債轉(zhuǎn)股：國企去杠桿的快車道

國有企業(yè)作為企業(yè)部門去杠桿的主戰(zhàn)場，任務仍然艱巨。今年前7個月，國有企業(yè)資產(chǎn)負債率比年初下降了0.2個百分點，但杠桿率仍高。日前召開的國務院常務會議要求把國企降杠桿作為去杠桿的重中之重，同時部署了去杠桿的5項任務，其中之一就是積極穩(wěn)妥推進市場化、法制化債轉(zhuǎn)股。債轉(zhuǎn)股機制能有效降低企業(yè)債務杠桿和財務壓力，降低融資成本，同時還為民間資本提供了投資機會，對國企混合所有制改革助力良多，一箭多雕，無疑是當前國企去杠桿的重要途徑。

國企去杠桿的難點

國企去杠桿步履緩慢，除了國有企業(yè)承擔的職能過多、背負額外的負擔等原因之外，與國有資產(chǎn)處置敏感、國有銀行部門面臨較大的損失壓力等因素直接相關(guān)。

首先，國企去杠桿的關(guān)鍵在于資產(chǎn)端，但國有資產(chǎn)處置涉及面較廣，顧慮較多。一方面，如果處置國有企業(yè)資產(chǎn)的過程不順利，就會出現(xiàn)舊賬變新賬的問題，這會對國有企業(yè)的責任人產(chǎn)生負向激勵；另一方面，任何資產(chǎn)處置都對應著沉沒成本的流失，沉沒成本、估值損失等價值消失成了阻礙國有企業(yè)資產(chǎn)處置的重要原因。防止國有資產(chǎn)流失一直是國企改革的一項重要原則，因處置資產(chǎn)而導致資產(chǎn)變現(xiàn)價值下降，是對國有企業(yè)負責人的另一個負向激勵。

再者，國有企業(yè)在負債端也面臨巨大壓力。因為國有企業(yè)的負債主要對應國有銀行的資產(chǎn)，國有企業(yè)通過處置資產(chǎn)而承受的損失，部分可以通過自身消化，但仍有相當多的部分將傳導到國有銀行部門，形成不良貸款。當前，大型國有銀行在金融監(jiān)管強化的背景下已經(jīng)苦不堪言，承受著較大的資本金壓力，為了規(guī)避不良貸款風險，很難積極配合國有企業(yè)去杠桿，以減少面臨的損失壓力。

債轉(zhuǎn)股與去杠桿

就去杠桿的方法而言，無非兩大類：其一是由負債端入手，通過債轉(zhuǎn)股、清理僵尸企業(yè)債務等手段，來減少負債；其二是從資產(chǎn)端入手，通過改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、引入新技術(shù)等手段，提高資產(chǎn)利潤率。國有企業(yè)之所以杠桿率較高，主要是因為資產(chǎn)端出了問題，從資產(chǎn)端入手是國企去杠桿的關(guān)鍵。

債轉(zhuǎn)股在去杠桿方面的作用可以由三個方面來概括：首先，從資產(chǎn)端看，債轉(zhuǎn)股是完善企業(yè)股東結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)的根本手段；其次，從負債端看，債轉(zhuǎn)股是補充資本金、降低企業(yè)杠桿率的手段；其三，從宏觀層面看，債轉(zhuǎn)股是準確界定國企功能、實現(xiàn)“市場發(fā)揮決定作用、更好發(fā)揮政府作用”的手段。

此外，對于國企混合所有制改革而言，市場化債轉(zhuǎn)股有助于開辟混改新模式。從資本結(jié)構(gòu)上看，債轉(zhuǎn)股有助于完善法人治理結(jié)構(gòu)。債轉(zhuǎn)股通過財務重組、債轉(zhuǎn)與股權(quán)轉(zhuǎn)換等形式實現(xiàn)公司治理結(jié)構(gòu)調(diào)整，轉(zhuǎn)股后企業(yè)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于企業(yè)運行效率提升。

由全局的視角來看，債轉(zhuǎn)股在支持企業(yè)降杠桿、減負債、防風險方面具有明顯優(yōu)點，能夠提升具有良好發(fā)展前景但遇到暫時困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)的發(fā)展動能，增強企業(yè)資本實力，提高抗風險能力，促進企業(yè)優(yōu)勝劣汰，提高市場競爭力，促進完善公司治理結(jié)構(gòu)，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，提升科學決策水平，有利于全社會發(fā)展直接股權(quán)融資，形成多層次資本市場，促進社會融資結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。

債轉(zhuǎn)股的完善措施

進一步推動債轉(zhuǎn)股落地并實現(xiàn)規(guī)模推廣，目前急需完善、落實相關(guān)配套政策。整體而言，債轉(zhuǎn)股的推進并不需要大幅修訂有關(guān)法律法規(guī)或管理辦法，現(xiàn)有體系基本上能夠適用，只需要細微完善，并加強落實。比如，對符合條件的債轉(zhuǎn)股項目，銀行若選擇自持股份，在風險權(quán)重上可以給予一定優(yōu)惠，或者享有退出機制等其他方面的便利。

對于債轉(zhuǎn)股項目無法避免的稅收和資本占用等問題，業(yè)內(nèi)普遍認為，為調(diào)動企業(yè)和金融機構(gòu)實質(zhì)性落地債轉(zhuǎn)股的積極性，應給予一定的政策優(yōu)惠作為激勵。專家建議，對于轉(zhuǎn)股企業(yè)，政府則可給予所得稅、增值稅、土地流轉(zhuǎn)稅、印花稅等稅收優(yōu)惠政策支持，激發(fā)企業(yè)債轉(zhuǎn)股的積極性，比如在會計處理上，對由于債轉(zhuǎn)股產(chǎn)生的相關(guān)稅費給予稅前抵扣等。

對于銀行來說，關(guān)鍵是想辦法降低其成本。如可通過財政貼息、設立債轉(zhuǎn)股投資引導基金等多元化方式為債轉(zhuǎn)股業(yè)務提供低成本資金。專家建議，應該允許銀行所屬債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)向央行申請再貸款，豐富實施機構(gòu)低成本資金來源等。endprint