控制權私有收益分類研究綜述

摘 要：公司股權結構對于公司治理一直都具有深遠的影響，從Grossman和Hart （1988）提出控制權私有收益這一概念后，不少學者開始探究控制權私有收益相關問題。目前全球大多數公司都采用集中所有權的股權結構，這一結構易使得控股股東攫取控制權私有收益。本文對控制權私有收益分類的相關研究進行總結梳理，并對控制權私有收益產生的積極與負面影響進行分析評述。

關鍵詞：控制權私有收益；分類；影響分析

引言

1988年，GrossmanHart明確提出控制權私有收益這一概念，認為擁有對公司的控制權進而得到的額外收益便是控制權私利。股東所擁有的全部控制權收益大體可分為兩部分：一部分為公司運營所產生的現金流價值，這部分收益公司全體股東均可享有。另一部分為部分股東通過諸如收購，淘汰少數股東等方法所獲得的協同收益，這部分收益僅為特定股東所享有，因此又稱為私有收益。

一、控制權私有收益的分類研究梳理

GrossmanHart以后又出現了許多關于控制權私有收益的研究，這些研究角度大體可以分為由貨幣與非貨幣共同構成，是否發生歸屬的轉移這兩類。

（一）由貨幣與非貨幣共同構成

目前，大多數關于控制權私有收益的研究，均按照由貨幣與非貨幣共同構成這一標準來展開的。JensenMeckling（1976）在分析代理成本時，從代理成本的構成視角首次系統的對控制權私利進行了界定，認為“控制權私利不僅涵蓋股東利用控制權所獲取的貨幣性收益，還包含多種非貨幣性收益”。DemsetzLehn（1985）在研究影響公司所有權結構的因素時，指出公司潛在公用性對于公司所有權結構十分關鍵。當大股東通過公司能夠獲取更大的利益時，便會渴望進一步控制公司以求實現自身需求。而大股東通過潛在公用性所獲得的收益均為非貨幣性收益。BarclayHoldemess（1989）發現并不是常規的公司經營活動的激勵，而是大宗股票交易中產生的貨幣性收益激勵股東進一步利用控制權攫取私利。Holderness（2003）在分析影響股東控制權的因素時，指出控制權收益是誘導控股股東選擇掌握控制權的重要因素之一，并將控制權收益劃分為控制權的共享收益和控制權的私有收益兩個層面，并強調這兩個層面并非互斥關系，在一定情況下可以共生。

我國學者黃群慧（2000）認為在兩權分離的背景之下，發揮激勵作用的根本因素是企業家所享有的控制權，并提出控制權對企業家的激勵的表現可以分為貨幣性報酬與非貨幣性報酬。

（二）是否發生歸屬的轉移

一些學者認為，控制權私有收益并非是控股股東新創造的收益，而是控股股東利用自身所掌握的權利攫取的本歸屬于少數股東的收益。Coffee（2001）認為控制權私利實際上掌控公司運營的大股東從少數股東處攫取的收益，即收益并非因權利而額外產生的，而僅僅是收益歸屬的轉移。DyckZingales（2004）指出，攫取控制權私利最明顯的方式是便是使用公司的資本來支付自身必需品，但這一方法并不是利用控制權私利的最主要的方式。在法律不完善的情形下，大股東可以選擇竊取公司資源或者選擇攫取交易價格與公允價值之間的差價等方式來獲取控制權私利。

二、控制權私有收益的影響分析

通過上述梳理，不難發現，控制權私有收益會對公司產生一定程度的負面影響。當控股股東利用潛在公用性實現自身利益最大化時，往往會出現委托代理問題，從而使控股股東做出有損公司整體價值的決策；而從控制權是否具有轉移性的分析，攫取本屬于少數股東的權益意味著少數股東的利益受到一定的損害，進而對公司整體發展造成負面影響。

但是也由一些學者指出，控制權私有收益會產生一定的積極影響。ShleiferVishny（1986）在研究解決小股東搭便車模型的研究中發現，大股東通過增強控制權所提升的共享收益能夠增加小股東的收益。FriedmanaJohnson（2003）發現，在公司遇到一定程度的財務危機時，部分大股東會選擇利用私人財產來支持公司運營，表明控制權私利與共享收益在一定情況下可以共存的。

參考文獻：

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[6]劉少波，戴文慧.我國上市公司募集資金投向變更研究[J].經濟研究，2004，（5）：88-97.

作者簡介：

李曉軒（1992-），女，漢族，河北衡水，碩士研究生，天津財經大學商學院，研究方向：財務管理，內部控制。