中國上市公司市值管理方法論與實操模式

來佳炳

【摘 要】本文針對中國上市公司的市值管理進行了理論的概述與實操模式的列舉，針對當前上市公司市值管理當中存在的一些問題進行了研究。同時，從上市公司主體以及券商、私募股權基金、財經公關、管理咨詢公司這4大中介公司角度，對于上市公司市值管理常見的5大類模式進行了闡述。

通過本文所列理論方法和實操模式的學習，中國上市公司可以建立起以EVA的經營理念為核心的市值管理體系，在董事會秘書、CFO及業務主管部門領導的協同努力下，在市值波動中進行公司價值賦能，增加股東財富和公司競爭力，促進公司可持續增長。

【關鍵詞】上市公司；市值管理；理論方法；實操模式；價值賦能

改革開放40年以來，我國民營企業蓬勃發展，上市企業日益增多。這其中，既離不開中國特色社會主義市場經濟體制和經濟政策的不斷完善、中國資本市場制度的不斷健全，同時也與資本市場參與主體的金融投資管理水平的提高密不可分。

這其中，市值管理已成為當今中國資本市場的一大熱點。上市公司需要在公司董事會秘書的領導下，編制一套完善的上市公司市值管理方案，不斷建立起健全而又完善的市值管理制度，最終能夠在資本市場和交易所業務中將理論方法和實操模式運用自如，總結出適合自己的“18般武器”。

一、市值管理方法論

筆者認為市值管理核心理念有三點，這三個理念是我們認為是市值管理最核心的三個理念。

第一點是幫助上市公司樹立產融互動和創造EVA（經濟附加值）的經營理念。

第二點是幫助上市公司建立市值管理的經營體系，是把和市值相關的所有影響凈利潤和收益率的重要因素都進行有效的管理。

第三點是幫助上市公司在市值波動中進行公司價值實現，增加股東財富和企業核心競爭力，促進公司長期發展和可持續增長。

基于以上幾點，上市公司從資本市場獲得了更低的融資成本，或者利用資本市場對自身股權的溢價定價，通過這套機制促進公司的可持續發展。

（一）市值管理經營體系建立

廣義的市值管理經營體系，就是把和市值相關的所有影響E（凈利潤）的重要因素和所有影響PE（市盈率）的重要因素都有效地進行管理。

E（凈利潤）的精細管理方面，主要分為金融投資與經營管理兩類方法。金融投資方法，是通過產業并購和PE/VC股權投資的方式，去幫助企業通過資本運作的方式成長；經營管理方法，主要是通過股權激勵、精益生產、產品研發、市場營銷、內部控制、全面內部管理（人力資源管理和財務管理）等方法，幫助上市公司降本增效，繼而獲得更漂亮的財務數據，提升企業的會計利潤和核心價值。

PE（市盈率）的賦能管理方面，主要的影響因素有股市周期、主題管理、4R管理能力、高送轉能力、股權架構和明星股東、市值估價區間等。

（二）上市公司市值動態調整

上市公司需要密切關注公司股價變化，在價格低于內在價值的時候做一些相應的資本運作，比如說大股東增持、股票回購、股權激勵、ESOP員工持股計劃、增加概念炒作等。

在價格高于內在價值時做一些相應的資本運作，比如說定向增發、配股、并購重組、高送轉股票、董監高減持等，如此便可在公司市值的波動過程中提升公司市場影響力和企業核心競爭力。

二、市值管理五大模式

根據當前資本市場中上市公司參與主體和券商、PE、財經公關。咨詢公司等中介的實操模式，筆者將市值管理模式總結為以下5大類。這些模式對于上市公司全面和正確了解市值管理，從而開展科學、有效和合規的市值管理，具有重要的現實意義。

（一）券商模式：盤活存量

1、股權托管理。就是通過游說將上市公司股東的股權托管到該券商某個營業部，等到股東減持時以獲取經紀業務傭金收入。

2、大宗交易。如果上市公司股東持有的股票已經解禁，需要套現但不想形成對二級市場股價的沖擊，這時候券商可通過大宗交易來幫助上市公司大股東實現這一目的，一方面券商有交易通道，另一方面券商可幫助尋找接盤方或券商直接接盤。

3、股權質押融資。當上市公司股東持有的股權仍處于禁售期，或解禁了但不想降低持股比例，如果需要錢，這時證券公司即可為上市公司股東開展股權質押融資，即股東把股權質押給券商，從券商那獲得一筆資金，到期還本付息。

4、融券業務。如果上市公司股東持有的股票標的屬于可開展融券的股票，而且所持股票也已解禁，則券商可以從股東那借出股票，到期再還給該股東，且支付一定的利息。

5、約定式回購。上市股東先以約定的價格賣給券商獲得資金，同時約定未來一段時間后以約定的價格從券商手中再購回。

6、高拋低吸。上市公司股東將股票交由券商管理，由券商根據市場行情做高拋低吸，到約定的時間再將股票交由該股東，這其中高拋低吸產生的收益由雙方按約定的比例進行分配。

（二）PE模式：聯合坐莊

私募基金市值管理的基本做法是，先跟上市公司大股東或上市公司的管理層談好聯合坐莊計劃，這其中包括雙方的出資金額、收益分成比例、上市公司配合釋放利好等。

接著莊家在二級市場上打壓吸籌，上市公司配合出利空消息，吸籌到控盤程度后開始拉升股票。接著上市公司再配合釋放利好，如年報業績大幅預增、高比例送轉股、對外并購大手筆、優質資產注入、核心員工股權激勵方案推出、新產品、新技術重大突破等。

最后PE成功出貨后，先是莊家與上市公司大股東或核心高管按約定比例分配投資收益，再是莊家拿出一部分的收益分給接盤的公募基金經理。

（三）財經公關模式：價值營銷

傳統的財經公關公司的業務主要是為上市公司的資本市場業務，如IPO、再融資（定向增發繼而配股）、并購重組、股權投資（PE、VC）等，提供媒體關系管理和投資者關系管理服務。

媒體關系管理主要是為在各類媒體上發正面報道，以及當媒體有負面報道時幫客戶企業擺平媒體，手段主要是與媒體開展合作，如投放廣告、贊助活動等；投資者關系管理主要是為客戶企業組織IPO等資本市場業務中的路演活動和舉辦上市成功后的慶功酒后等。

（四）咨詢公司模式：產業整合

管理咨詢公司給上市公司提供的市值管理咨詢服務的基本內容是，在傳統的給上市公司擬訂產業發展戰略的同時，也給上市公司擬訂借助資本市場的并購重組和產業整合戰略，以期幫助上市公司通過外延式增長做大業績，從而提升上市公司市值。

（五）上市公司模式：資本運作

1、并購重組。收購同行業或者上下游公司，能夠使公司市場份額擴大和集中，議價能力增強，規模擴大。

2、業務拆分。公司里若存在兩種以上不同的業務，其業務風險、現金流狀況不同。兩個業務合并在一塊估值變低。而業務分拆，變成兩個公司能夠達到1+1大于2的效果。

3、不良資產剝離。資產剝離并非是企業經營失敗的標志，它是企業發展戰略的合理選擇。

企業通過剝離不適于企業長期戰略、沒有成長潛力或影響企業整體業務發展的部門、產品生產線或單項資產，可使資源集中于經營重點，從而更具有競爭力。同時剝離還可以使企業資產獲得更有效的配置、提高企業資產的質量和資本的市場價值。

4、股權激勵。股權激勵能在一定程度上將公司高管及核心團隊成員的利益和公司股東利益捆綁起來，使得它們利益一致，減少代理人風險，共同推進公司發展，公司價值上升。

在公司市值低于實際價值時，對高管和員工進行股權激勵，同時設置合適的業績目標，使得大家利益一致，從而共同推進公司發展和公司市值上升。

5、加入新概念。如果公司規模的擴張速度超過市場需求的增長速度，可能會導致公司的業績增長乏力。積極開拓新的業務和市場，引入新的概念會給公司帶來新的利潤增長點，市值也會相應的增加。