我國私募股權投資基金融資問題研究

文/王建慧，云南大學

我國私募股權投資基金融資問題研究

文/王建慧，云南大學

自股權分置改革、中小板市場和創業板市場相繼建立后，更多的資金開始涌入到私募股權基金領域，中國私募股權業進入到了“全民PE”的時代。雖然國內私募股權投資基金發展方興未艾,但作為其重要一環，私募股權投資基金的資金來源相對單一，政府可控的商業銀行提供的間接融資仍占主導地位。本文首先闡述了我國私募股權投資基金的融資現狀,然后分析其存在的問題，最后提出拓寬資金來源的建議。

私募股權投資；基金；融資

資金募集是私募股權基金成立的發端，也是私募股權基金能夠成功運作的保證。然而，資金的募集也是私募股權投資過程中最困難和漫長的過程。中國私募股權基金在籌資對象和融資渠道上都還比較局限。如何拓寬融資渠道，擴大私募股權基金規模，壯大私募股權基金實力將是本文關注的重點。

1 我國私募股權投資基金的融資現狀

根據證監會私募基金監管部公布的數據顯示：截至2014年11月，已完成登記的私募基金管理機構4856家，管理私募基金6787只，管理規模19597.9億元，私募基金行業從業人員85504人。在構建多層次資本市場、產業整合及對外投資合作加速的多重背景下，根據清科數據中心統計，2014年中國私募股權市場共完成新募基金448支，其中披露金額的423支基金共募集到位631.29億美元，新募基金數與募資規模均創歷史新高。

2 中國私募股權基金存在的問題

2.1 融資渠道狹窄

國際上常見的融資渠道主要有四個：銀行渠道、信托渠道、理財顧問渠道和直接融資渠道。在中國，私募股權基金的融資渠道是通過銀行的私人銀行部門、信托公司、證券公司和第三方理財顧問。而數據表明，GP們更加傾向于成本低廉的直接渠道。信托投資的企業在申請A股上市時會受到較大阻礙，而在中國存在與此矛盾的現象，信托渠道成為了主流的融資渠道，尤其是房地產基金。另一個矛盾是，銀行渠道的融資規模并不高，2011年披露的案例中，私人銀行的融資規模相當有限。理財顧問雖然在國際上大行其道，在中國卻剛剛起步。而直接融資渠道雖然成本低，效率高，但真正實施起來并不容易。

2.2 小規模基金比例高，行業募資比例小

據清科研究中心的統計，中國80%以上的私募股權基金規模在1億美元以下。小規模投資在中國占有絕對優勢。根據Thomson Reuters的統計，投資規模在2000萬美元以下的案例占總投資規模的71%，5000萬-1億美元的案例占24%，而1億美元以上的案例僅為5%。雖然中國的私募股權基金呈現高漲態勢，然而私募股權年融資額僅占到GDP的0.2%，而歐美國家的這一比例接近1%。

2.3 新設基金融資程度高

在中國，超過90%的基金管理人都是在近6年內設立的。國際上，新基金管理人的募資比例一般只占到行業的15%甚至更低，而中國市場上，新基金管理人卻能募集到整個行業融資規模的40%。可以說，中國的多數基金管理人和多數投資者都缺乏私募股權運作的經驗。但是，投資者似乎并不在乎基金管理人的履歷問題，中國的新設基金能夠較容易的籌集資金。這樣的融資局面可能隱藏著巨大的風險。

3 拓寬私募股權投資基金的資金來源

3.1 放開政策限制，允許合格機構投資者涉足私募股權投資

一些機構或多或少都還受制于金融管制和法律條款。地方社保基金規模巨大，其資金特點也符合私募股權基金長期投資的要求，我們可以效仿全國社保基金先拿出少部分資金進行試點投資，試點可以從私募活躍和資金充裕的北京、珠三角和長三角地區開始。在這個過程中地方政府要進行嚴格把關，選擇有良好信譽和優良業績的基金管理人。

3.2 合理利用跨國資金

在華外資企業積累了大量的美元和人民幣資金，在尋求資本升值的過程中，私募股權基金也成為了其考慮的投資領域，我國私募股權基金方興未艾，應該趁熱打鐵，通過多渠道與外資企業積極接洽，吸引外資企業投入資本。一來外資企業可以尋找所需的新技術、新項目。二來我國中小企業也得到先進外資企業的支持，促進其發展創新。

3.3 積極發展有限合伙制私募股權基金形式

有限合伙制的先天優勢對私募股權基金有很大影響，除了稅收優惠方面的優勢外，如承諾資本制、有效的激勵和制約機制等都對融資過程起到了積極的作用。基于中國的融資環境，我們應該在借鑒外國經驗的基礎上適當創新。首先，將基金管理公司、普通合伙人及管理分紅受領人三個角色合而為一。第二采用信托和有限合伙制嵌套的模式，從而規避監管機構關于籌資人數的限制，還增加了優先和劣后層級的處理。

3.4 拓寬融資渠道

銀行和理財顧問渠道應該成為我國將來發展的重點。銀行有得天獨厚的資源優勢，應該積極介入到私募股權基金的融資過程中，先扮演第三方中介的角色，為LP和GP牽線搭橋并提供資金托管服務，在此過程中積累經驗，為將來直接從事私募股權投資業務做好準備。中小股份制銀行也可以嘗試政策允許范圍內的私募股權業務。

綜上所述，私募股權投資基金作為一種創新的金融投資工具，已成為我國企業融資，特別是中小企業融資的一種重要渠道。因此要激發具有巨大投資潛力的LP，鼓勵基金發展信托和有限合伙制嵌套的組織形式，還要拓寬融資渠道，提高融資效率。幫助更多的投資者參與到私募股權基金中，使私募股權基金獲得更多資本。

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王建慧(1991-)，云南昆明人，碩士研究生，主要研究方向產業金融。