基于金融發展相關研究的文獻述評

李 佳，劉榮婷

金融觀察

基于金融發展相關研究的文獻述評

李 佳，劉榮婷

在經濟新常態發展的現實背景下，金融與實體經濟的發展仍舊是我國經濟學領域研究的熱點話題。文章通過對國內外相關參考文獻的梳理與歸納，旨在探討金融發展視角下產業的結構升級、經濟的增長及能源消費和技術創新的研究思路，為后續的理論研究提供更具體的研究方向。

金融發展；文獻總結；未來展望

一、引言

在經濟新常態發展的現實背景下，金融與實體經濟的發展仍舊是我國經濟學領域研究的熱點話題。國內外研究學者以金融發展為切入點，研究資金供給規模和供給效率的差異與經濟增長的作用機制、影響效應，并拓展到產業結構升級、能源消費、技術創新等要素投入領域。但已有的文獻大多是研究兩兩之間的關系，很少有將這幾個因素共同納入一個金融發展的理論框架中，并進一步研究它們的內在關系。因此，本文將從金融發展的視角對國內外的相關文獻進行梳理。不僅可以總結現有的研究現狀和主要研究內容，也可為該主題的深入研究提供相應的研究思路。

二、基于不同研究視角的相關文獻總結

（一）金融發展與產業結構的相關文獻—基于傳導機制分析

現有文獻在研究金融發展與產業結構升級的傳導機制時，主要從宏觀、中觀與微觀三個不同角度進行分析。

1.宏觀視角，基于模型的理論分析

范方志和張立軍（2003）基于Patrick(1966)提出的需求追隨和供給追隨理論建立模型后發現，當金融部門的資本存量水平高于整個實體經濟部門時，金融深化程度會加快。左志剛（2012）的研究表明，股票等金融投資渠道的擴大，有利于提升國家的創新力。Dong-Hyeon Kim（2015）則通過實證發現通過提高各類創新型、中小型企業的資金支持力度可以進一步促進經濟增長水平。

2.中觀視角，基于資本與技術效應，促進產業結構合理化

Levine（1997）和DeMello（1997）認為合理的金融結構，有益于FDI溢出效應，促進產業升級。隨后，Markusen（1999）的研究進一步證實了這一觀點。竺彩華（2008）發現FDI可通過技術和貨幣的外部性機制影響東道國的產業發展。Alfaro等（2010）研究發現金融市場的發展水平越高，東道國在吸引外資的過程中獲得的收益會越大。錢水土等（2011）利用2000年以后的面板數據，證實了FDI對產業升級的促進作用。

3.微觀視角，通過企業家“創新”和融資約束，促進產業結構高級化。

Schumpeter（1912）提出金融發展的核心是尋找具有創新力的企業家。Rajan和Zingales（2003）的研究發現，企業可通過金融市場來獲得資金支持，從而減低融資成本，有益于技術創新和經濟的可持續發展。Michalopoulos等（2015）認為企業的技術創新有利于金融家的投資篩選，并為其帶來潛在的利益，從而促進產業的結構升級與經濟的增長。國內的學者陳海強等（2015）則以制造業企業為樣本，分析了金融對技術創新的影響。他們的研究發現，融資約束不利于企業的技術創新。故而，解決中小企業融資約束問題，有利于企業降低生產成本，進而推動產業結構的轉型升級。

（二）金融發展與經濟增長——基于實證關系視角

相關研究最早關注金融發展總量與經濟增長的關系，而現今學者們更加注重金融發展結構與經濟增長的關系，銀行、股票市場的發展都會影響經濟的增長水平。

1.部分文獻顯示金融發展與經濟增長是正相關的

雖然有不少學者認為國有銀行的資本壟斷，加劇了產業集中化，給經濟增長帶來了負面影響。但Andrianova等(2012)卻認為國有化銀行的發展會促進經濟的增長。檀雋（2015）以甘肅省的數據為樣本進行實證分析，結果發現，甘肅省的金融發展規模對經濟的增長有正向的促進關系，且經濟的增長還有利于銀行效率的提高。

早期的研究還發現，股票市場投機性、市場透明度差及制度缺乏等，使得股票市場與經濟增長間存在負相關關系。但Yu等(2012)認為這種關系會因為收入水平的差異得出相反的結論，在收入水平較高的OECD國家，股票市場的繁榮會極大促進當地的經濟增長水平，在收入水平較低的中東歐地區和拉美地區則完全相反，股票市場的低迷和較低的經濟增長水平相適應。同樣地Cavenaile和Sougné(2012)認為投資機構可以使用期權、期貨等其他的衍生金融交易品來聚集資金、緩解市場風險，進一步拉動經濟的增長。

2.部分文獻顯示金融發展與經濟增長是負相關的

談儒勇（1990）的研究發現，中國股票市場的發展對經濟增長并無明顯的負相關影響，這也與哈里斯(Harris,1997)的實證結果相吻合，即欠發達國家的股票市場發展對經濟增長的作用效果非常微弱。這可能是由于我國的股票市場起步晚，政策體系還不完善及股民心理因素和政治因素等造成的。張瑩（2013）通過利用甘肅省12市的面板數據對金融發展與經濟增長的關系進行研究，結果顯示，金融市場的發展會阻礙經濟增長水平的提高。可能因為我國的金融市場是以銀行為導向的，使得甘肅省的金融資源大都流向了國有企業，中小企業的發展受到限制，進而影響了產業結構的升級與經濟的增長。

3.部分文獻顯示金融發展與經濟增長并沒有相關性

Beck和Levine(2002)以制造業的相關數據為樣本來進行實證分析，得出銀行業和股票市場均與經濟增長無顯著關系。梁琪等（2005）利用我國1991-2004年的相關經濟數據，建立VAR多元模型，實證分析了金融發展與經濟增長的關系。結果表明，股票市場的發展與經濟的增長無格蘭杰因果關系，這就意味著股票市場的發展并沒有促進經濟的增長。

（三）金融發展與能源消費——基于研究結果視角

金融發展與能源消費的影響研究的文獻還很少，且大多都是采用實證分析的手段來研究二者之間的關系。本文從實證結果的角度進行總結，研究發現金融發展對能源消費的作用存在差異。

1.部分文獻顯示金融發展與能源消費是正相關的

Tamazian等(2009)基于俄羅斯等國的相關數據，研究發現金融的自由化程度對二氧化碳排放量的降低在至關重要。Sadorsky（2010）使用1996-2016年歐洲九大經濟體的數據，并以銀行相關的變量為指標，分析發現了金融發展與經濟增長有顯著的正相關關系。孫浦陽等（2011）利用55個不同國家23年的面板數據進行研究時，發現金融發展可通過影響能源消費與需求間接促進能源消費結構的提升。Al-mulali和BintiChe Sab（2012）在分析非洲地區的能源消費和CO2排放量對經濟增長、金融發展的影響時，發現能源消費對該地區的金融發展、經濟增長起到了重要的促進作用。劉志雄（2012）以我國西部地區數據為樣本進行了實證研究，結果顯示金融發展會促進能源消費，兩者是正相關關系，彭霄曉（2014）實證分析了中國金融發展和能源效率的關系，發現我國已經由國有銀行壟斷發展成金融中介和資本市場共同發展的新局面，這對能源的消費具有一定的導向作用，進而可以促進技術進步和能源利用效率。

2.部分文獻顯示金融發展與能源消費是負相關的

王振紅等（2013）采用我國30個省市2000～2011年的統計數據，實證分析了金融發展、城鎮化和經濟發展對能源消費的動態影響。結果表明，金融市場效率與能源消費之間存在統計上不顯著的負相關關系。武力超和孫浦陽（2012）基于發達國家和發展中國家的國際比較展開實證研究，結果表明，債券市場規模、金融中介規模對不同經濟發展類型國家的可再生能源消費的影響完全相反，其中債券市場越發達的國家反而會越阻礙能源消費的發展。

因此，學術界對金融發展與能源消費的關系的研究結果，并無統一的定論。總體來說，金融發展在一定程度上，刺激了能源消費的發展，從而加速了產業結構的改革與經濟的增長。

（四）金融發展與技術進步——基于金融結構視角

本文從金融結構角度入手，研究金融發展對技術創新的作用效果，將從銀行、資本市場和風險投資發展三方面分別進行文獻總結。

1.銀行發展與技術創新的關系

早期的文獻主要分為以下兩種觀點：一是銀行可以利用自身優勢為企業提供資金支持，激勵企業技術創新（Gerschenkron，1962）。二是銀行體系會利用自身的強勢地位侵占企業技術創新活動帶來的收益，從而削弱企業通過技術創新獲得成長機會的激勵動機（Ranjan,1992）。國內的學者研究了不同國家或地區的銀行對技術創新的作用。朱歡（2013）用我國各省市的面板數據，建立模型檢驗了銀行發展對企業技術創新的作用效果。結果表明銀行的發展有益于企業的技術創新,但作用效果受到了市場化程度等因素的限制。因此，應加快金融體制的改革，才能更好地發揮商業銀行對企業技術創新的促進作用。王旭等（2015）以高科技公司的面板數據為樣本來構建模型，研究發現銀行的債權管理體制，能有效幫助企業突破技術創新的瓶頸,擴大企業的成長空間。

2.資本市場發展與技術創新的關系

Allen和Gaelic(2002)指出，資本市場能有效彌補商業銀行的資本配給不公平的問題，引導金融資源流向創新型企業。因而，資本市場對高風險的創新項目的投資更有利。Atanassov etal (2007)以美國1974-2000年上市公司面板數據為基礎進行實證研究，結果表明通過發行債券、股票的途徑籌集資金可以激勵企業的專利技術創新，提高企業的創新效率，相比較而言企業通過向銀行申請貸款達不到這樣的效果。所以，依靠資本市場融資可進一步提高資金的配置效率，促進企業技術創新水平的提升。

國內學者如張強、趙建曄(2010)研究卻與國外的研究結論完全相反，資本市場的發展對技術創新的作用比較薄弱，說明資本市場對技術創新的作用不夠明顯。翟華云和鄭軍（2011）用西部地區12個省市的專利量和融資數量作為研究樣本，實證分析了西部地區的資本市場對技術創新的效率促進水平。結果表明各個地區的資本市場在促進技術創新的效率方面還不均衡，需進一步加強對多層次資本市場的構建，加大對企業技術創新的支持力度。CuneytOrman(2015)研究發現，資本市場越完善，技術的創新活動就越激烈。因此，應加強完善對企業的專業化程度，鼓勵企業的技術創新。

3.風險投資發展與技術創新的關系

Ana和Natalia(2014)采用歐洲17國的相關數據，基于企業的生命周期角度，分析了風險投資對技術創新的影響。結果證明了風險投資只能在行新活動的后期，才會激勵企業的技術創新。龍勇、楊曉燕(2009)則認為，風險投資行業與企業之間會出現信息不對稱，實證研究結果證實了風險投資與技術創新能力之間是正相關關系。何衛平(2012)認為風險投資對中小企業的技術創新具有顯著的促進作用，能從根本上解決中小企業技術創新過程中的“瓶頸”問題。王婷（2016）發現風險投資能給技術創新帶來明顯的資本增加效應，但未能提高創新效率；不同地區的資本市場對技術創新的帶動效應也不同，北上廣深地區的帶動效應相較其他地區更好。

三、未來研究展望

基于金融發展對產業結構、經濟增長和能源消費、技術創新等方面的影響的相關文獻的梳理總結，本文認為未來基于金融發展的研究可能會集中關注以下幾個方面。

第一，金融發展與經濟增長的實證研究會進一步鞏固完善

現有的研究更多是偏重于研究金融發展與經濟增長之間是正相關、負相關或者無關的實證檢驗，選取的指標過于單一，主要集中在金融總體發展規模、發展效率等常規指標，對具體金融市場的發展與具體市場引致的經濟增長水平的研究還不夠深入、后續的研究需要特別從金融結構的角度出發，分析保險、基金及衍生品市場的發展對經濟增長的影響。另外，還應考慮貿易、收入分配和文化、制度等因素，是如何影響金融發展和經濟增長。

第二，金融發展與技術創新的研究需要豐富完善

目前的理論研究多是從一般層面上比較不同的金融制度對企業技術創新的差異化影響，而未能從企業技術創新的特征和金融功能的角度，去深入探討金融對技術創新企業作用的內在機理。事實上，技術創新水平的提升離不開資金的大力支持，依靠資本市場的籌資活動可以作為促進我國技術創新水平提升的路徑之一，從這個角度而言大力鼓勵技術創新型企業IPO上市籌資是提高資金籌集效率的好方法，而就資本市場發展角度來研究技術創新與經濟增長的文獻還較少。

第三，金融發展相關研究可以注重微觀層次

縱觀國內的研究，大多是采用理論與實證分析相結合的方法來檢驗，基本是利用實證模型，選用的數據基本都是宏觀層面的指標，但是較少采用實地調研和案例分析的方法研究不同區域經濟發展的資金支持水平和效率，雖然有很多學者在改進選取的指標、模型以及研究的方法，但都可能會出現為了實證而實證，得出的結論缺乏現實的指導意義。因此注重微觀層次的研究，如采用企業數據、行業數據來研究金融發展的作用，可以更加具備一定的針對性。

第四，金融發展的研究框架可以拓展

目前的研究側重于金融發展對經濟增長的分析，也有部分學者圍繞金融發展與產業結構、能源消費、技術創新等單方面進行理論和實證分析，但是缺乏把和金融發展相關的一系列因素放在同一個框架下，共同研究金融對各種投入要素的影響效果。單一分析某個要素和金融發展的關系，可能會導致分析比較片面，因此將多個因素共同放在一個分析框架下，研究資金的供給規模和效率對經濟的支持作用可能會更全面，也會是未來的研究趨勢。

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[5]孫浦陽，王雅楠，岑燕.金融發展能影響能源消費結構嗎？—跨國經驗分析[J].南開經濟研究,2011,(02):28-41.

劉榮婷，女，江蘇泰州人，三江學院商學院學生。

F830

A

1008-4428（2017）08-102-03

李佳，女，江蘇南京人，三江學院商學院講師，研究方向：宏觀經濟；