我國外匯儲備來源結(jié)構(gòu)及其質(zhì)量分析

[摘要]隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，經(jīng)濟(jì)全球化的持續(xù)深入，我國外匯儲備規(guī)模快速增長。確定適度規(guī)模的外匯儲備，必須先從外匯儲備來源結(jié)構(gòu)及其質(zhì)量分析入手。通過整理國內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)，具體分析經(jīng)常賬戶、資本和金融賬戶對我國外匯儲備來源的貢獻(xiàn)；外貿(mào)出口來源、吸引外資來源質(zhì)量。提出優(yōu)化我國外匯儲備來源結(jié)構(gòu)及提升外匯儲備質(zhì)量的對策建議：優(yōu)化我國外貿(mào)出口結(jié)構(gòu)，優(yōu)化利用外資結(jié)構(gòu)。

[關(guān)鍵詞]外匯儲備；來源結(jié)構(gòu)；外匯質(zhì)量

[中圖分類號]F83

[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A

[文章編號]2095-3283（2017）11-0097-05

[作者簡介]胡奕璇（1980-），女，湖南常德人，講師，碩士研究生，研究方向：農(nóng)村金融、國際金融等。

一、引言

20世紀(jì)90年代以來，我國外匯儲備規(guī)模快速增長，尤其是自2000年以來增長尤為迅速。2006年我國外匯儲備首次突破1萬億美元，達(dá)1066344億美元，超過日本成為全球最大的外匯儲備國。至此中國外匯儲備一路高漲，在2014年6月達(dá)到最高值3993213億美元。從2014年7月開始，我國的外匯儲備調(diào)轉(zhuǎn)勢頭，至2017年1月，我國外匯儲備跌破3萬億，為2998204億美元。一方面高額的外匯儲備意味著我國國際支付能力充裕，彰顯了我國強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，但又不可避免地帶來通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)過熱等擔(dān)憂與壓力。另一方面外匯儲備在短時間內(nèi)的大量減少又會引起市場擔(dān)憂，對匯率的穩(wěn)定、國際債務(wù)清償?shù)葞聿焕绊憽＞烤苟啻笠?guī)模的外匯儲備更為合適，一直是國際金融領(lǐng)域的研究熱點(diǎn)。單純地關(guān)注外匯儲備的規(guī)模很容易導(dǎo)致我們的決策缺乏長期預(yù)見性，趨于短期化。而通過研究外匯儲備的來源結(jié)構(gòu)及來源質(zhì)量有利于對一國外匯儲備的適度規(guī)模做出更科學(xué)的判斷，有利于我國對外匯儲備進(jìn)行科學(xué)管理。因此，分析我國外匯儲備來源結(jié)構(gòu)及質(zhì)量具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、國內(nèi)文獻(xiàn)綜述

我國對外匯儲備相關(guān)問題的研究在1957年就已出現(xiàn)，根據(jù)知網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，目前共有23991篇外匯儲備研究文獻(xiàn)。從時間分布上來看，1994年之前研究文獻(xiàn)還很少，1994年我國進(jìn)行了外匯體制改革，相應(yīng)的研究也增多，2001年中國加入WTO，外匯儲備研究文獻(xiàn)突破500篇，但直到2005年之前每年最高在600篇左右，2005年7月21日，我國外匯體制又一次進(jìn)行了重大改革，且2006年我國外匯儲備首次突破1萬億美元，此時有關(guān)外匯儲備的相關(guān)研究文獻(xiàn)每年突破1000篇，直至今日有關(guān)外匯儲備的相關(guān)研究數(shù)量一直維持在較高水平。但眾多的研究中，主要集中關(guān)注外匯儲備適度規(guī)模問題，對外匯儲備來源結(jié)構(gòu)及其質(zhì)量的研究甚少。

巴曙松（1998）認(rèn)為外匯儲備的不同來源對外匯儲備的穩(wěn)定性影響不一樣。王傳倫（1998）對外匯收支和國際收支進(jìn)行比較，認(rèn)為國際收支平衡表是分析外匯儲備來源的有力工具。許承明（2001）利用1982—1999年數(shù)據(jù)對我國外匯儲備增長來源進(jìn)行了估計(jì)，得出我國外匯儲備一半以上屬于債權(quán)性儲備，外匯儲備質(zhì)量較高的結(jié)論。郭梅軍、蔡躍洲（2006）對中國外匯儲備影響因素進(jìn)行了實(shí)證分析，得出外匯儲備來源結(jié)構(gòu)對外匯儲備的規(guī)模基本沒有產(chǎn)生影響，但能影響外匯儲備波動性的結(jié)論。張新坡（2007）、許躍輝、陳春（2008）、王晨姝（2010）對我國不同外匯來源的情況進(jìn)行了分析。張亮（2011）對我國外匯儲備增長過快的深層次原因進(jìn)行了分析，認(rèn)為儲蓄率過高、出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、制度因素、外國直接透支的持續(xù)流入投機(jī)性短期資本流動都是我國外匯儲備過快增長的主要原因，并在此基礎(chǔ)上提出了相應(yīng)的對策建議。張聰明（2014）對中俄巨大的外匯儲備來源進(jìn)行了比較。羅素梅，張逸佳（2015）對影響我國外匯儲備高額增長的諸多因素進(jìn)行了分析，認(rèn)為我國外匯儲備規(guī)模在短期內(nèi)仍將呈擴(kuò)大態(tài)勢。近年來，我國國際收支的構(gòu)成發(fā)生了一系列變化，因此，此時研究外匯儲備來源及其質(zhì)量具有必要性。

三、我國外匯儲備來源結(jié)構(gòu)分析

1994年我國進(jìn)行了外匯管理體制改革，自此外匯儲備規(guī)模增長進(jìn)入快車道，因此，在分析我國外匯儲備來源結(jié)構(gòu)時，選取1993年以來的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。一般認(rèn)為，外匯儲備最主要的來源有兩個：經(jīng)常賬戶差額和資本與金融賬戶差額。從表1可以看到，除2015年、2016年我國外匯儲備有所減少外，1993—2016年我國外匯儲備規(guī)模不斷增長。1993—2016年的24年中，經(jīng)常賬戶除了1993年是逆差外，其他年份都是順差；資本與金融賬戶差額除了少數(shù)幾年是逆差外，其他年度也都是順差。兩個賬戶的多年順差為我國外匯儲備的快速增長做出非常大的貢獻(xiàn)。

（一）經(jīng)常賬戶對我國外匯儲備來源的貢獻(xiàn)

自2015年起，我國國際收支平衡表根據(jù)IMF《國際收支和國際投資頭寸手冊》（第六版）的要求進(jìn)行編制。經(jīng)常賬戶細(xì)分為貨物和服務(wù)賬戶、初次收入賬戶、二次收入賬戶。表2描述了1993—2016年我國國際收支平衡表中經(jīng)常賬戶各項(xiàng)目情況。根據(jù)手冊第六版的要求，經(jīng)常賬戶下各項(xiàng)進(jìn)行了調(diào)整，其中最主要的調(diào)整是將加工貿(mào)易從貨物貿(mào)易移至服務(wù)貿(mào)易中。調(diào)整后，貨物貿(mào)易差額在經(jīng)常賬戶差額中的比重有所下降，但仍然是我國歷年來經(jīng)常項(xiàng)目順差的主要原因，這也構(gòu)成了我國外匯儲備增長的重要來源。圖1顯示了我國貨物貿(mào)易差額的變化情況。1993年以來，我國貨物貿(mào)易差額不斷擴(kuò)大，除1993年外，其他年份都是順差。從貨物貿(mào)易差額占經(jīng)常項(xiàng)目差額的比重來看，有9年所占比重在100%以下，其他時間都在100%以上，最高（1995年）達(dá)到近800%，1995年達(dá)到峰值后回落，之后一直處于穩(wěn)步上升趨勢。調(diào)整后的服務(wù)貿(mào)易仍然以逆差為主，且逆差的規(guī)模越來越大，同時初次收入中也以逆差為主，僅有三年是順差。這說明經(jīng)常賬戶中貨物貿(mào)易是主要的創(chuàng)匯來源，但由于其他項(xiàng)目逆差抵消，使得我國經(jīng)常賬戶對外匯儲備增加的貢獻(xiàn)有所減少。

（二）資本和金融賬戶對我國外匯儲備來源的貢獻(xiàn)

根據(jù)IMF《國際收支和國際投資頭寸手冊（第六版）》的規(guī)定，自2015年開始我國在編制國際收支平衡表時將儲備資產(chǎn)納入資本與金融賬戶。為了探討自發(fā)性交易的影響，將儲備資產(chǎn)差額從資本與金融賬戶中剔除，只考察資本賬戶及金融賬戶中的非儲備性資產(chǎn)差額部分。同時將BOP金融賬戶和IIP金融資產(chǎn)和負(fù)債的其他變化賬戶中使用“金融資產(chǎn)的凈變化”和“負(fù)債的凈變化”替代第五版的“借方”和“貸方”。

因?yàn)橘Y本賬戶差額規(guī)模極小，因此在此不予考慮，主要分析不含儲備資產(chǎn)的金融賬戶差額情況。表3描述了1993—2016年我國金融賬戶（除去儲備資產(chǎn)部分）中各項(xiàng)目差額情況。金融賬戶以順差為主，但2014年開始出現(xiàn)逆差。從表3中可以看到，我國金融賬戶差額經(jīng)歷了幾個階段：1993—1996年不斷增長，但增長有限；1998年首次出現(xiàn)逆差，之后開始回升，但直到2008年都非常有限；2008年全球性金融危機(jī)后，各國資本開始大量流入中國市場，導(dǎo)致我國金融賬戶差額迅猛增長，在2013年達(dá)到最高值，之后進(jìn)入逆差狀態(tài)。在金融賬戶差額中，歷年來直接投資都做出了巨大貢獻(xiàn)，基本上占金融賬戶差額的50%以上，甚至是在絕大部分年份超過了金融賬戶差額。由此可知，直接投資是我國金融賬戶差額形成的主要原因，是我國外匯儲備的主要來源之一。表3同時表明，2014年后，其他投資部分的影響加大，成為我國金融賬戶出現(xiàn)逆差的主要原因。

四、我國外匯儲備來源質(zhì)量分析

衡量外匯儲備來源質(zhì)量主要有兩方面指標(biāo)：外匯儲備獲得的難易程度及獲得成本。通過對外匯儲備來源結(jié)構(gòu)的分析發(fā)現(xiàn)，對外貿(mào)易及國外直接投資是我國獲得外匯儲備的主要來源，因此，在分析我國外匯儲備來源質(zhì)量時，將重點(diǎn)從以下幾個方面進(jìn)行。

（一）外貿(mào)出口來源質(zhì)量分析

改革開放以來，我國外貿(mào)出口規(guī)模不斷擴(kuò)大，但我國主要出口低端產(chǎn)品，缺乏定價(jià)權(quán)，因此我國出口創(chuàng)匯能力很容易受到國際形勢的影響，穩(wěn)定性欠缺。同時，低端產(chǎn)品的出口，除可見的顯性成本高外，各種隱性成本也較高昂，如對環(huán)境的污染，能源的消耗等。對1996—2015年我國外貿(mào)出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析可知，隨著我國國力的增強(qiáng)，我國外貿(mào)出口結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，工業(yè)制成品出口額所占比重不斷提升，從1996年的855%增至2015年的954%，20年間增長了10個百分點(diǎn)。另外，工業(yè)制成品中技術(shù)含量較高、附加值較高的第五類化學(xué)品及有關(guān)產(chǎn)品和第七類機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備這兩類產(chǎn)品比重不斷上升。2003年以來，這兩類商品出口額在工業(yè)制成品出口額中的比重都超過了50%，且呈逐年上升態(tài)勢。這說明我國外貿(mào)出口商品結(jié)構(gòu)在不斷改善，創(chuàng)匯質(zhì)量得到了一定程度的提升（如圖2）。

（二）吸引外資來源質(zhì)量分析

改革開放以來，我國吸引外資規(guī)模不斷擴(kuò)大，已成為我國外匯儲備的主要來源。但是，吸引外資獲得的外匯儲備屬于債務(wù)式儲備，由于國際形勢的變化，隨時都有可能出現(xiàn)資本外撤，因此從這個角度分析，吸引外資而獲得的外匯儲備來源穩(wěn)定性欠佳。但通過分析近年來的直接投資數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，我國對外凈資產(chǎn)規(guī)模不斷加大，甚至是在2016年超過了對外凈負(fù)債，這一方面說明我國吸引直接投資的貢獻(xiàn)在下降，但另一方面也要看到，我國跨國企業(yè)的大量海外投資能帶來大量的利潤回流，而利潤就像出口貿(mào)易創(chuàng)匯一樣屬于債權(quán)式外匯儲備，因此，這在一定程度上能提升我國外匯儲備來源的穩(wěn)定性。同時，近年來其他投資之所以出現(xiàn)了大量逆差，主要原因是我國大量資金以存款及貸款的方式流向海外，這部分資金安全性較高，且能創(chuàng)造一定的收益，從而形成外匯儲備。

五、優(yōu)化我國外匯儲備來源結(jié)構(gòu)及提升外匯儲備質(zhì)量的對策建議

一般認(rèn)為，當(dāng)一國貨幣成為國際儲備貨幣時，則該國不需要掌握大量的外匯儲備，比如美國。人民幣國際化進(jìn)一步加速，但要成為真正意義上的國際儲備貨幣還需時日。而中國是發(fā)展中大國，國際交往頻繁，對外匯的需求量較大，且我國金融體系還很脆弱，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱，因此，從長遠(yuǎn)來看，我國還需要保持較大規(guī)模的外匯儲備。

圖2第五類及第七類商品出口額占我國工業(yè)制成品出口總額的比重

數(shù)據(jù)來源：《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》1996—2015年數(shù)據(jù)。

（一）優(yōu)化我國外貿(mào)出口結(jié)構(gòu)

外貿(mào)出口是我國創(chuàng)匯的主要渠道，但以往的外貿(mào)出口以低端產(chǎn)品為主，成本高，收益低。因此，為優(yōu)化外匯儲備來源質(zhì)量，我國應(yīng)積極致力于改善外貿(mào)出口結(jié)構(gòu)。一是改善外貿(mào)出口商品結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展資本密集型、技術(shù)密集型產(chǎn)品的出口，提高出口產(chǎn)品附加值，改善貿(mào)易條件；二是改善外貿(mào)出口區(qū)域結(jié)構(gòu)，防止對一個地區(qū)或國家過度的依賴，一方面是因?yàn)檫^大的貿(mào)易順差，容易引起不必要的貿(mào)易摩擦，比如我國與美國的貿(mào)易關(guān)系；另一方面過度依賴某個市場，容易因?yàn)樵撌袌龅淖儎佣馐軗p失。

同時我國應(yīng)該積極參與國際經(jīng)濟(jì)交易規(guī)則的制定，爭取掌握國際經(jīng)濟(jì)交易話語權(quán)，制定對本國有利的交易規(guī)則；提高自主創(chuàng)新能力，通過掌握核心技術(shù)從而掌握產(chǎn)品定價(jià)權(quán)，在國際分工中獲得更大的收益。

（二）優(yōu)化利用外資結(jié)構(gòu)

在流入我國的大量國外資金中，不乏熱錢。這些投機(jī)性資金主要流向房地產(chǎn)和股市，引起市場泡沫，造成金融安全隱患。熱錢投機(jī)人民幣，造成人民幣升值及升值預(yù)期，直接導(dǎo)致外匯儲備的增加，但這樣的外匯儲備增長是不健康的。因此我國應(yīng)改善外資結(jié)構(gòu)，將外資主要引導(dǎo)至重點(diǎn)發(fā)展的實(shí)體經(jīng)濟(jì)中來。在外資引入過程中堅(jiān)持市場導(dǎo)向，創(chuàng)造公平的競爭環(huán)境。同時對我國企業(yè)海外投資加強(qiáng)管理，提升走出去質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)“藏匯于民”，一方面可減少我國官方儲備增長的壓力，同時也可作為我國外匯儲備的潛在來源。

外匯儲備是我國參與國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必要條件，但過大的外匯儲備規(guī)模又會給我國央行造成了一定的負(fù)擔(dān)，對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不良影響。我國外匯儲備來源結(jié)構(gòu)和質(zhì)量仍有很大的改善空間。

[參考文獻(xiàn)]

[1]羅素梅，張逸佳.中國的高額外匯儲備可持續(xù)嗎？[J].國際金融研究，2015（4）.

[2]許躍輝，陳春.我國高額外匯儲備的來源結(jié)構(gòu)及成因分析[J].學(xué)術(shù)界，2008（2）.

[3]張新坡.我國外匯儲備的來源結(jié)構(gòu)分析[J].生產(chǎn)力研究，2007（19）.

[4]王晨姝.外匯儲備來源的穩(wěn)定性與政策建議[J].市場周刊，2010（7）.

[5]劉愫.對我國外匯儲備的來源結(jié)構(gòu)及其結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性研究[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2011（2）.

Abstract： With the continuous development of our countrys economy and the continuous deepening of economic globalization， Chinas foreign exchange reserves grow rapidly. To determine the appropriate scale of foreign exchange reserves， we must start with the it analyzes the source structure and the quality of foreign exchange reserves. Through the collation of relevant domestic literature， analysis of the contribution of current account， capital and financial account to the source of foreign exchange reserves，the source of export and the quality of attracting foreign capital. Then it puts forward the countermeasures and suggestions to optimize the source structure of Chinas foreign exchange reserves and improve the quality of foreign exchange reserves.

Key words：foreign exchange reserve； source structure； quality of foreign exchange

（責(zé)任編輯：張彤彤藍(lán)亮）