融資融券交易對中國股市波動性的影響分析

文/馬慧君，廣發證券股份有限公司合肥長江中路證券營業部

1 融資融券交易對中國股市波動性的影響機制

融資融券活動已經出現數百年，然而其給股市帶來的影響依然存在不小的爭議。分析英美等西方發達國家的資本市場發展情況，可以看出融資融券業務一方面可以提升市場流動性，可以幫助投資者選擇多種多樣的投資方式，另一方面融資融券交易也可能會給股市帶來不可估量的風險。

在中國，融資融券業務剛興起不久，要是希望可以通過融資融券業務達到穩定股市的目的，就首先要清楚它是怎樣對股票市場產生影響的，這樣可以幫助相關部門更好地發揮監督作用，趨利避害，防范風險。

1.1 不存在融資融券交易時的市場運作機制

不存在融資融券交易的時候，股市通常會形成一個周期循環的發展態勢：

1.1.1 股價較其內在價值偏低，供大于求，市場中一小部分有智慧的部分投資者發現機會，開始購買這些被低估的股票，漸漸地，由于看漲股票的投資者的存在，股票需求量上升，股價也慢慢上漲。

1.1.2 隨著時間推移，越來越多的投資者對股票持看漲態度，購入越來越多的股票，使得股價快速上漲，逐漸達到于其內在價值持平的價格。

1.1.3 更多的投資者發現股票快速上漲的情況，為了追求更大的利益，不少投資者喪失理性，在沒有對股票進行合理的分析的情況下，盲目購買大量股票，致使股票價格快速上漲，并逐漸偏離其內在價值，產生所謂的“股市泡沫”。

1.1.4 隨著股價偏離其內在價值越來越遠，市場中一小部分有智慧的部分投資者發現股票被高估，開始拋售這些被高估的股票，漸漸地，由于看跌股票的投資者的存在，股票需求量下井，股價也開始慢慢回落。

1.1.5 隨著時間推移，越來越多的投資者發現股票被高估的事實，對股票持看跌態度，拋售越來越多的股票，使得股價快速下跌，逐漸達到于其內在價值持平的價格，甚至偏離其內在價值。

可以看出，在不存在融資融券交易的股市運行過程中，通常是人們的從眾心理造成股市的波動。這種心理導致投資者在沒有對股票進行合理分析的時候就盲目購買股票，進而引起股票市場價格的強烈震動，嚴重時甚至會導致整個股市的崩潰。

1.2 融資交易對股市波動性影響分析

融資交易主要通過借入和歸還資金進而影響股票的供求關系，降低股票市場的波動性，幫助實現市場穩定的目標。

首先，在股市的正常運轉過程中，常常會出現某只或某幾只股票被低估的現象，這時，一小部分有智慧的投資者會看到投資機會，買入股票。然而，如果存在融資交易，那么不單單是投資者可以購買股票，證券公司也可以通過借入一定量的資金來買入股票，讓股票的需求量快速上漲，加速股票價格的回升。隨著股票價格的回升，投資者對這只股票的信心也逐漸回升，越來越多的投資者開始運用自有資金投資股票，股票價格逐漸回暖。

隨后，隨著越來越多的投資者看漲股票，越來越多的投資者開始加速購買股票，以謀取暴利。然而，正是由于投資者的這種非理性行為致使股票價格上漲過快，偏離其內在價值。這個時候，融資交易又可以發揮其作用，通過將原來低價購買的股票賣出，增加股票市場中的供給量，讓股價不再上升，而是轉為下跌，直到回到其內在價值。不少投資者發現股價被高估，于是開始向市場中拋售股票，股票價格進一步下跌，偏離其內在價值。

如此循環往復，看似股票周期并未改變，股票價格依然在其內在價值附近波動，廣大投資者的從眾心理也依然存在，然而，正是由于融資交易的出現，股票偏離其內在價值的幅度減小，也就是說，融資交易能夠在一定程度上降低股票市場的波動性，維持市場的長期穩定。

1.3 融券交易對股市波動性影響分析

融券交易主要通過借入和歸還證券進而影響股票的供求關系，降低股票市場的波動性，幫助實現市場穩定的目標。

首先，在股市的正常運轉過程中，常常會出現某只或某幾只股票被高估的現象，這時，一小部分有智慧的投資者會看到股票被高估的事實，開始拋售股票。然而，如果存在融券交易，那么證券公司就可以運用融券交易通過做空股票贏取利益，這樣一來，讓股票的供給量上漲，使得股市不至于出現過多的泡沫。隨著供應量的上漲，股價逐漸回到其內在價值。

然而，隨著越來越多的投資者看跌股票，越來越多的投資者開始加速拋售股票。正是由于投資者的這種非理性行為致使股票價格下跌過快，偏離其內在價值。這個時候，融券交易又可以發揮其作用，通過從市場中買入股票來將原來做空的股票還給證券公司，增加股票市場中的需求量，讓股價不再下跌，而是轉為上漲，直到回到其內在價值。隨著股票價格的回升，投資者對這只股票的信心也逐漸回升，越來越多的投資者開始運用自有資金投資股票，股票價格逐漸回暖。

同樣，融券交易也沒有改變股票的周期，股票價格依然在其內在價值附近波動，廣大投資者的從眾心理也依然存在，然而，正是由于融券交易的出現，股票偏離其內在價值的幅度減小，也就是說，融券交易能夠在一定程度上降低股票市場的波動性，維持市場的長期穩定。

2 促進中國融資融券業務發展的幾點建議

2.1 完善我國融資融券交易市場監管機制，營造良好的市場氛圍

長期以來，中國的證券市場都以投機為主，再與中國的實際情況相結合，相關政府和管理人員應當盡可能保障市場監管體系的完善，為市場創造良好的交易環境。可以通過對各種法律法規和政策方法的制定和修改，充分發揮相關市場監管部門的作用，并且加強監管部門和其他金融部門之間的協同效率，保障市場運行效率較快提升。可以通過聯網的證券實時交易監控系統，時刻監控證券市場的運作情況，對于證券市場中發生的任何可疑現象，應當立刻形成專人小組剖析原因，并盡快尋找解決問題的途徑和方法，努力降低違法行為對市場造成的影響。

從國家層面來講，應當努力建立一個“公平、公正、公開”的證券交易環境；從地方層面來講，應當加強相關上市公司的信息披露，完善相關機制，保障投資者可以在第一時間獲取到具有時效性的市場動態，為投資者的相關決策提供一定的參考。

2.2 促進轉融通業務發展，特別是加快發展轉融券業務

隨著2011年中國證券金融公司的成立，轉融通業務也逐漸進入了實際操作的階段。轉融通業務，指的是轉融資和轉融券兩種業務。這是證券公司為中國證券金融公司提供相關的資金或者證券支持，進而為融資業務提供資金來源，為融券業務提供證券來源，保障整個證券投資領域的資金和證券的需求量得以滿足的一個重要途徑。中國剛剛推行轉融通業務的時候，大多是轉融資業務，這充分拓展了融資融券業務的資金規模，為整個市場的資金需求提供了不小的幫助。

然而，僅僅有資金是不夠的，要想真正讓中國的融資融券業務得到良好地發展，就一定要加快發展轉融券業務。盡管早在2013年，轉融券業務試點就已經正式啟動，但是轉融券標的證券的品種、轉融券交易的辦理程序以及試點證券公司的范圍等方面依然存在著不少的限制。只有從政府層面進一步推進轉融券業務的發展，增多融券數量，才能較好地解決轉融券業務發展困難問題。

3 結語

融資融券是一把雙刃劍，雖然它可以在一定程度上降低股票市場的波動性，保障證券市場的穩定，但同時它也帶來了一定的風險。雖然在不少發達國家，融資融券業務已經成為了一項基本業務，但是在中國它仍然是一個金融創新的工具，不少投資者依然對其非常陌生。因此，只有發動起政府、機構投資者和個人投資者的廣泛力量，才能夠讓越來越多的投資者適應這種交易機制，幫助融資融券交易進一步發展，保障中國股市的穩定性。

[1]楊德勇、吳瓊，融資融券對上海證券市場影響的實證分析——基于流動性和波動性的視角[J]，中央財經大學學報，2017(5):28-34。

[2]占蕙穎，賣空交易機制對股市波動性與流動性影響的實證分析[J]，商業時代，2015(30):71-72。