鏟除老千股：港股不妨看齊A股

熊錦秋

港股上市公司的供股面向現有股東、按股權比例配發，與A股的“配股”很相似。但由于此前港股市場的供股價格下限無底線、可以遠遠低于每股凈資產，加上供股比例又無上限，這是導致股票價值高度攤薄效應的根源

前段，港交所分別就加快除牌程序、加強規管具高度攤薄效應的集資活動咨詢市場，兩份咨詢均至11月24日截止，后一份咨詢針對的即是市場所深惡痛絕的“向下炒”。為打擊“向下炒”，聯交所建議修改上市規則，包括禁止所有（個別或12個月累計）可能使得累計價值攤薄25%或以上的供股、公開招股及特定授權配售等。聯交所的改革舉措值得稱道，建議其加大改革力度，從源頭鏟除老千股土壤。

“向下炒”模式是香港資本玩家的天才發明。比如，一家公司每股資產凈值1元，如果現在股價跌至0.8元，基于價值支撐散戶可能蜂擁買入、越跌越買，但是大股東或莊家卻反其道而行之、越跌越賣，等到股價跌到0.3元，上市公司推出大比例新股發行，接手的都是老板或莊家的好友、代理人，高位賣的籌碼低位接回來。散戶若不參與，其權益將遭到“稀釋”；參與一次兩次或許可能，但多搞幾次就可把散戶榨干。

“向下炒”模式以及老千股的出現，是港股規則、監管機制過度寬松帶來的副產物。此次聯交所的改革建議中，擬專門限制高度攤薄效應的集資活動，這有一定針對性；不過，中度攤薄效應的集資活動還是允許出現；況且，還規定特殊情況（例如發行人出現財政困難）下，不受這個攤薄25%比例的限制，因此老千股運作空間雖然降低，但仍可能存在一定空間。

要最大限度壓縮老千股運作空間，應從源頭查找原因、思謀對策，這方面其實可以借鑒A股的再融資規則。

港股上市公司的供股面向現有股東、按股權比例配發，與A股的“配股”很相似，但由于此前港股市場的供股價格下限無底線、可以遠遠低于每股凈資產，加上供股比例又無上限，這是導致股票價值高度攤薄效應的根源。而在A股，每次配股不得超過總股本的30%，且一般配股價格都高于每股凈資產值，這就從根本上抑制了攤薄效應。港股若借鑒A股這些規則，那么莊家若將股價打壓遠離凈資產、純屬搬起石頭砸自己的腳——若不允許低于凈資產供股，自己拋出去的股票難以在低位接回來，“向下炒”將從源頭徹底封住。

另外，根據港交所主板《上市規則》13.36條，上市公司一般會在股東周年大會上通過普通決議，給予發行人董事一般性授權，獲得發行新股的權力。在一般情況下，公司在年度內可增發不超過20%的股票，當然配股價格不得較基準價格折讓20%以上。不過，很多上市公司濫用這種權力，董事發行股票自主權過大，也或是導致“向下炒”的一個誘因。建議收回董事臨時發行股票的權力，規定所有股票發行方案，必須經過股東大會批準、甚至必須經過公眾股東的分類表決機制批準。

要打擊莊家“向下炒”，就要發揮公眾股東的約束作用，由此還要完善投票機制。目前內地股東參與投票，先由中國結算對從香港結算系統獲得的投票信息進行登記，于業務發生期每日日終發送給證券公司，再由證券公司向投資者轉發，港股通投資者通過證券公司申報其投票意愿。建議港交所與滬深交易所建立信息交換機制，港股通投資者通過滬深交易所網站就可了解到港股通標的相關信息，投票時也可利用滬深交易所的網絡投票系統，這樣港股通投資者參與港股的公司治理、股東投票，更加符合其目前交易習慣和使用的投票表決工具，可能更為方便高效。

目前嚴打“向下炒”的規則修改建議，還處于咨詢市場意見階段，離正式實施還有一段時間，在此窗口期，建議港交所應依照現有規則，嚴防老千股出現欺壓散戶利益。今年7月，中國農產品合股供股失敗，港交所根據上市規則第2A.06條不就供股及票據發行發出上市批準，原因包括此舉將損害不參與供股的股東利益等，此舉令人大為稱道，在未來窗口期應繼續堅持。

港股通投資者普遍對“向下炒”模式缺乏認識和心理防范，相當數量投資者認為，交易所和監管部門不會在港股通標的股中混入老千股，目前港股通股票估值逐漸回升，也主要是基于該心理假設。一旦港股通也出現“向下炒”模式或老千股，這將引起港股通估值體系的崩塌，損害內地投資者利益。可以說，內地和香港兩地的交易所、監管部門，在防范和打擊港股通標的股出現老千股方面，任重而道遠，理應高度重視并采取切實防范措施。endprint