國內外基于會計研究法的并購績效研究

影響企業并購績效的因素多維共生的，這些影響因素存在著非常復雜的內在機理。一種比較主流的并購績效研究方法是以財務指針為研究對象的會計研究法，在這類研究當中一般使用比較常見的財務指標作為評價的內容，如：每股收益、資產報酬率、流動比率、資產周轉率等。會計研究法主要是針對并購完成以后收購一方的績效變化進行研究。

一、國外基于會計研究法的并購績效研究

一些研究表明并購之后的表現比并購之前要差，（例如，Meeks，1977；Mueller，1985；等等）。還有一些研究表明通過并購收購一方的績效水平得到了顯著提高（Seth，1990；Parrino & Harris，1999；等等）。也有一些研究表明并購前后沒有顯著差異，或者并購以后有些指標得到了改善，而有一些財務指標則變得更差（例如：Herman & Lowenstein，1988；Healy，Palepu & Ruback 1992；Ghosh，2001等等）。

在指標的使用方面，Palepu （1986） 認為可以用凈資產收益率考察并購的績效，得到的結論是：并購當年，不論是主并購公司還是目標公司，資產收益率均會大幅下降到行業后30%水平。而且拉長到更長時間來看，并購后的會計長期績效（資產收益率）將持續下滑，將在并購后的第5年達到最低，但他采用的資產收益率這個指標無法區分債務杠桿的作用，若采用ROE來衡量企業的并購績效則會改善此類問題。

二、國內基于會計研究法的并購績效研究

隨著西方資本市場一波接一波的并購浪潮，我國資本市場的并購現象近些年也表現出“井噴”態勢，與此同時，上市公司并購問題，也成為國內學者在公司金融領域研究的熱點問題。許多學者開始以西方的并購理論為基礎，參考國外常用的兩種并購績效研究方法，對我國的并購活動進行了研究。

國內對于會計研究法的有的使用了單一的指標作為績效評價標準，有的使用了多個指標進行綜合評價：

（一）使用單一指標對并購績效的研究

朱干宇（2002）將使用ROE作為績效指標評價了98年我國資本市場的并購案例；陸國慶（2001）則運用Tobin's Q 值對上市公司并購重組的產業效應進行研究。舒強興和郭海芳（2003） 將公司的EVA作為并購績效的評價指標，研究了2000年39 家并購樣本。姚長輝和嚴歡（2004）以稅前經營性現金流收益率和超額現金流收益率作為并購績效衡量指標，對1995～1999五年間發生并購的135家上市公司進行研究，通過將樣本公司并購前后三年中每一年指標與控制公司進行比較，來檢驗收購公司是否通過并購行為取得了并購績效。宋秀珍等（2008）使用EVA指標分析2003年60家并購企業2002～2005年的績效變化，認為并購并沒有提升企業價值。而肖翔和王娟（2009）也將EVA作為績效評價指標，對2002年40個并購樣本進行了長達5年的觀測，發現企業的績效在短期內得到了改善，但長期來看則不明顯。

（二）多指標衡量研究

在采用多個指標對績效結果進行評價的研究中，馮根福和吳林江（2001）采用會計研究法，針對1994年～1998年的多個并購案例，使用多個指標進行評價，結論是并購公司的在并購當年的績效變化程度不大，但在并購后一年有所提升，在往后則開始下降。馮益湘（2001）選用每股收益、凈資產周轉率、資產負債率、流動比率等指標進行研究，發現重組公司獲利能力較差，低于上市公司整體水平。陸國慶（2002）同時選用ROE和Tobin's Q 值作為績效評價指標，研究認為重組也能顯著改善上市公司的業績。朱寶憲和王怡凱（2002）選擇了凈資產收益率和主營業務利潤率作為指標進行評價，發現多數上市公司在并購后主業得到了明顯加強。張俊瑞（2002）等以164家1997～2000年的并購事件作為研究，使用主營業務收入增長率、主營業務利潤率、凈利潤增長率、凈資產收益率及其變化率等指標分別衡量公司的并購績效。高良謀（2003）采用主營業務收入利潤率、每股收益和凈資產收益率為評價指標，研究了1999-2001年發生的307個并購案例，研究發現目標公司業績在并購當年和并購后一年較大提高，但到后二年和后三年績效改善缺乏持續性。廖理和朱正芹（2004）選取71家2001年發生并購案例，從現金流管理、財務穩健性和經營能力三個方面選取財務指標研究并購業績的變化，研究認為收購公司重組后第2年業績得到顯著提高。

國內學者為了從多個角度對并購行為進行考察，也引入過如平衡計分卡等方法到并購績效研究的領域當中，但不管是什么樣的研究方法，到目前為止都無法解釋并購行為是無效的且并購事件仍在不斷發生的原因。以現有的研究來看，學者門一方面希望能夠通過某種研究方法對并購對企業的影響進行科學的、全面的、有效的進行評價，另一方面卻一直沒有得出共同的結果。

直到今天，相關領域的研究者門仍在不斷探求影響并購結果的原因，相關因素有哪些，有對并購的結果產生了怎樣的影，包裹并購的類型、支付方式、持股比例、行業的相關度等等因素，對與這些不同交易特征對于并購結果的影響，仍然沒有得到答案。（作者單位為遼寧省冶金地質勘查局四〇二隊）