流通性，藝術金融的真正命門

文/劉雙舟

流通性，藝術金融的真正命門

文/劉雙舟

現代藝術金融在我國大陸地區的發展已經逾十個年頭了，近年來發展遇到一些困難，速度明顯放緩，已有文章在探討妨礙我國藝術金融發展的主要原因，其中真偽鑒定和價值（價格）評估是大家公認的兩大障礙因素，當然也有人將資產化程度不足或證券化難度大作為主要妨礙因素。其實這些因素都只是表面現象，影響藝術金融發展的真正命門是藝術品的流通性。鑒定和評估問題只是增加藝術品流通難度的兩個因素，而資產化和證券化也都是提高藝術品流通性的措施和手段，這些本身都不是真正原因。

一、藝術品的金融潛質及其展現

何謂金融性或金融屬性，這是個仁者見仁智者見智的問題，至今沒有定論。為了簡便其間，本文將取一種最為簡單的含義，即指商品或資產所具有的充當投資、融資、保值、增值對象的特性。藝術品的金融性，也就是指藝術品充當投資、融資、保值和增值對象的特性。特殊的價值和較高的稀缺性，使得藝術品本身具備了成為金融產品的潛質。但是由于藝術品屬于非生活必需品，社會總需求量較低，加上藝術品更多地屬于滿足精神需求的產品，只有具備一定精神境界和鑒賞力者才會對其產生真實需求，這在很大程度上又削弱了藝術品的金融屬性。歷史上雖然藝術品（尤其是藝術精品）很早就成為了社會地位和財富的象征，但是卻很少能成為投資或融資的對象。比如青銅器，歷史上大多都是禮器，代表擁有者的身份和地位，但是卻很少能“當錢使”，因為它幾乎不具備流通性。古玩字畫作為收藏品在我國的歷史也非常悠久，但是卻很少體現藝術品金融性的潛質。縱觀古今中外，藝術品較早體現其金融屬性的場合，在西方是藝術品拍賣，在我國則是藝術品典當。

總之，藝術品天然具有成為金融產品的潛質，但是這種特性的展現和發揮不是自發的，需要具備一定的前提條件。

二、藝術金融與藝術品的流通性

從金融角度講，商品或資產的流通性其實就是其可變現性及其程度。通常而言，只有易變現的高流通性物品才具備良好的金融性。如果一種東西難以快速變現，則其金融屬性必然會降低。金融性其實與物品的價值高低沒有必然聯系，價值再高的東西，如果不能變現或快速變現，則沒有金融性可言。

近年來藝術金融發展速度放緩的主要原因，正在于藝術品的流通性難以提高。

以藝術基金為例，2010年前后，我國藝術市場的快速繁榮催生了大量藝術基金，據不完全統計，藝術品信托投資基金2009年開始出現，2010年發行10款、2011年 45款、2012年 34款、2013年 20款、2014年10款，2015年媒體上幾乎找不到藝術品信托投資基金的消息。為什么會出現如此大起大落的金融現象呢？究其原因，繁榮的藝術市場導致人們過高地估計了藝術品的流通性，發行的藝術基金大部分兌付期限都很短，一般為2-3年，有的甚至更短。2010年和2011年發行的藝術基金在2012年之后到了集中兌付期，這時才發現藝術品的流通性其實非常低，這些藝術品即使蝕本都無法如期快速變現，導致幾乎全部的藝術基金經營虧損。

再以銀行藝術品質押融資業務為例，理論上講，藝術品尤其是藝術精品在拍賣會上成交價動輒上千萬甚至上億元，應該是很好的融資資產，但是銀行藝術品質押融資的業務量卻少之又少，絕大部分銀行根本不愿意接受藝術品作為擔保押品。有人說主要原因在于藝術品的真偽鑒定困難和價格評估困難，其實這些都不是真正原因，真正原因在于藝術品的流通性不高。如果藝術品能夠像房產、股票那樣容易變現，銀行在金融風險可控的范圍內，怎么能夠不愿意接受藝術品質押呢？除此之外，藝術品信托業務和藝術品典當業務發展緩慢的主要原因同樣也在于藝術品的流通性低。

三、提高藝術品流通性的創新才是值得鼓勵的創新

從這幾年藝術金融的實踐可知，無論是藝術品質押融資中的預收購人制度還是藝術品拍賣中的第三方保證制度，無論是藝術品份額化交易實驗還是互聯網技術在藝術金融領域的應用，所有促進藝術金融發展的制度創新都是以提高藝術品流通性為目的的。

首先，我們看銀行藝術品質押融資領域的預收購人制度。這是濰坊銀行在開展藝術品質押融資業務時從實踐中總結出來的一項制度創新。銀行在藝術品質押融資業務的實踐中發現，絕大多數銀行不愿意接受藝術品作為質押物，是因為貸款人不能按期歸還貸款時，用作質物的藝術品由于流通性差而不能及時變現，從而增加了融資業務的金融風險，導致銀行的利益得不到保障。如果在發放貸款前就可以預先找到愿意按約定價格在貸款人違約時接受該質物藝術品的“接盤人”，則該筆業務的金融風險即可提前消除。于是創造性地在藝術品質押融資業務中引入了預收購人制度，只針對存在預收購人的藝術品開展質押融資業務，從而大大促進了該類金融業務。

其次，我們看藝術品拍賣中的第三方保證制度。該制度源于西方的藝術品拍賣。從金融角度講，藝術品拍賣活動中的委托人參與拍賣的目的在于融資，而競買人參與拍賣的目的在于投資。由于藝術品本身的低流通性，很多藏家擔心不能實現融資目的而不愿意將藝術品委托拍賣，為了動員更多的委托人將藝術品拿出來拍賣，拍賣公司發明了第三方保證這樣一項制度，即讓第三人提前保證在藝術品流拍時愿意以一個提前約定的價格購買該藝術品。該制度的出現也極大地提高了藝術品拍賣的金融效率。

德加 演出前 47.6×62.5cm 蘇格蘭國立美術館收藏

第三，前幾年有些“文交所”開展的藝術品份額化交易因存在巨大制度漏洞被政府明令禁止，但是從藝術金融角度而言，這次失敗的實驗并非一無是處，至少該創新的初衷是值得肯定的。其背景是隨著我國藝術市場的快速發展，越來越多的單件藝術品在拍賣中的成交價格突破了億元大關，單個的買家很難承受得起，為了提高藝術品的流通性，有人想出了“按份團購”、“份額交易”的模式。其道理就像一個人想購買一家企業是很難的，但是如果將企業及其資產證券化為股份，進行股份交易還是非常容易的。可見這種實踐的根本目的正在于提高藝術品的流通性，只是由于制度設計存在其他缺陷而被政府叫停，但是其創新意義不可否認。

除上述制度創新外，互聯網技術在藝術市場和藝術金融中的應用，也在一定程度上提高了藝術品的流通性。互聯網可以打破傳統的交易時空限制，有利于增加交易機會，從而間接提高藝術品的流通性。

總之，我國藝術品金融發展緩慢的原因雖然是多元的，有鑒定問題、評估問題、資產化問題、證券化問題等。但這些問題都只是些表象，真正影響藝術品金融的核心因素其實只有一個，就是藝術品的流通性。只有更多的有利于提高藝術品流通性的制度創新，才是促進藝術品金融發展的真正動力。

劉雙舟

中央財經大學教授、拍賣研究中心執行主任。北京市法理學研究會副會長，中國拍賣行業協會法律咨詢委員會委員，中國廣告協會法律咨詢委員會主任，北京市義信律師事務所律師。出版著作有《藝術品金融與投資》、《中國拍賣制度研究》、《拍賣法原理》等。