年表現(xiàn)強勢，兌美元升值幅度達到了5.7%。這主要是因為澳大利亞健康蓬勃的經(jīng)濟起到了至關重要的支撐作用。盡管鐵礦石在上半年表現(xiàn)并不理想，但隨著其他經(jīng)濟部門的崛起，澳元對于鐵礦石價格的依賴日趨減小。然而展望下半年，澳元可能將由強勢轉(zhuǎn)向中性偏空的走勢，表現(xiàn)可能弱于其他主要非美貨幣。

從外部因素看，可能對澳元并不是十分有利。中國方面以遏制房地產(chǎn)市場的投機行為為目的，打擊信貸的過度增長的舉措和經(jīng)濟結構調(diào)整的相關措施，可能意味著任何大宗商品價格反彈都很難持續(xù)。另外，隨著美聯(lián)儲收緊貨幣政策的預期日益增強，澳美間的收益率差異可能會在2017年繼續(xù)收窄，這也會在一定程度上打壓澳元走勢。

從內(nèi)部因素看，澳大利亞央行對貨幣政策表現(xiàn)出中立的態(tài)度，并對家庭消費和工資相對疲軟的狀況保持警惕。如果勞動力市場狀況能夠持續(xù)改善，工資開始上升，將可能為澳大利亞央行收緊貨幣政策創(chuàng)造條件。筆者認為，澳大利亞央行需要等待通脹在未來6—12個月內(nèi)持續(xù)高于2%之后，才會釋放加息信號；因此，預計年內(nèi)澳大利亞央行將不會有加息操作。

對于下半年，0.7400—0.7900的500點區(qū)間有望限制住澳元的走勢。下方的支撐主要來自于美元延續(xù)疲軟態(tài)勢、世界范圍內(nèi)經(jīng)濟復蘇有望帶動大宗商品價格回暖以及澳大利亞經(jīng)濟持續(xù)表現(xiàn)強勁等方面的因素；上方阻力則主要來自澳大利亞經(jīng)濟自身以及澳聯(lián)儲的因素，中國持續(xù)金融業(yè)去杠桿的風險也會成為澳元上行的障礙。

紐元有望延續(xù)強勢

由于新西蘭與澳大利亞經(jīng)濟的強相關性，通常會將紐元和澳元放在一起分析。與澳元相似，盡管新西蘭央行試圖抑制升息的預期，紐元在上半年還是表現(xiàn)強勁，兌美元獲得5.4%的升值幅度。

經(jīng)濟狀況方面，新西蘭國內(nèi)經(jīng)濟復蘇強勁。通脹率和核心通脹率均從低位反彈。強勁的移民熱潮支持了國內(nèi)的經(jīng)濟復蘇，增強了企業(yè)信心，并且增加了勞動力供給，抑制了工資上漲壓力。乳制品價格已經(jīng)上升了，并且預計該價格在年內(nèi)不會出現(xiàn)急劇下跌。政治方面，新西蘭總統(tǒng)大選定于2017年9月舉行，央行行長也將在同一個月?lián)Q屆，這在一定程度上增加了國家的不確定性。但這些對紐元走勢的影響不大。貨幣政策方面，盡管市場普遍預計新西蘭央行將在2018年年底前維持利率不變，但筆者認為，新西蘭央行將根據(jù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)做出適當?shù)恼{(diào)整。如果物價和工資數(shù)據(jù)走勢良好，新西蘭央行很可能釋放出貨幣政策正常化的信號。一旦出現(xiàn)加息舉措或者言論，無疑會大幅提振紐元的走勢。

綜合來看，由于國內(nèi)經(jīng)濟本身更為健康，復蘇跡象更為強勁，預計紐元將在下半年有良好的表現(xiàn)，并且要優(yōu)于澳元。

就商品貨幣所面對的市場環(huán)境而言，下半年美元將持續(xù)疲弱，而大宗商品則可能觸底回暖；就國際貨幣政策演變的路徑而言，各國央行追隨美國實現(xiàn)貨幣政策正常化應是總體趨勢，但在加息的時點和方式上或有較大的不確定性。據(jù)上，筆者認為，基本面利好商品貨幣的因素較多，加元、澳元和紐元有望延續(xù)上半年的強勢表現(xiàn)；但三者在高位也都面臨一定的技術壓力，高位震蕩的行情將是大概率事件。

作者單位：中國銀行全球市場部