PPP項目融資模式及風險探析

文/付坤，中國電建集團湖北工程有限公司

1 PPP項目基本概念

PPP為英文Public-PrivatePartnerships的縮寫。所謂PPP模式，一般是指私營部門獲得公共部門的授權，為公共項目進行融資、建設并在未來一段時間內運營項目，通過充分發揮公共部門和私營部門各自的優勢，提高公共產品或服務的效率，實現資金的最佳價值的項目運作模式。

PPP模式，在我國主要表現為政府和社會資本的合作運作模式。PPP模式可分為建設-運營-移交（BOT）、管理合同（MC）、委托運營（OM）、建設-擁有-運營（BOO）、轉讓-運營-移交（TOT）、改建-運營-移交（ROT）等不同運作方式。PPP模式適用于基礎設施、公用事業、自然資源開發和城鎮化等大中型公共項目，它一般具有資本集中度高、投資額度大、投資期限長且投資回報一般不高、參與方較多且各方利益常不一致等特征。

2 PPP項目融資方式

2.1 債權融資主要方式

債權融資是指項目公司通過信用方式取得資金，并選預先確定的利率支付報酬的融資方式，是不發生股權變化的單方面資金使用權的臨時讓渡融資模式。一方面，債權融資能夠提高企業股權資金的資金回報率，具有財務杠桿作用；另一方面，債券融資獲得只是資金的使用權而不是股權，資金成本相對較高，融資額度有限，需按期還本付息。

債權融資的主要方式有向金融機構貸款、發行債券、融資租賃等。向金融機構貸款是最常見的方式，手續相對簡便；發行債券手續較為復雜但通?？色@得長期的、數額較大的資金來源；融資租賃要根據項目特征綜合考慮，常用于以資產為基礎的項目，利用國家政策可享受相關稅收優惠。

2.2 股權融資主要方式

股權融資是指項目公司為獲得可供長期或永久使用的資金而采取的融資方式，所融資金直接構成了企業的資本。股權融資的資金通常到項目公司清算或履行退出機制時，按約定比例分配給出資股東，運營期間通常沒有規定每年的分紅額，對公司來說沒有股利負擔。

股權融資通常可采用產業基金、資管計劃等方式。來源于產業基金的股權融資不必在項目發起人的資產負債表上反映，避免了過度的銀行融資集中以及高度的資產負債率對再融資能力的影響，優化了PPP項目的融資結構。與一般的股權融資相比，產業基金可通過股權轉讓、回購、上市等多種方式退出，投資的流動性較好。通過內部的“優先級”“劣后級”等非結構化設計實現了風險和收益的合理匹配，可滿足多層次的投資需求。

產業基金的發起通常由有建設運營能力的社會資本發起成立產業投資基金，社會資本一般都具有建設運營的資質和能力，在與政府達成框架協議后，通過聯合銀行等金融機構成立有限合伙基金，對接項目。社會資本與金融機構合資成立產業基金管理公司擔任一般合伙人（GP），金融機構作為優先級有限合伙人（LP），社會資本作為劣后級有限合伙人（LP），成立有限合伙形式的產業投資基金，以股權的形式投資項目公司。

3 PPP項目融資主要風險

3.1 市場利率變動影響資金成本

PPP項目通常投資周期長、額度大，項目資金以外部融資為主，而市場利率在長時間內又具有較大的不確定性，利率變的化對項目資金成本影響較大，對整個項目收益將產生較大風險。當市場利率大幅上升時，政府支付的固定回報無法滿足外部融資成本，將影響整個項目綜合利潤甚至導致項目虧損。

3.2 市場收益不足無法達到股東預期回報

市場收益不足是指項目運營后的收益不能滿足收回投資或達到預定的收益，使投資人收到損失，特別是企業一般作為劣后級有限合伙人，對項目收益兜底，更容易遭受損失。

市場收益不足風險主要體現在以下三個方面：一是指政府或其他投資人新建或改建其他項目,導致對該項目形成實質性的商業競爭而導致項目收益下降，無法達到預期目標。二是由于宏觀經濟、社會環境、人口變化、法律法規調整等其他因素使市場需求變化,導致市場預測與實際需求之間出現差異而產生的風險。三是由于P PP產品或服務收費價格過高、過低或者收費調整不彈性、不自由導致項目公司的運營收入不如預期而產生的風險。

3.3 政府信用風險導致項目無法按預期進行

政府信用風險是指政府不履行或拒絕履行合同約定的責任和義務而給項目帶來直接或間接的危害。主要有以下兩個方面：一是由于PPP項目大多都是基礎設施，這些項目與公眾利益、國計民生密切相關，特別是收費、環保等敏感問題備受關注，合同中如果有觸動公眾利益的地方，定會導致公眾反對，政府迫于壓力也無法兌現原有的承諾，產生政府信用風險。二是由于某些地方政府官員為了提升政績，在短期利益的驅使下，做出與整體利益和長遠利益不相符的決策，一旦中央政府發現或者地方政府換屆，項目就會被清理，面臨信用風險。

4 PPP項目融資風險應對措施

4.1 市場利率變動風險措施

市場利率的變化對項目整體收益影響較大，可采用以下3種方式來降低相關風險：一是盡量減小招標期和融資交割期之間的時間差，盡早完成融資交割。在時間越短的情況下，項目方可以更好地預期利率變動范圍，進而能夠一定程度上降低風險；二是將利率變動風險轉移給公共部門，比如，對于特許收費的項目來說，可以在項目合同中約定，當利率變化超出一定范圍時，項目公司可以提高相應的收費價格或者由政府給予一定補償；三是由項目公司的母公司作為提供融資方，再由母公司對外融資，以這種方式將利率風險的控制轉移給更容易控制風險的母公司。

4.2 做好市場預測工作

PPP項目周期長、投資大，市場具有較大的不確定性，投資者應進行充分的市場調查,做好市場預測工作。另外，投資者不要將政府的承諾作為市場的實際需求,如果政府承諾偏離實際市場需求將會產生守信風險。

4.3 建立公平合理的風險分擔機制

在風險的分擔方面,應建立公平合理的風險分擔機制。對于政治風險、法律變更和配套設施服務方面的風險,政府部門的控制力強于社會機構,應由政府平臺公司提供擔保。不可抗力風險由于各方均沒有控制能力,所以應由各利益相關方通過設計有關機制(如調價、可變特許期、緩沖基金等)共同共擔。

［1］孫彬彬,涂波,孫倩倩,周岳,高志剛.PPP模式下的產業投資基金運作[N].中國財經報,2015-7-9(6).

［2］李志勇.PPP模式的作用與運用要點[J].建筑經濟,2014,(12):39-41