新“大的是美好的”

桂浩明

市場曾熱衷于“炒小、炒新”

2017年的股市行情，行將拉上帷幕?；仨@一年大盤的漲漲跌跌，投資者無不感慨萬千。最有代表性的上證綜合指數(shù)，全年的漲幅很有限，但刻劃滬市大盤股走勢的上證50指數(shù)，其漲幅卻相當(dāng)可觀。那些市值在500億元以上的大盤股，普遍取得了超過30%的漲幅，市值最大的工商銀行，一年來的漲幅更是超過了50%。反過來，市值在50億元以下的小盤股，則普遍只有不到5%的上漲，甚至還有相當(dāng)數(shù)量的品種是下跌的。面對這種狀況，有人不由得發(fā)出了“大的是美好的”這種感嘆。

客觀而言，在中國資本市場上，人們長期感受到的，還是“小的是美好的”。從20多年前股市建立時(shí)開始，就有著“炒小、炒新”的做派。究其原因，一是在一個(gè)較長的時(shí)期內(nèi)，中國資本市場以中小投資者為主，其資金力量有限，缺乏中長期投資意識(shí)，熱衷于賺快錢，在股票的選擇上，往往會(huì)偏向于市值小容易操控、不確定因素比較多的品種。不確定因素多，則存在被重組的可能，萬一出現(xiàn)虧損，還有可能借助公司的資本運(yùn)作來解套。雖然，隨著股市不斷擴(kuò)容，市場對于大小盤股的定義發(fā)生了極大的變化，但在股票的選擇上，人們還是習(xí)慣于盡量挑選流通市值低、上市時(shí)間短的品種，形成了所謂的“小盤股溢價(jià)”和“新股溢價(jià)”的局面。至于大盤股，往往在多數(shù)股票都已經(jīng)大幅度上漲的情況下，憑借其價(jià)格低的優(yōu)勢，才會(huì)出現(xiàn)一定的補(bǔ)漲。它們與小盤股的價(jià)差，多年來不斷擴(kuò)大的。對此，市場上也有一種說法，叫“大盤股折價(jià)”。

大盤股出現(xiàn)大行情

然而，這種局面今年發(fā)生了根本性的變化。

市場何以出現(xiàn)這樣大的變化呢？是偶然還是必然？有無延續(xù)性呢？這些問題很值得思考。

應(yīng)該明確的是，大盤股“逞強(qiáng)”的行情，是綜合因素共同作用的產(chǎn)物，以市值大小作為選擇投資對象的指標(biāo)，本身就是非理性的，隨著市場的成熟，一定會(huì)得到糾正。大盤股行情的崛起，有其內(nèi)在的必然性。

不可否認(rèn)的是，投資者結(jié)構(gòu)的改變，是今年大盤股出現(xiàn)大行情的前提條件。2000年以來，監(jiān)管部門下功夫“超常規(guī)發(fā)展”機(jī)構(gòu)投資者，雖然整個(gè)進(jìn)展不算特別快，但是隨著機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量的逐漸增加，其在市場上的話語權(quán)也在不斷擴(kuò)大，市場開始了從量變到質(zhì)變的過程。如今，公募基金的規(guī)模已經(jīng)超過11萬億元，基金專戶的規(guī)模則更大，陽光私募基金的規(guī)模也超過了10萬億元，再加上股災(zāi)以后證金公司的3萬多億資金入市，可以說境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模已經(jīng)相當(dāng)可觀了。另外，外資以境外合格機(jī)構(gòu)投資者（即QFII）等形式入市的規(guī)模，也已經(jīng)突破了1萬億元的大關(guān)。即便扣除一些交叉投資以及購買債券的因素，在如今這個(gè)流通市值不到50萬億的A股市場上，機(jī)構(gòu)投資者的地位可以說是舉足輕重。鑒于資金的性質(zhì)，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)更多地關(guān)注企業(yè)的質(zhì)量，立足于中長線投資，并且避免對小盤股高位追漲。這樣一來，“大盤股折價(jià)”的基礎(chǔ)也就不存在了。事實(shí)上，今年市值超過萬億的公司數(shù)量有明顯增加。而這些公司的新晉大股東，主要就是那些機(jī)構(gòu)投資者。它們的持續(xù)買入，在使得股票集中度不斷提高的同時(shí)，也有效地拉高了股價(jià)。因此，也不妨說，今年既是一個(gè)大盤股的翻身年，也是機(jī)構(gòu)投資者的元年，它們有史以來第一次強(qiáng)悍地引領(lǐng)了市場，成為當(dāng)然的主角。

當(dāng)然，機(jī)構(gòu)投資者并不能保證大盤股一定會(huì)有行情。原因很簡單，機(jī)構(gòu)投資者入市是為了盈利，如果相關(guān)股票業(yè)績很平庸的話，機(jī)構(gòu)投資者不會(huì)去買。10多年前，發(fā)行過一批以大盤藍(lán)籌股為投資主題的公募基金，但這些基金并沒有完全按照所宣傳的思路進(jìn)行投資，而是買了大量的中小盤股，因?yàn)榇蟊P股行情太差，不能帶來投資收益。而這種狀況在今年之所以會(huì)改變，是因?yàn)榇蟊P股業(yè)績大幅度回升。

去年以來所進(jìn)行的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，通過壓縮產(chǎn)能、清除庫存等方式，有效地改變了過去一些上游資源品行業(yè)產(chǎn)能過剩、被迫削價(jià)競爭的局面，像煤炭、鋼鐵、有色、化工等行業(yè)，產(chǎn)品從供大于求變?yōu)楣┎粦?yīng)求，價(jià)格明顯回升，這就使得相關(guān)企業(yè)的盈利能力有了極大的提高。今年以來，傳統(tǒng)資源品行業(yè)上市公司的利潤快速增長，有的同比提高十多倍甚至幾十倍。因此，最受益的就是這些行業(yè)中國資控股的大盤股。進(jìn)一步說，由于有效需求還沒有真正顯現(xiàn)，上游產(chǎn)品的漲價(jià)，事實(shí)上也就壓縮了中下游企業(yè)的利潤，而人們面對PPI和CPI完全不同的走勢，則會(huì)不斷強(qiáng)化這樣的意識(shí)，于是也自然而然地會(huì)淡化對中下游行業(yè)的投資，而這些行業(yè)更多地集聚了民資控股的中小型企業(yè)。這也就不難理解，為什么今年中小市值上市公司走勢不佳，加工型企業(yè)與資源型企業(yè)相比，盈利可能小得多。上市公司中，上游行業(yè)國資控股的大企業(yè)多，中下游行業(yè)則是民資控股的中小型企業(yè)多，大盤股上漲、中小盤股滯漲的局面，也就順理成章地出現(xiàn)了。因此可以說，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)，是今年大盤股爆發(fā)行情的最主要推動(dòng)因素。這個(gè)因素具有一定的時(shí)間性，而今年正是其效果得到集中體現(xiàn)的時(shí)期。

不要盲目追捧

毫無疑問，今年的大盤股上漲，客觀上改變了股市原有的某些運(yùn)行格局與節(jié)奏，但在本質(zhì)上，則是市場回歸基本面，是理性因素的一次張揚(yáng)，是一次有著重大意義的歷史性進(jìn)步。

但問題也同時(shí)出現(xiàn)，當(dāng)大盤股行情成為趨勢，市場出現(xiàn)盲目追捧現(xiàn)象，某些大盤股出現(xiàn)了不小的泡沫。而在證券市場上，也還有一些業(yè)績良好、成長性突出的中小市值股票，它們本身具有很好的投資價(jià)值，卻受到冷落，從發(fā)展角度來說，這并不是理性的現(xiàn)象。

其實(shí)，一個(gè)好的證券市場，應(yīng)該是均衡的，即股票不論市值大小，只要有投資價(jià)值，都應(yīng)該獲得投資者的青睞，在資本市場上體現(xiàn)其應(yīng)有的價(jià)值。在這方面，現(xiàn)在的市場多少有點(diǎn)矯枉過正，需要市場各參與方予以關(guān)注。人們期望，在2018年，市場能夠在理性的軌道上均衡、平穩(wěn)地發(fā)展。

若干年前，一個(gè)名叫舒馬赫的英國人，出版了一本在經(jīng)濟(jì)學(xué)界影響頗大的書，叫《小的是美好的》。套用這個(gè)書名，我們說，如今股票市場的特點(diǎn)是“大的是美好的”，但人們更希望看到的是，不管是大的還是小的，只要是業(yè)績優(yōu)良的公司，在市場上的表現(xiàn)都是美好的。endprint