中國資產證券化發展的理性分析與現實選擇探究

文/姬云超，英大國際信托有限責任公司

引言

資產證券化最早起源于美國。迄今為止，也是該業務發展最快，規模最大的國家。然而，美國的資產證券化也是導致美國次貸危機的重要原因之一。因此，吸收美國次貸危機的教訓，實現中國資產證券化的健康有序發展，對中國金融市場有著至關重要的意義。

1 中國資產證券化主要模式

所謂資產證券化，是指以基礎資產未來所產生的現金流為償付支持，通過結構化設計進行信用增級，在此基礎上發行資產支持證券（Asset-backed Securities, ABS）的過程。它是以特定資產組合或特定現金流為支持，發行可交易證券的一種融資形式。中國資產證券化是從國外引進的舶來品，然而由于中外的會計制度和市場規則并不相同，中國資產證券化，也具有自己的鮮明特點。就當前中國資產證券化狀況來說，有三種主要模式。

其一為信貸資產證券化模式，該模式由央行和銀監會主導；其二為企業資產證券化模式，該模式由證監會主導；其三為資產支持票據模式，該模式由銀行商協會主導。三種模式無論是其發起人、主管單位，還是其交易中介和基礎資產類型都有很大的不同。

2 中國資產證券化存在的主要問題

2.1 相關法律法規不健全

就我國當前資產證券化立法狀況來說，基本的法律框架和相關指引已經初步建立，然而，在具體執行上尚缺乏統一的立法。當前僅有的信貸資產證券化相關法律法規不僅應用范圍窄，而且適用性不強，甚至于一些高階法律存在著沖突，一旦發生經濟糾紛，投資者很難得到足夠的法律支持，這也為我國當前資產證券化發展埋下了不小的隱患。

2.2 會計與稅收處理方式不明確

科學合理的會計確認方法，在資產證券化過程中發揮著積極重要的作用。其中確定資產表外化的問題是當前會計處理中面對的最大的問題。然而，我國目前對于SPV的建立還沒有嚴格的法律定義，在會計處理中將其作為出售還是融資也并不確定，從而造成了一定的阻礙，此外，資產證券化中也存在著很多稅收層面的問題，比如，融資收益是否要征收所得稅，利息預提稅、印花稅。營業稅如何征收等等。

2.3 市場活躍度不足，供求關系不成熟

我國資產證券化發展依然處在探索時期，前文中也提到相關法律法規并未健全，業務可能隨時被政府叫停。就市場流動性來說，資產證券化市場尚不具備資金的規模優勢，穩定的現金流，資產不足，導致一級市場發展受限。在二級市場，規模較小的商業銀行往往是資產證券化的最大投資人，如此難以真正達到規避資產證券化業務風險的目的。此外，監管機構更加樂于將銀行優質資產證券化，這也導致商業銀行缺乏相關業務的推廣興趣。

2.4 資產證券化結構簡單，質量不佳

在我國當前資產證券化市場，二次資產證券化業務尚不能完全展開，導致，質量不佳的資產，難以通過證券化出售，從而形成資產類型單一，資產結構有限的局面。再加上中國的評級機構尚不夠健全，不能對經濟周期內的風險做到充分預測，也影響了資產證券化的推動。

3 中國資產化證券發展的現實選擇

3.1 實現資產證券化與貨幣信貸政策的良性互動

從貨幣政策傳導效率的有效提升角度來說，資產證券化可以被認為是銀行或其他機構將資產未來可能產生的收益換成當前資金的一種方式，而這種方式采用證券化，在市場充分的前提下，能夠讓融資比例得到明顯擴大。對于諸如住房抵押貸款證券等低風險證券，應由央行公開市場作為操作對象，不僅能作為貨幣政策的操作工具發揮作用，也能轉變市場的調控方式，提升資產證券化產品的實際信用，推動其盡快發展。對于規模較小、資金不足的商業銀行來說，資產證券化也讓其資產的利用效率得到有效提升。

3.2 擴大市場開放程度

資產證券化的發展離不開穩定有序的金融市場。通過資產證券化，商業銀行將期限較長的資產以證券化的方式轉變為流動性極強的現金資產，有效的釋放了流動性風險。如此一來，風險被得到了有效分擔，金融體系面臨的風險得到降低。同時，商業銀行將風險資產用證券化的形式出售，減少了銀行的風險資產，提升了資金的充盈程度，讓銀行的貸款壓力得到進一步降低，也有效減少了銀行信用風險，同時對廣大中小企業來說擴大了融資途徑。

3.3 加快資產證券化立法

當前，與資產證券化相關法律法規沖突的高階法律都是由人大通過制定的，試圖修改這些高階法律條款既不現實，也不經濟。所以，可以嘗試由立法機關對資產證券化，專門立法，建立統一的、明確的交易、發行規則，對于高階法律沖突的條款作出司法說明，以此來為資產證券化提供足夠的法律保障。此外，對資產證券化參與者應從會計制度方面給予一定的稅收優惠，避免雙重征稅，發揮稅收的杠桿作用，有效調控，參與各方的實際利益。

3.4 轉變資產證券化觀念，促進評級業的發展

中國資產證券化業務，要在充分借鑒美國相關產品和模式的基礎上，對其可能產生的波及金融業甚至對整個實體經濟造成影響的潛在風險要有清醒的認識。必須轉變資產證券化觀念。從交易發起人的角度來說，要重點關注發起人的聲譽和相關經驗，對其基礎資產，和交易動機要有深入探究；從投資人的角度來說，要不斷強化自身金融分析能力，并對，原始資產有深入分析，杜絕借貸投資，充分發揮自有資金的作用；從監管機構來說，要嚴格遵守信息披露機制，嚴防道德風險。

4 小結

當前，我國資產證券化業務的發展尚不完善，尚處在起步階段，法律法規尚不健全，市場相對狹窄，還有著廣闊的發展空間。然而，在促進我國資產證券化業務的發展過程中，必須充分吸取美國資產證券化業務的相關教訓，有效規避其中潛藏的風險。就當前來說，一方面要加快法律法規的制定，建立良好的市場秩序，另一方面要引導市場不斷擴充，此外要鼓勵資產證券化相關輔助業務的壯大，從而為我國資產證券化打造健康的市場平臺，促使我國資產證券化的健康有序發展。

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