摘 要：自從我國步入市場化之后，結(jié)構(gòu)利率的基準性和引導(dǎo)特征變得愈加多元化，尤其是債券市場活力和收益率，在此期間發(fā)生了巨大的波動跡象，直接影響了其余金融資產(chǎn)的定價結(jié)果。筆者的任務(wù)，就是結(jié)合實際深入性探討基準利率對于金融債券收益率的具體影響細節(jié)，以及日后基準利率體系妥善性構(gòu)建的策略，希望為日后我國經(jīng)濟協(xié)調(diào)性發(fā)展，提供適當?shù)膯l(fā)作用。

關(guān)鍵詞：基準利率；債券收益；影響作用

引言

如今我國經(jīng)濟金融環(huán)境變化趨勢極為激烈，既有的貨幣政策框架遭受深刻的挑戰(zhàn)，主要包括貨幣政策目標、工具、傳導(dǎo)機制等問題。因此，相關(guān)工作人員須保證在深刻明確基準利率對于債券收益率的具體影響細節(jié)基礎(chǔ)上，結(jié)合豐富的實踐經(jīng)驗，進行富有針對性的基準利率體系完善化創(chuàng)建，至此保證有效疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，快速貫徹落實宏觀調(diào)控等目標。

一、基準利率對于債券收益率的影響作用研究

（一）樣本數(shù)據(jù)的整合方面

經(jīng)過不同階段基準利率和金融債券收益率信息收集整理和校驗分析，構(gòu)建起完善的VAR模型；同時憑借AIC和SC等不同類型指標進行這部分模型的最優(yōu)滯后階數(shù)確認，確保針對特定階數(shù)滯后加以整合認證之后，掌握相關(guān)變量彼此間的協(xié)整關(guān)系，并且依照最大滯后理念選擇當中最大的4個整協(xié)變量，來完成VEC模型的構(gòu)建任務(wù)。這整道工序內(nèi)容的順利布置交接，最不可或缺的參照媒介，便是所謂的基準利率。

（二）VEC模型的創(chuàng)建方面

VEC模型的構(gòu)建，需要憑借Jansone協(xié)整檢驗結(jié)果作為支撐，主要原因就是這類結(jié)果可以驗證變量之間的確維持協(xié)整關(guān)系，同時擁有4個協(xié)整向量，即能夠成功構(gòu)建所謂的VEC模型。在經(jīng)過這部分模型校驗分析之后，研究人員可以證明大多數(shù)基準利率都會對金融債券收益產(chǎn)生正向提升作用，只有滯后二期的隔夜和一年期Shibor，以及滯后一期的隔夜銀行間質(zhì)押式回購利率、滯后三月期的央票收益率等，會對金融債券收益率造成反向影響。

二、基于上述影響特征進行基準利率體系科學(xué)化構(gòu)建的策略

（一）闡明各類數(shù)據(jù)來源

即要求研究人員透過文獻查找各類數(shù)據(jù)對象，分別包括銀行間同業(yè)拆放七天加權(quán)利率、拆借七天加權(quán)利率、債券回購七天加權(quán)利率、三個月央行票據(jù)到期收益率、一個月中債政策性金融債到期收益率等。為了保證適當令這部分樣本數(shù)量增加，增加研究的精準度，需要在加大參考人員研究力度的同時，將選用的數(shù)據(jù)時間單位設(shè)置為日度、周度亦或是月度，時間起止為2009～2017年，如若發(fā)現(xiàn)當中欠缺某些日度數(shù)據(jù)，則需要及時加以補充。

（二）努力進行相關(guān)性檢驗

基準利率存在一定的關(guān)聯(lián)性，檢驗期間的核心對象主要就是可供選擇的利率和其余利率之間的關(guān)聯(lián)特性。一旦說某類利率和貨幣、債券等市場利率存在較強的關(guān)聯(lián)度，證明這類利率在整個利率體系、金融產(chǎn)品價格體系之中占據(jù)著重要影響地位，可以保證精確性地映射出資金市場實際的供求動態(tài)。

首先，利率可控性檢驗。所謂基準利率的可控性，實際上就是強調(diào)貨幣當局能夠憑借不同方式進行市場利率控制、影響的潛力。因為基準利率始終是利率市場化環(huán)境下實施宏觀調(diào)控的關(guān)鍵性目標，因此其本身保留較強的可控特性。為了進一步驗證央行可以憑借適當貨幣政策工具進行基準利率控制影響，筆者透過實際調(diào)查發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)階段國際市場化調(diào)控的核心工具始終是公開市場操作，而將視野范疇縮小至我國，也發(fā)現(xiàn)愈來愈多的貨幣政策操作都開始傾向于使用公開化的市場操作，進行短期的流動性和市場利率調(diào)試。如在我國2013年～2015年的156周時間段內(nèi)，研究人員主張憑借貨幣凈投放量與凈回籠量進行Z-score標準化處理，對應(yīng)的公式為z=（X-μ）/σ.當中的X為觀測值，μ則為平均數(shù)，σ是標準差，透過處理的數(shù)據(jù)被證明迎合標準正態(tài)分布規(guī)律，即均值為0，標準差為1.在此期間，為了令數(shù)據(jù)頻度維持一致狀態(tài)，進一步明確這部分基準利率是否具備可控性，涉及有關(guān)對應(yīng)貨幣、債券市場利率，須被換算作為周度數(shù)值。

其次，傳到有效性檢驗。中央銀行主要借助貨幣政策工具進行中介指標影響和貨幣政策落實。而這部分中介指標之中，最為關(guān)鍵的則莫過于基準利率，其可以說長期承擔著貨幣政策傳導(dǎo)的關(guān)鍵使命，所以，一類利率可以發(fā)揮基準功用，除了有央行可控性和其所處貨幣、債券市場的相關(guān)性影響之外，還必須基于妥善的傳導(dǎo)性作為支持。這部分傳導(dǎo)性主要包含兩類層次，一是對信貸市場和商業(yè)銀行理財?shù)壤实挠绊懀菍DP、CPI等關(guān)鍵經(jīng)濟變量的影響。基于第一層次傳導(dǎo)性特征，筆者決定選擇三個月固定利率國債到期收益率作為變量，保證經(jīng)過一階差分項處理之后順利建立VAR模型，旨在配合脈沖響應(yīng)分析途徑認證國債收益率變動對于宏觀經(jīng)濟的影響細節(jié)。經(jīng)過認證發(fā)現(xiàn)，國債到期收益率對于CPI與工業(yè)增加值，分別會產(chǎn)生一定的正向和負向影響，持續(xù)到十期之后會維持穩(wěn)定狀態(tài)。

三、結(jié)束語

綜上所述，基準利率的確對于我國債券收益率有著極為深刻的影響作用，希望相關(guān)研究人員能夠努力合作，努力發(fā)揮國債收益率在債券市場內(nèi)部的良性傳導(dǎo)作用，并且逐步構(gòu)建起健全形態(tài)的基準利率控制體系。長期下去，更好地適應(yīng)國際金融債券市場的發(fā)展趨勢。

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作者簡介：

周昊乾（1990-），男，浙江省嘉興市人，民族：漢，學(xué)歷：在讀碩士研究生，究方向：金融工程。