國際銅精礦市場的均衡問題分析

國際銅精礦市場博弈激烈，尤其是年度長期合同，談判時間歷時數(shù)月之久。盡管博弈各方的地位不同，短期博弈的結果與今后的事實有偏差，但長期的博弈結果與事實相符具有歷史的必然性。

國際銅精礦市場貿(mào)易情況復雜，博弈過程激烈。第一，參與者眾多，按銅精礦的來源方式大致可以分為礦山企業(yè)、貿(mào)易商和冶煉企業(yè)。第二，貿(mào)易方式多樣，主要有：冶煉企業(yè)與礦山企業(yè)和貿(mào)易商的年度長期合同、冶煉企業(yè)與礦山企業(yè)和貿(mào)易商的現(xiàn)貨合同、貿(mào)易商和礦山企業(yè)的年度長期合同、礦山企業(yè)的招標合同等等。第三，貿(mào)易過程復雜，從合同簽訂到最終結算完成至少需要幾個月的時間。這些博弈中，以年度長期合同談判的博弈最為激烈，因為絕大多數(shù)的冶煉和礦山企業(yè)有將近一年80%的數(shù)量是按這種方式成交的，對雙方的利益影響巨大，所以雙方都極為重視。筆者就國際銅精礦市場貿(mào)易中的博弈問題提出自己的看法，供相關人士參考。

博弈各方地位的優(yōu)劣勢分析

在實際的博弈中，各方的地位優(yōu)勢是不同的，所以從長期的結果來看，處于優(yōu)勢地位的一方往往能獲得合理的、相對更大的利益。

礦山方面，由于其控制著銅精礦的供應源頭，而資源又具有稀缺性，所以長期獲得偏高的利益是正常的，但在銅精礦供需平衡的不同階段，其獲得的利益是不同的：在供過于求的階段，獲得的利益最小，因為此時不僅加工費較高，而且銅價也處于相對低位，如果供求關系繼續(xù)惡化，銅價繼續(xù)下跌的可能性也較大，但此時礦山企業(yè)可以通過降低產(chǎn)量等措施維護自身利益，使供求關系向銅價上漲和加工費下降的方向轉換。在供求關系處于供需平衡或者并不明朗的階段，博弈過程最為激烈，結果也難以預料，談判期間一些突發(fā)事件往往對結果產(chǎn)生重大影響，導致談判的結果與后來的市場真實情況產(chǎn)生較大偏差。在供求關系處于供不應求和供應缺口越來越大的階段，其獲得的利益最大，因為此時不僅加工費較低，而且銅價也處于相對高位，且遠高于礦山的生產(chǎn)成本，如果供應缺口繼續(xù)擴大，銅價繼續(xù)上漲的可能性也較大。

貿(mào)易商方面，表面上看，其只是賺取買賣價差，在博弈中處于中間的位置，但實際上其至少有幾點優(yōu)勢地位是確定的：第一，除了加工費是透明的之外，其余的諸如作價期、回收率和計價的其它元素的貿(mào)易條款基本是不透明的，貿(mào)易商在這方面能賺取收益是大概率事件。第二，貿(mào)易商在賣出銅精礦的時候有選擇作價期的權利，可以賺到不同作價期之間的差價，這一點可以從貿(mào)易商經(jīng)常低加工費買進、而以高加工費賣出的貿(mào)易方式中得到結論。第三，貿(mào)易商可以將買到的不同品質(zhì)的銅精礦進行混合，以大幅提高銅精礦的市場價值。

冶煉企業(yè)方面，長期來看，總體處于劣勢地位，因為，第一，冶煉企業(yè)的產(chǎn)能利用率低，長期處于80%以下，導致對銅精礦的需求相對過大，采購競爭激烈，大部分時間處于賣方市場狀態(tài)。第二，銅精礦的需求方比較集中，中國的銅精礦對外依存度過大，超過70%，進口量占全球除中國產(chǎn)量之外的總產(chǎn)量的30%左右，一些國際上的銅業(yè)巨頭經(jīng)常以此為談判的資本，漫天要價，中國企業(yè)尤其是國有企業(yè)往往迫于國內(nèi)需求壓力和履行社會責任的需要，盡量做出讓步和妥協(xié)，甚至接受過零或者負加工費這樣極其荒謬的報價。但在極少數(shù)的銅價處于礦山成本以下的時候，加工費較高，冶煉企業(yè)能獲得短暫的優(yōu)勢，然而這種優(yōu)勢會被礦山企業(yè)“及時”出現(xiàn)的所謂 “減產(chǎn)”、“罷工”之類的供應減少的情況很快削弱甚至逆轉。

博弈中的均衡分析

礦山的底線：礦山的成本相對固定，而銅價波動劇烈，所以銅價的高低對礦山的利潤影響最大，但資源的稀缺性，銅價上漲時的供應彈性小、而跌破全球平均成本前后的供應彈性大等主要原因使銅價在全球平均成本以下運行的時間很短，而在銅價處于絕對高位的時候，投機的因素又會使銅價在此價格水平運行的時間過長。另外從整個銅行業(yè)長期發(fā)展的角度看，只有該行業(yè)長期處于盈利狀態(tài)，才能使該行業(yè)持續(xù)發(fā)展以滿足全球經(jīng)濟增長的需要。所以從長期的統(tǒng)計結果來看，銅價是圍繞完全成本1.2倍左右的水平波動的，礦山企業(yè)是國際銅精礦市場的最大贏家，取消價格分享條款之后更是如此。

貿(mào)易商方面：其兩頭在外，賺取的是買賣價差，并且要付出一定的資金成本，表面上看，只有高加工費買進、低加工費賣出，才能獲得利潤，但實際情況并非如此，低加工費買進、高加工費賣出的情況比比皆是，其中的奧秘主要在銅價的價格結構里：貿(mào)易商可以通過買進作價期在前、賣出作價期在后的方式賺取銅價為遠期高、近期低的價格結構時的價差收益：以貿(mào)易商從礦山企業(yè)招標的TC/RC為60/6.0、作價期為M+1，賣給冶煉企業(yè)作價期宣布為M+4為例，不考慮價格的投機因素，來計算貿(mào)易商盈虧平衡時加工費和銅價近遠期價差的關系，假設銅精礦的有效品位（即扣除回收率之后的實際結算品位）為25%，忽略資金成本，計算得出TC/RC增加1/0.1時銅價必須增加到其盈虧平衡時的量為1/25%＋0.1×22.04=6.204美元/噸，由于貿(mào)易商的買賣作價期相差3個月，所以當LME的銅現(xiàn)貨價格比3個月低6.204美元/噸時，貿(mào)易商以TC/RC為60/6.0買進、61/6.1賣出，該貿(mào)易都沒有虧損。假設當前LME的銅現(xiàn)貨價格比3個月低36美元/噸，則貿(mào)易商以TC/RC為60/6.0買進時的最高加工費賣出價差為36÷6.024=5.976，即賣出最高的加工費不超過TC/RC為66/6.6時都不會虧損，再考慮到貿(mào)易商買進時的合同回收率可能低于賣出、其他計價元素的買賣收益等，貿(mào)易商賣出的加工費還可以更高。反過來，如果銅價是近高遠低的結構，即使貿(mào)易商將賣給冶煉企業(yè)作價期也宣布為M+1，但考慮到從礦山運輸?shù)酱a頭的時間，貿(mào)易商從礦山企業(yè)招標的作價期必須為M+1以上才能在買賣加工費不變的情況下不出現(xiàn)虧損，而貿(mào)易商想高加工費招標買進、低加工費賣出在現(xiàn)貨市場上也不太可能，因為如果這樣，冶煉企業(yè)就可以直接從礦山企業(yè)招標買進，而不從貿(mào)易商手里買進了。這也是為什么銅價出現(xiàn)近低遠高結構的時間遠遠高于相反結構的重要原因。近1年以來，LME銅庫存在下降到某一個臨界點時，會連續(xù)幾天大幅增加，使得現(xiàn)貨貼水縮小的趨勢戛然而止，也多和貿(mào)易商通過交貨來打壓現(xiàn)貨價格、從而在銅精礦貿(mào)易中獲得更大的價差收益有關。

冶煉企業(yè)方面：底線就是加工成本，由于近年來銅冶煉技術發(fā)展迅速，加工成本呈現(xiàn)快速下降趨勢，所以在絕大多數(shù)時間里，國際市場銅精礦的加工費都高于加工成本，冶煉企業(yè)是有利可圖的，即使在出現(xiàn)極端情況下，零或者負加工費時，冶煉企業(yè)也會因為提高了計價元素的綜合回收率、不計價元素的綜合回收收益等部分或者完全彌補損失。另外，冶煉是整個銅行業(yè)中不可或缺的重要環(huán)節(jié)，銅精礦只有首先冶煉成電解銅之后才能被下游企業(yè)作為生產(chǎn)原料，和廢雜銅可以直接被下游企業(yè)利用、繞開冶煉環(huán)節(jié)不同，所以在國際市場銅精礦加工費極端不合理的情況下會刺激廢雜銅供應增加，從而相應減少對銅精礦的需求，導致加工費合理回歸。但在年度長期合同談判出現(xiàn)巨大分歧的時候，個別國家的冶煉企業(yè)在海外銅礦山占有的股份比例折算成的銅精礦量超過自身冶煉所需，往往會率先與礦山企業(yè)在很低的加工費成交，進而影響基準（benchmark）加工費，雖然其冶煉收益會下降，但整體收益會增加，這種做法嚴重危害了其他冶煉企業(yè)的應得利益，極大地影響了市場的正常秩序。

綜合來看，在國際銅精礦市場博弈過程中，雖然礦山企業(yè)處于最有利的地位，但其也受到銅價高低、銅精礦的供求關系和其他銅原料供應替代等的制約，其利益也只能在合理的區(qū)間波動。貿(mào)易商有資金、作價期選擇權和某些優(yōu)先購買權等優(yōu)勢，且銅精礦貿(mào)易只是其貿(mào)易業(yè)務中的一部分，這些貿(mào)易相互影響和補充，進而拓展了其整體貿(mào)易業(yè)務的盈利空間，使其成為國際銅精礦市場的重要組成部分。冶煉企業(yè)是銅精礦的最終買家，盡管在絕大多數(shù)時間里，與礦山企業(yè)相比處于劣勢地位，但兩者是相輔相成的關系，礦山企業(yè)必須對此有清醒的認識，一味地通過犧牲冶煉企業(yè)的利益來達到自身利益最大化顯然不是長期的可持續(xù)發(fā)展之道，且冶煉企業(yè)也可以通過前向一體化等戰(zhàn)略來降低對礦山企業(yè)的依賴，進而反制礦山企業(yè)。整個國際銅精礦市場只有做到參與各方長期利益共沾的均衡，而不是某一方利用短期的優(yōu)勢地位刻意打擊對方，才能維護國際銅精礦市場的正常貿(mào)易秩序，協(xié)調(diào)發(fā)展，最終達到長期共贏。

結束語

不均衡是偶然的，難以長期存在。短期利益分配不均衡主要是由國際銅精礦市場的供求關系決定的：供過于求時，買方處于優(yōu)勢地位，反之則是賣方處于優(yōu)勢地位，但從供求關系變化的周期來看，整個周期中各方的所得利益是相應均衡合理的。

均衡的轉換不可避免，均衡的必然性難以被某一方的力量打破。任何一方在從優(yōu)勢地位向劣勢地位轉換的時候都試圖阻止這種情況的發(fā)生，但最后的結果都是徒勞，也許順勢而為是更好的選擇。

短期均衡與長期均衡的辯證關系。短期均衡主要受到博弈時點的供求關系以及預期影響，往往與今后的事實有偏差，但長期均衡是由整個行業(yè)的發(fā)展趨勢決定的，具有歷史的必然性，博弈中的任何一方處于絕對優(yōu)勢或者劣勢地位都是不可能長期存在的。