證券市場的國際化趨勢對中國的挑戰分析

李之光

（河南廣播電視大學，鄭州450001）

證券市場的國際化趨勢對中國的挑戰分析

李之光

（河南廣播電視大學，鄭州450001）

經濟全球化的逐步推進，各國放寬了對資本市場的管制，使得證券市場趨于國際化。而證券市場的國際化，逐漸加強了我國證券市場與國際證券市場的關聯程度，有利于提高我國應對國際金融風險的能力。當前，我國證券市場的法律法規仍不健全，證券市場存在結構性缺陷，不利于我國證券市場國際化進程加速。推進我國證券市場國際化應建立國際化的證券法律體系；打造成熟完善的證券市場體系；采取漸進方式開放資本市場。

證券市場；國際化；發展趨勢；推進措施

在國際資本的運行過程中，證券類型的資本實現證券發行、投資與流通的跨國自由流動，即為證券市場國際化。21世紀以來，國際經濟一體化與全球化發展步伐不斷加快。在全球經濟一體化程度日漸加強的同時，國際各大證券交易所擁有的外國上市公司不斷增多，且各國創業板市場也在競相建立，證券市場國際化趨勢日益明顯。而作為一個在不斷發展與完善的證券市場，中國證券市場也逐漸向國際化邁進，與國際證券市場的關聯程度與相互影響日漸明顯。然而，在國際化進程中，我國證券市場還面臨著諸多挑戰，包括缺乏保障機制、發展規模難以滿足國際市場需求與上市公司質量堪憂等。由此，制訂全面合理的國際化推進步驟與措施，對推進我國證券市場真正開放與發展具有重要作用。

一、我國證券市場國際化的表現

（一）中資企業赴海外上市

中資企業赴海外上市，是我國證券市場國際化的主要表現之一。海外上市可分為直接上市與間接上市兩種。其中前者是指中資企業直接在境外發行股票掛牌上市，主要包括H股、N股和ADR三種形式，可以籌集資金，提升上市企業知名度，并改善證券市場的流通性，進一步拓展企業的海外市場。而后者則是指企業先在香港或海外注冊成立具有中資背景的公司，之后在境外資本市場上市，具體可分為買殼上市與造殼上市兩種方式。1990年以來，我國許多中資企業均通過入股、買殼、分拆業務等方式，實現了在香港或美國紐約的上市。

（二）向境外投資者發行B股

當人民幣資本項目無法實現自由兌換，且我國需獲取外匯的條件下，便產生了B股。B股面值通過人民幣表示，但在認購和進行交易時卻需使用美元和港幣。我國B股對境內持外幣投資者的開放時間為2001年2月19日。另外，發行B股既可以促使企業籌集到更過外匯資金，還為境外投資者開辟了一條有利渠道，即在人民幣無法自由兌換時，可通過股票市場籌集外資。另外，B股作為整個中國資本市場的國際化窗口，既可以將我國企業推向國際市場，也可以將境外投資者引入中國證券市場，對我國證券市場國際化具有先導性的推動作用。

（三）實施QFII與QDII制度

當資本項目尚未完全開放，或本幣還不能完全自由兌換時，對引進外資、開放資本市場進行一定限制的過渡性制度，即QFII。我國從2002年12月起，便已開始實施QFII制度。即當外國機構投資者在注冊資本數額、財務狀況與違規違紀記錄等方面，符合相應條件后，才被允許進入我國證券市場。QFII制度的建立，打通了一條新的資本可兌換通道，可以有效地避免短期資金與資本市場過度投機行為。除此之外，2007年5月11日設立的國內投資者赴海外投資資格的認定制度（QDII），進一步拓寬了境內合格機構投資者的投資渠道，也加快了我國證券市場國際化發展步伐。

（四）積極開展國際合作與交流

隨著我國證券市場國際化進程的推進，國外諸多證券類機構為了發展證券業務，紛紛在我國設立了代表處。并且，有一大部分的境外機構與內地證券市場，包括證券公司、基金管理公司、基金托管銀行等，開展了技術交流、法律法規建設等方面的密切合作，且成立了中外合資證券經營機構與基金管理公司。另外，在我國企業境外上市數量逐漸增加的同時，我國證券監督管理委員會也加強了與其他國家證券監管部門的合作，如香港、新加坡等，并簽訂了一定數量的雙邊協作監管協議和備忘錄。

二、我國證券市場國際化的挑戰

（一）我國證券市場規模偏小

當前，我國證券市場的規模和融資水平相對較低，抵御國際化風險的能力尚且不足。在三大金融機構中，即銀行、證券、保險，證券業的總資產規模最小。據同花順財經網顯示，截至2015年12月末，證券公司總資產為6.42萬億元，而同期銀行業金融機構總資產則高達199.30萬億元，證券公司總資產僅占銀行業總資產的3.22%。而中國證券公司凈資本較小，直接降低了自身的整體抗風險能力，尤其是凈資本較小的證券公司。而且與國外的證券市場相比，我國的證券市場規模偏小、證券化率較低。據有關資料顯示，截止到2016年11月底，紐約證券交易所上市公司的市價總值達189 923億美元，納斯達克市價總值為76 862億美元，東京股票交易所的市價總值為49 875億美元，倫敦證券交易所為32 948億美元。而同期中國滬深兩市上市公司市價總值為67949億美元。

（二）證券市場結構性缺陷突出

我國證券市場還存在股權結構不合理的突出缺陷。在上市公司中，能夠流通的股本平均只有總股本的1/4，剩余的3/4股本，包括國家股、法人股、內部職工股、以及國家股和法人股的轉配部分在內，均不能流通。并且，個人投資者占可流通股投資者的絕大部分，機構投資者數量甚少。而同一企業根據其發行股票的不同對象和地點，又可分為A股、B股、H股、N股。其中，A、B股市場分離，而A股市場作為我國股票市場主體，堅決杜絕外國公司的上市。我國B股市場也不盡統一，如上海用美元交易，而深圳卻使用港幣交易。這種結構性缺陷，限制了證券市場變現機制、市場評價機制和資本運營機制的作用發揮，進而嚴重影響我國證券市場的資源配置效率，同時滋生了較高的投機性，進而阻礙證券市場的開放化發展。

（三）金融管制較嚴，人民幣沒有實現自由兌換

證券市場國際化實質上是證券的國際間流動，直接受到貨幣兌換制度和出入境制度的作用。而我國現階段的金融管制較為嚴格，匯率決定機制仍未實現完全市場化，無法有效保障投資者的證券資產流動性和收益性，進而造成了國際證券資本的流入障礙。2016年4月14日，國務院組織了14個部委召開會議，將啟動為期一年全國范圍內的互聯網金融專項整治。并且在央行等監管部門支持下，加快互聯網金融統計檢測和風險預警體系建設，從而實現對互聯網金融的管制和監控。此外，目前我國各主要銀行的人民幣兌換，沒有發生進一步的變化，仍然為每人每年累計兌換5萬美元的外幣。而人民幣不能自由兌換，成為A、B股市場較難實現合并的關鍵限制因素。

（四）證券市場法規制度不完善，缺乏監管

證券市場的運轉與發展，需要切實可行的法律體系和規章制度。然而我國現階段的相關法律規制不太完善，缺乏有效的及時監管。證券市場現行的主要經濟法律依據為1992年起草的《證券法》，盡管2005年、2013年做出過相應修訂，但是其內容條例仍然存在滯后性。并且由于缺乏及時、完善的監管，導致證券交易中的參與各方發生違規行為。如，在證券市場上，上市公司業績造假、公司包裝上市后產生巨大虧損、股票期貨市場操縱指數等，嚴重損害和侵犯了其他參與主體的合法權益。此外，證券市場的信息披露、上市公司治理、股民訴訟程序、以及證券監管等制度體系亟待完善和加強，否則我國證券市場的開發將面臨極大的困難和挑戰，極易陷入被國際投機基金利用的被動局面，產生不必要的巨大損失。

三、推進我國證券市場國際化的有效措施

（一）建立國際化的證券法律體系

由點及面的推進我國證券市場法律體系建設工作，進一步完善《公司法》《證券法》《稅法》《外匯管理法》以及涉外企業等法規內容。例如，我國規定證券市場的上市公司，必須為國內注冊的股份有限公司。而由于銀行類股在股票市場市值中占比過高，導致現行的股票指數不能反映整體經濟發展情況。因此，隨著國際化程度的不斷加深，應考慮允許國外與我國國民經濟相關性較強的大市值上市公司融資上市，進而改善我國的股票市場市值結構。此外，我國稅法規定征收上市公司分紅的個人所得稅，而這一點可以納入修改和完善的范圍，可借鑒與參考外國成熟市場的經驗。

（二）打造成熟完善的證券市場體系

完善的證券市場體系，應該包括股票市場、債券市場、以及期貨市場。發達國家的證券市場中，企業融資的主要渠道是債券市場，而我國卻以股票市場為主。長此以往的發展，會使得實體經濟產生懈怠之意，喪失原始的經營動力，不利于上市公司的長遠和健康發展。因此，我國證券市場應大力發展債券市場，尤其是企業債市場，通過為企業構建良性的融資環境，吸引低風險國際基金，進而促進證券市場的國際化發展。此外，我國鐵礦石、原油、大豆等大宗商品，主要依賴于進口，而商品定價權卻存于國際期貨市場。所以，我國應擴大到岸期貨市場的發展規模，借鑒國外市場的先進經驗，通過購買力和規模交易，逐步掌握大宗商品的部分定價權，大力推動我國期貨市場與國際接軌進程。

（三）采取漸進方式開放資本市場

從國際資本市場的開放過程來看，已開放國家的資本項目可兌換的步驟和進程并不同步，但開展步驟大多選用漸進和審慎方式。在證券投資國際化進程中，我國對外開放項目應借鑒國際資本市場的開放經驗，把握“先長期，后短期”這一總體原則，采取逐漸推進方式開放資本市場。具體而言，應先開放資本流入，后開放資本流出；先開放證券機構投資，再開放實體和個人投資；先開放債券市場投資，再開放股票市場投資。在此過程中，應適時選擇資本開放時機，選取恰當的推進方式，擴大開放規模與范圍。同時，應及時解決資本市場開放遇到的各類問題，加強法律法規建設和監管，避免不應有的損失。

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[2]騰 杰.QDII對中國證券市場國際化的影響分析[J].海峽科技與產業，2012(8).

[3]舒 峰，馬思萍.中國證券市場國際化趨勢及監管對策[J].行政與法，2005(2).

［責任編輯：龐 林］

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1005-913X（2017）07-0100-02

2017-05-12

李之光(1984-)，男，河南新密人，助教，碩士，研究方向：金融市場。