美國：“JOBS法案”嚴(yán)控風(fēng)險與欺詐

李忠東

眾籌指融資者借助于互聯(lián)網(wǎng)眾籌融資平臺為其項目向大眾投資者融資，投資者以少量的投資金額獲取融資者的實物（如預(yù)計產(chǎn)出的產(chǎn)品）或股權(quán)的融資方式。眾籌通過互聯(lián)網(wǎng)有效匹配了資金供給與需求，為初創(chuàng)企業(yè)提供了一種全新且低成本的融資方式，是傳統(tǒng)風(fēng)險投資的一種重要補充。

融資便利 發(fā)展迅速

全球互聯(lián)網(wǎng)眾籌起步于2001年，在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。數(shù)據(jù)顯示，2013年全球的眾籌平臺600個，比2007年增長5.25倍；2014年有1196家，同比上升34.53%，融資規(guī)模達到162億美元，同比增長165.57%；2015年升至1544家，同比增長29.10%，融資規(guī)模比2014年擴大了2倍多，總額達344億美元，同比上升112.35%。2010年至2016年，全球互聯(lián)網(wǎng)眾籌融資規(guī)模保持80%以上的年復(fù)合增長率，于2016年達到1989.6億美元，預(yù)計2025年全球眾籌市場眾籌規(guī)模將達到3000億美元左右，發(fā)展中國家眾籌規(guī)模將達到960億美元。

美國眾籌融資規(guī)模和數(shù)量位居全球之首，其中Kickstarter是世界最大的眾籌平臺。根據(jù)官方數(shù)據(jù)，在2013年，有300萬用戶為該平臺公布的近2萬個項目籌資4.8億美元，用戶比2012年增長33%，籌資金額上升50%。2014年，通過該平臺實現(xiàn)的額資額已超過10億美元。2015年平臺成功資助了9.5萬個項目，成功籌集資金20億美元。2016年，參與眾籌項目的用戶達到350萬。到目前為止，全球已有1000萬人使用Kickstarter眾籌平臺，資助了116258個項目。不管是籌資總額，成功籌資的項目數(shù)量，資助者數(shù)量，還是海外資助者數(shù)量，Kickstarter都超過了所有其他平臺網(wǎng)站的總和。由于業(yè)績突出，它在2010年被《時代周刊》評選為最佳發(fā)明之一，2011年被授予最佳網(wǎng)站稱號。

Kickstarter創(chuàng)建于2009年，平臺地點在美國紐約。最大的特點是大眾化，門檻極低，任何人都可以無需支付手續(xù)費捐贈自己有意向的項目。該網(wǎng)站致力于支持和激勵創(chuàng)新性、創(chuàng)造性、創(chuàng)意性的活動，提供“有創(chuàng)意、有想法，但缺乏資金”與“有資金，也愿意捐款支持好創(chuàng)意”的平臺。用戶一方是有創(chuàng)新意愿渴望進行創(chuàng)作和創(chuàng)造的人，另一方則是愿意為他們出資金的人，然后見證新發(fā)明新創(chuàng)作新產(chǎn)品的出現(xiàn)，運作方式相對來說比較簡單而有效。網(wǎng)站創(chuàng)始人相信，一個好的創(chuàng)意透過適當(dāng)?shù)臏贤梢钥焖俚貜V為流傳，與此同時利用眾人的力量集結(jié)資金，給予精神鼓勵，讓創(chuàng)意者更實際也更有勇氣實踐自己的好點子。

Kickstarter網(wǎng)站歡迎的創(chuàng)意性活動包括音樂、網(wǎng)頁設(shè)計、平面設(shè)計、動畫、作家以及一切有能力創(chuàng)造以及影響他人的活動，具體涉及電影、音樂、美術(shù)、攝影、戲劇、設(shè)計、技術(shù)和食品等13類，只要能夠讓別人出錢。如果沒有人愿意出錢，那或許只能說明大家對你的創(chuàng)意不感興趣。

迄今為止，在Kickstarter平臺上眾籌成功的項目共計73546個。其中的61%融資額在1000美元和9999美元之間，超過10000美元的不到40%，融資額達10萬美元的項目更是少之又少，只有2%。多數(shù)項目融資達標(biāo)率在150%以內(nèi)，最初設(shè)定的目標(biāo)額也多集中在合理區(qū)間，和預(yù)期的市場需求較為符合，結(jié)果促進了項目的成功融資。

加利福尼亞州馬金·卡拉漢計劃創(chuàng)作一部關(guān)于“半人半妖”的新漫畫，第一期的創(chuàng)作和宣傳費預(yù)計1500美元。她給kickstarter網(wǎng)站寫了一封介紹信，希望有人能夠提供小額捐款。對捐款者的回報是，捐5美元可以得到一冊帶有作者簽名的漫畫書，捐100美元可以得到一個帶有以漫畫故事中主人公為飾物的包，當(dāng)然這些許諾只有收到的捐款超過1500美元才會兌現(xiàn)。結(jié)果卡拉漢在很短的時間里就擁有了這筆捐款，感到非常滿意。

再如，美國19歲女生梅根·格拉塞爾是少女文胸公司Yellowberry的創(chuàng)始人，這家公司主要向十幾歲的女孩出售適合她們年齡的文胸，并傳達各種積極向上的信息。在與零售商店洽談合作事宜屢屢受挫后，格拉塞爾決定通過互聯(lián)網(wǎng)進行銷售。為了把生意做大，她選擇使用Kickstarter眾籌平臺，目標(biāo)是籌集2.5萬美元。到2014年春天，她籌得4.2萬美元，成為Kickstarter眾籌平臺最成功的項目之一。

絕大多數(shù)眾籌平臺實施的都是“All or Nothing”（獲得一切或一無所有）原則，即在規(guī)定時間內(nèi)沒有達到融資目標(biāo)，籌資失敗，所有募集款項原路退還給投資者。數(shù)據(jù)顯示，Kickstarter眾籌網(wǎng)站的失敗項目達59.55%，其中19%一分錢都沒有籌到，63.1%只籌集了目標(biāo)額的1%～20%，有大約0.7%獲得目標(biāo)額81%～99%，僅差一點就成功了。從類別上看，科技、時尚、新聞雜志和手工制品項目的失敗率略高。

法規(guī)嚴(yán)格 監(jiān)管有力

互聯(lián)網(wǎng)眾籌的核心優(yōu)點在于其特別的透明性，這種全新的融資方式和融資渠道在很大程度上降低了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資成本，提高了融資效率。目前與這種新興互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)高速發(fā)展不相匹配的是監(jiān)管缺失，不利于其健康發(fā)展及可能風(fēng)險的規(guī)避。近年來，與互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的創(chuàng)新行業(yè)已經(jīng)成為欺詐的“熱土”。2015年9月，美國證券交易委員會在內(nèi)華達州地區(qū)法院對Ascenergy公司提起了欺詐控訴。

該公司從表面上看屬于石油和天然氣行業(yè)，并已經(jīng)借助股權(quán)眾籌平臺融資500萬美元。但是調(diào)查發(fā)現(xiàn)，該公司大約只有2000美元被用于石油和天然氣行業(yè)。絕大部分資金被轉(zhuǎn)移到不同的實體，其中網(wǎng)頁和移動應(yīng)用開發(fā)商店P(guān)yckl獲得380萬美元，還有一筆10萬美元被轉(zhuǎn)移到Alanah能源公司。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，眾籌過程中可能存在風(fēng)險與欺詐，總會在未來的某個時刻發(fā)生，但是Ascenergy公司欺詐行為的速度和規(guī)模還是讓整個行業(yè)為之震驚，突出體現(xiàn)了對于眾籌平臺和傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)交易商進行監(jiān)管的迫切形勢。在這中間，眾籌平臺的功能類似于協(xié)助眾籌產(chǎn)品營銷的“公告欄”，而傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)交易商必須在美國證券交易委員會登記為經(jīng)紀(jì)商，并且在美國金融業(yè)監(jiān)管局嚴(yán)格的規(guī)則下運行，對于所有的新項目都要提供詳細(xì)的盡職調(diào)查程序。而眾籌行業(yè)目前還沒有得到系統(tǒng)性監(jiān)管，因此需要一個對于在線眾籌平臺的全新監(jiān)管視角，平臺仍然需要在美國證券交易委員會注冊，但相較于傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)商，接受較為寬松的監(jiān)管。endprint

目前，多個平臺都叫停了Ascenergy公司的眾籌項目。這些平臺通過審查程序?qū)崿F(xiàn)了自己的目標(biāo)，保護了投資人利益。作為可能是股權(quán)眾籌詐騙在美國乃至全球范圍內(nèi)的第一個案例，讓從業(yè)者意識到，適當(dāng)監(jiān)管自律的門戶網(wǎng)站的重要性。一個持續(xù)出現(xiàn)欺詐項目的平臺可能會危及整個眾籌行業(yè)的可信度。Ascenergy項目為眾籌行業(yè)提供了一次打擊欺詐犯罪的絕佳機會，讓業(yè)內(nèi)人士和平臺攜手合作、應(yīng)對挑戰(zhàn)。利益相關(guān)各方必須盡快制定一套合理的、互惠互利的、能同時保護投資者和發(fā)行人的制度。雖然徹底清除證券欺詐的風(fēng)險和行為絕非易事，但可以從錯誤中學(xué)習(xí)和改進，為眾籌行業(yè)發(fā)展提供一個充滿希望的未來。

針對眾籌蓬勃發(fā)展的態(tài)勢以及發(fā)展中存在的問題，2012年4月5日美國國會通過了美國證券交易委員會起草的“JOBS法案”（《初創(chuàng)期企業(yè)推動法案》） ，正式將眾籌融資合法化。“JOBS法案”第三章《眾籌法案》在《1933證券法》第4（6）條基礎(chǔ)上創(chuàng)設(shè)了“眾籌”這一新型豁免制度，構(gòu)建出一種發(fā)行人通過眾籌平臺這個互聯(lián)網(wǎng)中介向個人投資者開展小額證券融資的全新豁免形式，股權(quán)眾籌是其代表之一。該制度的立法目的是便利特定小額交易，同時防止在線證券發(fā)行的欺詐。2013年10月23日，美國證券交易委員會公布了關(guān)于JOBS法第三章《眾籌法案》實施規(guī)則的建議稿，詳細(xì)規(guī)定了眾籌平臺的發(fā)行規(guī)則、投資限制和發(fā)行要求等細(xì)節(jié)，重申對投資者的資格審核要求。某些細(xì)節(jié)比“JOBS法案”規(guī)定的基準(zhǔn)更嚴(yán)格，體現(xiàn)了嚴(yán)厲的監(jiān)管傾向。

2015年10月30日，美國證券交易委員會依照“JOBS法案”第三章，在建議稿基礎(chǔ)上發(fā)布了眾籌規(guī)則，該規(guī)則于2016年1月29日生效。美國證券交易委員會對于證券類眾籌的界定與JOBS法案第三章的定義和框架保持一致，對2013年建議稿中存在的問題進行了論證和說明。在對眾籌發(fā)行設(shè)定專門豁免的同時，強調(diào)發(fā)行人應(yīng)受到發(fā)行限額、發(fā)行信息披露的約束、發(fā)行經(jīng)紀(jì)商和眾籌平臺應(yīng)得到有效的規(guī)范、個人投資者應(yīng)受投資限額約束等。

美國證券交易委員會發(fā)布的眾籌規(guī)則共分為五大部分：眾籌發(fā)行豁免的一般性要求、發(fā)行人的規(guī)制要求、眾籌中介機構(gòu)、眾籌平臺、其他規(guī)則，共計20個條文。通過上述條文，可以看到美國眾籌法律制度呈現(xiàn)的邏輯是，以小微企業(yè)融資成本和效率、投資者公平投資權(quán)和保護、眾籌中介機構(gòu)職責(zé)和眾籌市場發(fā)展三對立法目標(biāo)的平衡為基本理念，在此基礎(chǔ)上對發(fā)行豁免要求、發(fā)行人信息披露、眾籌中介機構(gòu)反欺詐職責(zé)、眾籌平臺的安全港以及轉(zhuǎn)售等重要制度進行專門規(guī)定，從而確立了美國眾籌法律制度的體系結(jié)構(gòu)和規(guī)范內(nèi)容。這部法案用監(jiān)管完善和金融創(chuàng)新推進眾籌模式快速發(fā)展，對美國乃至全世界的股權(quán)眾籌行業(yè)都產(chǎn)生了重大影響。

編輯：鄭賓 393758162@qq.com

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