淺析我國證券市場現(xiàn)狀和存在問題及完善措施

文/郭劍橋，中信建投證劵股份有限公司

金融視線 Financial line of sight

淺析我國證券市場現(xiàn)狀和存在問題及完善措施

文/郭劍橋，中信建投證劵股份有限公司

我國證券市場是一個迅速發(fā)展的、新興的、不成熟的市場,隨著證券市場國際化進程的推進,其存在的問題也日漸凸顯，存在功能錯位，監(jiān)督乏力等問題，這嚴重制約了證券市場對經(jīng)濟促進作用的進一步發(fā)揮。本文主要論述了我國證券市場的發(fā)展現(xiàn)狀，存在的一系列問題，以及根據(jù)這些問題所提出的解決對策。

證劵市場；功能作用；發(fā)展現(xiàn)狀；存在問題；完善途徑

1 我國證券市場對經(jīng)濟建設和發(fā)展的作用

1.1 籌資功能

在經(jīng)濟運行過程中，既有資金盈余者，又有資金短缺者，資金盈余者為使自己的資金價值增值，就必須尋找投資對象。在證券市場上，資金盈余者可以通過買入證券而實現(xiàn)投資。而資金短缺者為了發(fā)展自己的業(yè)務，就要向社會尋找資金。為了籌集資金，資金短缺者就可以通過發(fā)行各種證券來達到籌資的目的。

2.2 定價功能

證券的價格是證券市場上證券供求雙方共同作用的結(jié)果。證券市場的運行形成了證券需求者競爭和證券供給者的競爭關系，這種競爭的結(jié)果是：能產(chǎn)生高投資回報的資本，市場的需求就大，其相應的證券的價格就高；反之，證券的價格就低。因此，證券市場提供了資本的合理定價機制。

3.3 資本配置功能

在證券市場上，證券價格的高低是由該證券所能提供的預期報酬率的高低來決定的，證券價格的高低實際上是該證券籌資能力的反映。能提供高報酬率的證券一般來自于那些經(jīng)營好、發(fā)展?jié)摿薮蟮钠髽I(yè)，或者是來自于新興行業(yè)的企業(yè)。由于這些證券的預期報酬率高，因而其市場價格也就相應高，從而其籌資能力就強，這樣，證券市場就引導資本流向能產(chǎn)生高報酬的企業(yè)或行業(yè)，從而使資本產(chǎn)生盡可能高的效率，進而實現(xiàn)資本的合理配置。

2 我國證劵市場發(fā)展現(xiàn)狀及主要特征分析

2.1 證劵市場日益規(guī)范有序

我國早期的股票發(fā)行制度為行政審批制。2000年3月,中國證監(jiān)會開始正式實施股票發(fā)行核準程序。由審批制轉(zhuǎn)向核準制是中國證券市場的一場深刻變革,它大大加強了證券公司及各類中介機構的責任,為提高證券市場的透明度、維護“三公”原則、規(guī)范股票發(fā)行和上市行為、提高上市公司的質(zhì)量提供了一個較為合理的制度前提。

2.2 證券規(guī)模逐年擴大,品種日趨合理

目前,我國發(fā)行上市的證券品種已涵蓋了股票(A股、B股、H股、N股)及其存托憑證、證券投資基金(封閉式證券投資基金、上市開放式基金、交易型開放式指數(shù)基金、開放式證券投資基金)、債券(國債、公司債券、金融債券、可轉(zhuǎn)換公司債券)、權證(認購權證、認沽權證)、資產(chǎn)支持證券(專項資產(chǎn)收益計劃、收費資產(chǎn)支持受益憑證)等。資本市場為推進傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級換代、促進生產(chǎn)力的迅速提高開辟了更為多樣的直接融資渠道。

2.3 機構投資者隊伍逐漸壯大

我國證券市場發(fā)展初期,市場的投資主體是個人投資者。個人投資者的資金規(guī)模有限,通常買賣頻率較高,追漲殺跌,在一定程度上加劇了證券市場的不穩(wěn)定性。由此可見,大力培育機構投資者是維護我國證券市場健康發(fā)展的迫切需要。1998年以來,中國證監(jiān)會相繼推出設立證券投資基金,允許三類企業(yè)、保險基金、社?；鹑胧械确e極培育和發(fā)展機構投資者的政策,有力地促進了機構投資者隊伍的發(fā)展。

2.4 監(jiān)管手段的法制化

我國證監(jiān)會成立后,即著手有關法律法規(guī)的制定工作,1993年4月22日,國務院頒布了《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》,1999年7月1日,《中華人民共和國證券法》的正式實施,是我國證券發(fā)展史上的一個重要里程碑。近年來,中國證監(jiān)會積極推進證券市場的改革和規(guī)范化建設,更新監(jiān)管理念和改進監(jiān)管方式，加強證券、期貨的一線監(jiān)管方式，充分發(fā)揮派出機構的作用，強化證券、期貨業(yè)協(xié)會的自律機制,有力地促進了我國證券市場的規(guī)范發(fā)展，進一步明確了監(jiān)管部門的角色定位。

2.5 我國公司債券市場發(fā)展嚴重滯后

從融資結(jié)構看，股市與公司債券市場發(fā)展不均衡，結(jié)構不合理。在我國股票市場迅速發(fā)展、規(guī)模急劇擴張的同時，企業(yè)債券市場卻沒有得到應用的發(fā)展，造成了股票市場與公司債券市場發(fā)展的不均衡，使資本市場“雙輪驅(qū)動”（股市與債市）變成了“一個輪子高，一個輪子低”的畸形形態(tài)。我國企業(yè)債券市場的出現(xiàn)雖然早于股票市場，但因為經(jīng)濟政策、市場環(huán)境等各方面原因，長期以來發(fā)展緩慢，最終導致我國企業(yè)融資結(jié)構不合理。

3 我國證券市場運營過程中存在的主要問題

3.1 入市和退市難

3.1.1 證券發(fā)行核準制形成了較高的準入門檻

我國目前對證券的發(fā)行實行核準制，以前的審批制有了較大進步。所謂核準制，是指證券發(fā)行審核機關對證券發(fā)行申請只作形式審查，如果符合法律規(guī)定的形式要求，應予以登記核準的發(fā)行審核制度。

3.1.2 證券市場中“政府市”的存在加劇了證券市場的波動

我國“政策市”（政策市是指利用政府來影響股指的漲停）的存在，加劇了證券市場的波動，在證券交易市場上政府通過各種手段直接干預證券交易市場的做法扼殺了市場機制的正常工作，使得證券交易價格不能真正反映有價證券的供求關系，導致市場效率的下降。

3.2 監(jiān)管部門缺乏獨立性，監(jiān)管不到位

目前我國相關法律明確了證監(jiān)會在中國證券市場的監(jiān)督管理地位，但實際證券市場監(jiān)管主體較多，涉及證券業(yè)務的行政部門有中國證監(jiān)會、國務院、中國人民銀行、國家發(fā)展改革委員會、財政部等多個部門，各部門在管理權力方面容易造成了部門之間權力重疊，導致了中國證監(jiān)會缺乏權威性。另外，中國證監(jiān)會對市場變壞化的反應存在時滯效應，往往是在證券市場發(fā)生重大風險后，證監(jiān)會才做出相應的反應。

3.3 證券市場的各級部門單位缺乏誠信

中國證券市場政府存在一定的誠信問題，在證券市場的定位上過多考慮為國有企業(yè)服務的功能，經(jīng)營者可能作為最大股東的利益代表而損害中小股東的利益。另外，機構投資者也可能因為利益而出現(xiàn)不誠信，包括利用內(nèi)幕信息等違法手段來操縱股價，導致投資者的投資理念發(fā)生了偏差，有的機構投資者在證券市場上存在一定的特權，也可能會損害中小投資者的利益。

3.4 中小企業(yè)貸款困難，銀行也感到放款難

長期以來，在政府和銀行方面，都存在這樣的觀念，認為大型企業(yè)都是國有的，貸款給他們是國家對國家的企業(yè)，不會造成國有資產(chǎn)的流失。而中小企業(yè)大多數(shù)是非國有的企業(yè)，效益不穩(wěn)定，貸款回收不好，信譽差，容易導致國有資產(chǎn)流失，所以銀行一般對中小企業(yè)貸款十分慎重，條件較為苛刻。盡管現(xiàn)在比以前有所改善，但仍然存在這種現(xiàn)象。對于中小企業(yè)來說，取得銀行貸款難。主要表現(xiàn)在：一是抵押難。中小企業(yè)可提供的抵押物少，抵押物的折扣率高，中小企業(yè)普遍難以承受；二是中小企業(yè)很難找到合適的擔保人。一些效益好的企業(yè)不愿意給其他企業(yè)作擔保，效益一般的企業(yè)，銀行又不允許其作擔保人；三是一些基層銀行授權有限，辦事程序復雜繁瑣。這使得許多中小企業(yè)視銀行貸款為畏途，而不得已走上民間借貸的途徑。

4 完善我國證券市場良好秩序的有效措施

4.1 發(fā)行市場化，從行政審批制轉(zhuǎn)到市場選擇

我國證券的發(fā)行存在著若干弊端，特別是在行政審批這一環(huán)節(jié)中弊端很多，要想從根本上解決這一問題，順應世界經(jīng)濟發(fā)展的大潮，我國證券的發(fā)行就應從行政審批制轉(zhuǎn)到市場選擇，實現(xiàn)證券發(fā)行的市場化，以避免許多人為所造成的問題。一家公司若想上市，就必須對社會真實準確地公布它近幾年來的經(jīng)濟發(fā)展狀況和將來幾年可預見的發(fā)展前景，包括若干不確定的因素和存在的風險，以供投資者進行決策。

4.2 建立完備的市場體系

隨著股票、債券、基金等交易品種不斷豐富，上市公司質(zhì)量明顯提高，交易登記結(jié)算的改進，基本建成集中統(tǒng)一的全國結(jié)算體系；證券期貨業(yè)信息系統(tǒng)初步建成，證券市場信息發(fā)布質(zhì)量有較大提高；證券中介機構體系不斷健全，形成一批功能完備、服務優(yōu)良的大型證券公司。隨著市場規(guī)模的擴大和市場體系的完善，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營，降低交易成本，市場效率將進一步提高。

4.3 完善法律法規(guī)體系，加大處罰力度

健全完備的法規(guī)體系是證券市場規(guī)范運作與健康發(fā)展的基礎。為此，在《證券法》基礎上，還制定并出臺了其它配套的法律法規(guī)，如《證券交易法》、《期貨交易法》、《信托法》、《國債法》等。通過完善法律法規(guī)，對證券的發(fā)行與交易、證券交易所、證券商、股東保護措施、外國投資者等做出明確而詳盡的規(guī)定。法律法規(guī)的制定既要遵循國際慣例，又要結(jié)合國內(nèi)實際。同時還要強化執(zhí)法意識，加大執(zhí)法力度，嚴厲打擊證券市場各類違法行為，真正做到有法可依，有法必依，執(zhí)法必嚴，違法必究，維護證券市場正常發(fā)展的秩序。

4.4 提高上市公司的質(zhì)量

這是保證股票市場健康發(fā)展的重要條件，也是引導投資者從事長期投資的物質(zhì)基礎。我國的上市公司大部分由國營企業(yè)轉(zhuǎn)制而來，由于受傳統(tǒng)觀念影響,經(jīng)營機制轉(zhuǎn)換不徹底，信息披露意識淡薄，股東權益得不到充分保證。一些上市公司只注意增資擴股，對提高經(jīng)濟效益重視不夠，經(jīng)營業(yè)績不佳，致使上市公司平均每股稅后收益過低，少數(shù)企業(yè)甚至出現(xiàn)虧損。在這種情況下，投資者必然轉(zhuǎn)向短期操作,頻頻換手，賤買貴賣，以賺取價差。因此,規(guī)范上市公司行為，把好公司上市關，提高上市公司質(zhì)量，已成為保證我國股票市場健康發(fā)展的一個重要環(huán)節(jié)。