私募股權投資退出機制及案例分析

文/朱加琪，上海大學經濟學院

私募股權投資退出機制及案例分析

文/朱加琪，上海大學經濟學院

私募股權投資基金，簡稱PE，指以非公開方式向機構投資者或者個人募集資金，投資于未公開上市公司或者企業，通過被投資公司的上市、兼并收購或者回購等方式退出獲取利潤的基金。私募投資的企業一般可以為PE帶來較高的收益，當然，高回報必然伴隨著高風險，而PE的成功退出意味著PE獲取了高額的收益。文章分為兩部分，第一部分主要說明了一些關于私募股權投資基金退出機制方面的理論；第二大部分主要從案例分析的角度來理解PE退出機制的過程，對于理解PE投資過程有很大的現實意義。文章以四種退出機制中的IPO退出機制為例，簡要展現了達晨創投投資同洲電子的案例并最終以IPO退出的過程。

私募股權投資基金；退出機制；達晨創投；同洲電子

1 研究意義

資本市場上存在多種募集資金的方式，通過發行債券可以獲得債務融資，通過發行股票可以獲得權益性融資，由于債券的募集成本較大，只有上市企業才可以發行股票進行融資，且募集方式都是公開發行股票，發行程序較為復雜，成本較高。但是對于一般的非上市公司來說，債券融資的成本偏高，并且不可以發行股票進行融資，而資本市場上的私募基金扮演了融資的角色，因此非上市企業可以通過私募基金進行融資。一方面，私募公司不像公募基金可以公開募集資金，私募公司是通過私募方式進行融資，另一方面，私募股權投資基金對公司的管理，通過改善公司的經營狀況，來獲取較大的收益，可以為投資者帶來最大化的收益。以私募股權投資基金投資企業為起點，以私募股權投資基金退出投資為終點，PE一直擔任著重要的角色。PE退出投資的舉動是私募獲取收益的最終環節，需要私募根據當下不同的情況進行選擇，本文從理論結合實際的角度，一方面介紹了PE的基本情況和退出機制，另一方面敘述了具體案例，對于更好的理解私募股權投資基金退出機制的學習有重要的現實意義。

2 私募股權投資基金退出機制概述

2.1 簡介

私募股權投資基金，字面上理解，指通過私募的方式募集資金，從而投資于公司，形成對被投資公司的股權，從中獲取利益的投資行為。PE募集資金的形式是非公開發行，募集對象可以是機構投資者也可以是個人投資者，但這些募集對象通常實力較雄厚，因此，PE募集的資金規模較大。另外，PE的投資對象是大多都是非上市公司，較少投資上市，這些公司大多處于具有一定現金流的成熟企業，而VC，也叫創業風險投資主要投資于尚未形成現金流、還處于種子期、初創期或者產業化早期的企業，其中投資于創意階段的基金也被稱為“天使投資”。 此外，PE的投資期限較長，一般在3至5年，有時候會更長。

目前，私募主要有三種組織形式，分別是公司制、信托制和有限合伙制。其中公司制私募指以公司形式存在的投資基金，其設立需要遵循《公司法》的規定。它的投資一般委托給專門投資管理公司或者基金經理人；信托制基金是以信任為基金創立的基金。其中，信托人管理和處分財產，產生的權益歸受益人所有，受托人與委托人、咨詢公司、托管銀行以及被投資者建立一種信托關系；有限合伙是一種十分古老的制度，現階段我國企業創辦主要采用公司制，有限合伙只在某些特定領域和行業中占據特殊的地位，但以誠實信用為基礎的合伙形式仍具有頑強的生命力，尤其在基金領域中，有限合伙形式是最主要的形式。有限合伙基金是由投資者與管理者共同出資組成，投資者承擔有限責任，管理者對合伙債務承擔無限賠償責任的基金組織形式。

2.2 退出機制簡介

私募投資退出機制是指私募基金通過把股權形式轉換為資本形式以退出投資過程的機制。私募股權投資基金投資的根本目標就是在恰當的時機退出投資企業獲取高額收益，合理有效的退出方式將成為整個投資環節中最重要的部門。私募投資的目的就是能夠成功退出以獲取高額的回報。私募股權投資基金常見的退出方式主要有，首次公開上市，這是退出方式中最有效的一種，一方面實現了公司的價值，另一方面，也使得私募投資賺取了較大的利潤；兼并收購，兼并和收購指兩家或更多的獨立的企業、公司合并組成一家企業，通常由一家占優勢的公司吸收一家或更多的公司，或者說一家企業通過產權交易獲得其他企業的產權，使這些企業的法人資格喪失，并獲得企業經營管理控制權的經濟行為；股份回購，股份回購指通過投資企業或者投資企業的管理層，將PE持有的企業股份按照約定的價格以現金、票據等有價證券贖回，使風險資本從投資企業中推出的行為；四是破產清算，破產清算是指投資企業在市場環境中經營不善，沒有可能繼續經營下去，此時，投資企業已沒有價值，PE可以通過司法程序將投資企業全部資產列為清算資產，獲得財產清償從而收回部分或全部投資的退出方式。

3 案例分析

3.1 同洲電子

深圳市同洲電子股份有限公司成立于1994年2月3日，注冊資本74595.9694萬元，其中無限售條件的流通股有55682.6986萬元，占總注冊資本75%，有限售條件的流通股有18913.2708萬元，占比25%。2006年4月，同洲電子成功在中小板上市。

3.2 私募股權投資基金過程

2001年，達晨創投向同洲電子投資960萬元，共持有4326427股，持股比例為10%。經過2003年和2006年的10送3股，2007年5月的10轉增10股后，截至2007年6月26日的限售股上市日，達晨創投持有同洲電子16873066股。2007年6月，達晨創投賣出2.3萬股，成交價格區間為23.4-23.6元；7月賣出81900股，成交價格區間為23-24元；9月賣出2006976股，成交價格區間為19.3-22.5元；10月賣出1051188股，成交價格區間為14.18-20.5元；11月賣出1092804股，成交價格區間為14.2元-16.4元；12月賣出1344998股，成交價格區間為14.65-16.99元。截至2007年12月12日，達晨創投還持有同洲電子11272200股流通股，占其總股本的4.99%。粗略估算，達晨創投賣出了一半股票，套現1億多元，是當時達晨投資960萬元的10多倍。據媒體報道，2006年4月，達晨創投投資的同洲電子成功在中小板上市，這個項目為達晨創投賺取了近30倍的回報率。

4 結論

通過對私募股權投資基金的簡單理論介紹和案例分析，大致地了解到私募是怎樣一步一步地進行投資，并從中獲取收益的行為。私募股權投資基金一方面增加了私募的業務來源，增加了投資者的收益，另一方面也為企業的發展帶來了有利的影響，企業通過私募投資，可以獲取較多的資金，可以擴大生產規模，有利于企業未來更良好的發展，同時，這也是資源的較大利用，只有一個企業項目有投資收益的情況下，PE才有可能進行投資，這也避免了資金資源的浪費。但是，在這一投資過程中，伴隨著太多的障礙和風險，因此，我給出以下建議：首先PE應該找準方向，盡量投資那些有實際發展潛力的企業，避免在不良企業上浪費資金；其次，政府要加強監管，避免欺詐、內幕交易的發生，這些行為嚴重打擊了投資者的投資信心，不利于我國資本市場的發展。最后，營造良好的中介服務環境也是PE順利退出必不可少的重要因素。

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