境內企業融資情況分析

文/鄧冬冬 編輯/謝松燕

境內企業融資情況分析

文/鄧冬冬 編輯/謝松燕

隨著監管政策的變化和銀行外債業務的推進，企業的融資規模呈現觸底反彈趨勢，并逐漸把關注度從境內人民幣融資模式轉移至“借入外債+境內結匯+境內鎖匯”模式。本文以大連市為例，對企業境內外融資情況進行了梳理，并對當前企業關注的兩種融資新模式進行了分析。

近期企業融資的表現趨勢

從渠道來看，境內仍為融資的主渠道，但境外融資出現較快增長。從幣種結構看，境內外融資幣種安排有所分化，境內融資呈現去美元化，境外融資呈現外幣化。從融資成本看，境內人民幣融資利率低于境外，境內外短期外幣融資利率大體相當，長期限外幣融資境外有優勢。但企業出于匯率風險考量，選擇外幣融資較為謹慎。從融資產品來看，風參直貸（或三方協議貸款）、內保外債等融資新模式快速增長。

境內融資趨勢

一是境內融資去美元化。一方面，企業境內融資逐漸轉向人民幣融資，相比之下，境內外匯貸款余額則大幅下滑。截至2016年末，轄內金融機構對企業境內人民幣貸款余額同比增長4.2%，而外匯貸款余額則同比下降24%。另一方面，國內外匯貸款簽約幣種更趨均衡多元，美元貸款占比逐年下降，歐元貸款占比則顯著提升，一改以往美元獨大的局面。

二是外匯貸款短期化。國內外匯貸款按債務類型劃分，可分為直接貸款、貿易融資、委托貸款和外債轉貸款四類。隨著人民幣匯率雙邊波動幅度加大，償貸匯兌風險增加，轄內企業借入直接外匯貸款的短期化趨勢明顯，借款期限半年以內（含半年）的直接貸款占比逾六成。

境外貸款特征

一是融資集團化。按債權人債務人的不同關系，境外貸款可分為集團貸款和銀行貸款。隨著跨境雙向人民幣資金池業務和跨國公司外匯資金集中運營管理的全面推進，集團資金運作更為活躍，境內企業接受境外母公司、子公司或聯屬企業等渠道的集團貸款快速增長。2016年，轄內企業接受境外集團內企業貸款流入同比增長251%，占貸款流入總量的比例達48%，成為外債流入增長的主要動力。

二是融資外幣化。隨著境外人民幣利率走高，境外融入人民幣優勢不再，境外融資呈現外幣化態勢。從融資幣種看，轄內企業接受境外貸款本幣占比呈逐年收窄的態勢，2016年，本幣占比已降至21%，較上一年回落了14個百分點。從外幣分布來看，美元貸款占絕對份額，歐元貸款下滑。

企業融資考量的因素

一是不同性質的企業有不同考量。國企相對傳統，賬務處理、內部管理和審計等要求較嚴，難以接受創新產品。其境內人民幣融資以傳統的流動性貸款、銀行票據等為主，外幣融資則以流動性貸款和押匯等為主；境外融資通常限于以內保外貸支持境外子公司發展，直接外債等新產品的接受度較低。民營企業和外資企業融資方式則較為靈活，更看重融資成本。

二是業務背景對貸款的影響。以往，純內貿業務企業多采用境內流動性貸款、銀行票據、委托貸款等融資方式；但隨著銀行對國內證結算組合融資業務的深入推進，“國內證+福費廷”的融資方式普及度大大提高。進出口企業融資方式多樣，包括流動性貸款、進/出口押匯、海外代付、風險參與、福費廷、保理融資等。

三是貸款利率的影響。利率成本直接影響融資產品報價，最終影響企業境內外融資選擇及融資方式。在本幣融資方面，目前境內人民幣融資利率處于低位，直接貸款、銀票貼現、國內證和福費廷等產品價格明顯走低，企業境內融入人民幣的意愿明顯增強；而境外人民幣利率在“8·11”匯改后迅速攀升，盡管近期有所走低，但綜合成本仍高于境內，因此企業通過外債、貿易融資等方式融入境外人民幣的意愿顯著降低。在外幣融資方面，由于境內企業有效需求不足，境內外幣信貸投放規模下降，貸款價格多次下調。目前，短期限的境內外外幣融資，利率大體相當，但從長期限看，境外外幣融資利率依然低于境內。

四是匯率走勢的影響。“8·11”匯改后，人民幣匯率波幅明顯加大，企業如果選擇外幣融資，在承擔利率成本的基礎上還要面臨較大的匯率風險。因此，出于規避匯率風險的考慮，企業會選擇提前歸還部分存量的外幣貸款；同時，也加大了境內人民幣融資，減少了境內外匯貸款。

五是監管政策的影響。當前，外債管理方式進一步創新，企業跨境融資更加便利，借入外債主體和外債融入資金用途均進一步放寬。目前境外人民幣利率相對較高，企業境外融資仍以外幣為主。“借入外債+境內結匯+境內鎖匯”的融資方案，綜合成本低于境內直接融入人民幣，因此，外債融資被越來越多的境內企業所關注。預計近期企業融資將延續回彈走勢。

層出不窮的融資新模式

面對日益復雜的跨境資金流動狀況，外債管理政策也在不斷深化。先是2015年，發改委將境內企業發行外債由審批制改為備案制（發改外資〔2015〕2044號），隨后，全口徑跨境融資政策（銀發〔2017〕9號）統一了中外資企業本外幣外債的管理，接著，統一了資本項目結匯管理，放開外債資金意愿結匯，并放寬了資本項目資金使用條件（匯發〔2016〕16號）。這一系列政策組合拳，進一步便利了境內企業跨境融資，新型融資模式也不斷涌現。

風參直貸（或三方協議）

產品概念：風參直貸是指銀行境內分行通過非融資性風險參與的形式與境外聯行合作，使銀行境內分行的授信客戶從海外聯行直接借入相對低廉的資金，供其在境內使用。

操作流程：銀行境內分行將其授信客戶推薦給海外聯行，境內分行參與風險；海外聯行與境內企業簽訂融資合同并直接發放貸款至企業在境內分行開立的外債賬戶；企業境內辦理掉期或遠期鎖匯，以規避匯率風險，將外債資金結匯使用。

融資成本：以轄區某行為例。其澳門分行貸款報價2.2%（利率2%+信貸管理費0.2%），鎖匯（近結遠購或遠期購匯）成本1.6%左右（隨外匯牌價變動），客戶總成本約為3.8%，低于境內人民幣貸款基準利率（4.35%）。采用“借入外債+境內結匯+境內鎖匯”的融資方式替代境內人民幣融資，一方面可滿足企業的資金需求，降低其融資成本，并有助于規避匯率風險；另一方面，則可增加銀行的收/結匯來源。近期銀行和企業對該類業務的關注度和辦理量不斷提升。

內保外債

概念及特點：境內企業通過境內擔保、境外發債，并將資金回流的模式發行永續債券。其境外發行的永續債券有以下優點：一是降低負債率，依據財務準則將永續債作為股本進行會計處理，可改善企業資產負債結構；二是無強制現金支付壓力，如果企業現金支付壓力大，可延遲或免除利息支付而不構成違約；三是可以較低成本獲得長期融資。

操作流程：境內企業在境外成立特殊目的公司作為債券發行主體；境內母公司為境外發債主體的境外發債提供跨境擔保，發債募集資金可以一定模式回流境內供境內母公司使用。相較境內企業直接發債，內保外債采用擔保結構由境外主體發債，無需在支付票面利息時代替境外投資者繳納預提稅，可有效降低成本。發改委中長債新規（發改外資〔2015〕2044號）提出，“鼓勵資信狀況好、償債能力強的企業發行外債，募集資金根據實際需要自主在境內使用”，放開了發債資金的回流使用；但《跨境擔保外匯管理規定》（匯發〔2014〕29號）關于“未經外匯局批準，債務人不得通過向境內進行借貸、股權投資或證券投資等方式將擔保項下資金直接或間接調回境內使用”的規定，則一定程度限制了境外發債資金回流境內。目前，內保外貸項下資金回流的外匯政策在逐步放寬，各地外匯局可根據企業真實合規需求，以提交個案集審會審議的方式來滿足企業資金回流境內的需求。

作者單位：外匯局大連市分局