玉米搶購(gòu)熱潮中的深度思考政策已經(jīng)決定了價(jià)格的高度

東北玉米搶購(gòu)仍將持續(xù)一段時(shí)期，直至國(guó)家政策有變，只有定向或提前拍賣(mài)才能抑制價(jià)格上揚(yáng)，若萬(wàn)一真有加工補(bǔ)貼則會(huì)火上澆油。2018年玉米市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性變化：新上燃料乙醇項(xiàng)目得2019年才消費(fèi)玉米，明年玉米面積將增加，2017/2018年度，中國(guó)玉米及替代品邏輯上有望大幅增加。

2018年玉米相關(guān)政策的市場(chǎng)邏輯思考：2018年冬季，東北農(nóng)戶(hù)玉米種植補(bǔ)貼有望繼續(xù)；明年上半年市場(chǎng)大多預(yù)期東北企業(yè)不會(huì)獲得玉米加工補(bǔ)貼；拍賣(mài)政策：臨儲(chǔ)拍賣(mài)的起拍價(jià)不會(huì)降低、五一前提前拍賣(mài)的可能性較低、2014年產(chǎn)臨儲(chǔ)玉米起拍價(jià)不變可能性較大、定向銷(xiāo)售臨儲(chǔ)玉米傳言邏輯上相對(duì)較合理、拍賣(mài)開(kāi)始后每周起拍量增加的可能性較大。東北搶購(gòu)熱潮中的冷思考，需要提防一致性過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)：一致性過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)；去年的新鮮教訓(xùn)；今年與去年正好相反。于期現(xiàn)貨價(jià)格的一些預(yù)期。

東北熱、華北涼仍將持續(xù)一段時(shí)期

近期，東北玉米搶購(gòu)，華北市場(chǎng)冷清的情況十分突出，我們分析認(rèn)為這種局面仍將持續(xù)一段時(shí)期，直至國(guó)家政策明朗化。

圖1：玉米價(jià)格情況

分析認(rèn)為成因如下：

一、兩大權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國(guó)玉米有缺口

國(guó)家糧油信息中心在其12月份《飼用谷物市場(chǎng)供需狀況月報(bào)》中預(yù)計(jì)，2017/2018市場(chǎng)年度內(nèi)，中國(guó)玉米將有800萬(wàn)噸的缺口。中國(guó)農(nóng)業(yè)部在其市場(chǎng)預(yù)警專(zhuān)家委員會(huì)發(fā)布2017年12月中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品供需形勢(shì)分析中稱(chēng)：2017/2018市場(chǎng)年度，中國(guó)玉米有缺口457萬(wàn)噸。雖然，兩家官方背景機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)有所差異，但是，其指向都非常清晰，即2017/2018年度內(nèi)，自2008年以來(lái)，中國(guó)首次出現(xiàn)市場(chǎng)年度內(nèi)供不應(yīng)求的狀況。

圖2：中國(guó)玉米供需及缺口情況

因取消臨儲(chǔ)后，玉米市場(chǎng)日漸活躍，兩大官方機(jī)構(gòu)的分析對(duì)市場(chǎng)影響力也越來(lái)越強(qiáng)。

二、華北玉米品質(zhì)不佳迫使飼企東北搶糧

今年秋季10月份，安徽、河南等省份，山東的局部區(qū)域遭受連陰雨，玉米霉變嚴(yán)重；而往年南方飼企趁華北玉米收獲正是集中采購(gòu)建庫(kù)存時(shí)期，今年南方尤其是長(zhǎng)江中下游飼企被迫前往東北搶購(gòu)糧質(zhì)較佳的飼用玉米，甚至華北的飼企也不得不到東北搶購(gòu)。而東北尤其是黑龍江，今年玉米品質(zhì)頗佳。黑龍江省農(nóng)委稱(chēng)，據(jù)當(dāng)?shù)丶Z食收購(gòu)企業(yè)反饋，該省今年二等以上玉米超過(guò)7成。

三、玉米飼用需求尤其是東北區(qū)域快速增加

因玉米進(jìn)口替代品到港數(shù)量減少、環(huán)保政策迫使養(yǎng)殖業(yè)北移、東北地方政府給予養(yǎng)殖業(yè)很多新的優(yōu)惠政策，導(dǎo)致東北區(qū)域養(yǎng)殖業(yè)對(duì)玉米需求增加，導(dǎo)致收購(gòu)熱度增加。國(guó)糧中心數(shù)據(jù)顯示：2017/2018市場(chǎng)年度，中國(guó)飼用玉米需求1.3億噸，較上年增6.6%；東北3省1區(qū)玉米飼用需求1842萬(wàn)噸，較上年增5.9%。

四、玉米工業(yè)用需求尤其在東北區(qū)域大幅增加

2017/2018年度，中國(guó)工業(yè)用玉米需求增加14%至7300萬(wàn)噸；東北3省1區(qū)玉米工業(yè)需求較上年度增長(zhǎng)18.22%至3257萬(wàn)噸！

圖3：中國(guó)玉米工業(yè)需求增長(zhǎng)情況

五、心態(tài)變化導(dǎo)致小貿(mào)易商搶糧

今年，東北玉米出現(xiàn)了明顯的搶購(gòu)熱潮，一個(gè)不容忽視的因素在于心態(tài)的變化。因普遍看空，去年市場(chǎng)收購(gòu)熱情相對(duì)非常低。貿(mào)易商和飼料收購(gòu)量普遍偏小，下游和渠道中均幾無(wú)庫(kù)存，結(jié)果春節(jié)后尤其是五一后，普遍吃虧。而五一之后大膽參與拍賣(mài)的貿(mào)易商大多賺錢(qián)。去年?yáng)|北的深加工企業(yè)因補(bǔ)貼而增大收購(gòu)量，結(jié)果也大幅獲益。去年的教訓(xùn)新鮮而強(qiáng)烈，因此今年?yáng)|北貿(mào)易商（尤其是烘干塔）相對(duì)去年搶糧熱情明顯高漲；飼企也同樣加入搶購(gòu)熱潮中。結(jié)果就是，東北深加工企業(yè)（因被眾多烘干塔形成包圍之勢(shì)），門(mén)前掛牌收購(gòu)無(wú)法上量，即便各企業(yè)頻繁調(diào)整價(jià)格也未導(dǎo)致上量。可以預(yù)見(jiàn)未來(lái)的幾個(gè)月，若沒(méi)有國(guó)家政策的重大變化，東北玉米的搶購(gòu)熱潮難以有大的變化。

明年市場(chǎng)的幾個(gè)重要的結(jié)構(gòu)性變化

因市場(chǎng)、價(jià)格等因素變化，2018年中國(guó)玉米市場(chǎng)將出現(xiàn)幾個(gè)重要的結(jié)構(gòu)性變化。

一、新增燃料乙醇項(xiàng)目開(kāi)始增加玉米消費(fèi)得到2019年

據(jù)悉，目前所有新建的燃料乙醇或者玉米酒精項(xiàng)目，最早的能在2018年底才能投產(chǎn)，也即這些項(xiàng)目真正開(kāi)始增加玉米消費(fèi)得在2019年。

二、2018年中國(guó)玉米面積將增加

圖4：中國(guó)玉米面積增長(zhǎng)情況

2017年，很多農(nóng)民響應(yīng)政府的號(hào)召，從玉米轉(zhuǎn)種其他作物，據(jù)調(diào)研，只有轉(zhuǎn)種高粱的農(nóng)戶(hù)取得了相對(duì)不錯(cuò)的收益，而其他大多則收益不佳，甚至虧損。具體到東北，農(nóng)戶(hù)最直觀的感受就是：玉米被搶收；大豆賣(mài)不動(dòng)。華北的河南省，許多農(nóng)戶(hù)從玉米轉(zhuǎn)種花生，而今年因收獲期連續(xù)陰雨，花生霉變嚴(yán)重，賣(mài)不上價(jià)。山東省：據(jù)省農(nóng)業(yè)部門(mén)調(diào)研，今年冬季冬麥面積增加，相應(yīng)的，明年夏季大概率會(huì)增加夏玉米播種面積。市場(chǎng)廣為人知，玉米作物相對(duì)省工，種植、撒藥、追肥、收獲機(jī)械化程度越來(lái)越高，基本不耽誤壯勞力進(jìn)城打工，而打工收益遠(yuǎn)高于種植業(yè)的相對(duì)收益。可以預(yù)期，除了東北的農(nóng)墾系統(tǒng)會(huì)繼續(xù)玉米轉(zhuǎn)種大豆較多外，全國(guó)其余廣大區(qū)域2018年有望回升，但是回升幅度多少，目前難以準(zhǔn)確預(yù)估。不過(guò)可以預(yù)期有望恢復(fù)甚至超過(guò)2016年水準(zhǔn)，當(dāng)年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)量是近2.2億噸。邏輯上推算，目前市場(chǎng)在琢磨：1901玉米開(kāi)盤(pán)后，是否會(huì)形成遠(yuǎn)期貼水狀態(tài)？

2014年以來(lái)，國(guó)內(nèi)玉米期貨未認(rèn)真炒過(guò)天氣，連續(xù)4年無(wú)重大干旱的概率會(huì)越來(lái)越低；目前的玉米期貨市場(chǎng)容量和資金的參與程度、外部市場(chǎng)對(duì)玉米期貨的關(guān)注程度，較14年不可同日而語(yǔ)，若是萬(wàn)一2018年夏季玉米關(guān)鍵生長(zhǎng)期，再次出現(xiàn)全國(guó)干旱面積1億多畝的連續(xù)新聞報(bào)道，玉米期貨市場(chǎng)將會(huì)呈現(xiàn)怎樣火爆的行情？

三、2017/2018年度，中國(guó)玉米及替代品邏輯上有望大幅增加

目前，理論上進(jìn)口玉米完稅成本與廣東玉米現(xiàn)貨成交價(jià)差價(jià)336元/噸。據(jù)悉， 12 月份國(guó)內(nèi)外玉米雜糧到港量將超過(guò) 300 萬(wàn)噸。鑒于進(jìn)口有利潤(rùn)且后期現(xiàn)貨價(jià)格也將堅(jiān)挺甚至上揚(yáng)，因此南方飼企開(kāi)始大量增加玉米、高粱等進(jìn)口訂貨量。因中國(guó)政府處理龐大臨儲(chǔ)庫(kù)存的政策，2014/2015、2015/2016、2016/2017連續(xù)三個(gè)市場(chǎng)年度，玉米及替代品進(jìn)口到港量分別為4053、2835、2415萬(wàn)噸，出現(xiàn)大幅下滑趨勢(shì)，2017/2018市場(chǎng)年度，情況有望反轉(zhuǎn)，進(jìn)口到港量或?qū)⒒謴?fù)甚至超過(guò)2015/2016市場(chǎng)年度的2835萬(wàn)噸。

圖5：中國(guó)玉米理論進(jìn)口利潤(rùn)與進(jìn)口替代品到港情況

2018年玉米相關(guān)政策的市場(chǎng)邏輯思考

研究國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)必須關(guān)注政策變化。市場(chǎng)人士，習(xí)慣性的從市場(chǎng)供求和價(jià)格角度思考問(wèn)題，推導(dǎo)預(yù)測(cè)政策變化時(shí)也難免，但是制定政策的是幾大部委等，他們制定政策的邏輯立腳點(diǎn)肯定和市場(chǎng)人士有所區(qū)別。我們對(duì)政策的預(yù)計(jì)是：有種植補(bǔ)貼，無(wú)加工補(bǔ)貼；提前拍賣(mài)可能性低，或有定向銷(xiāo)售；2014年糧起拍價(jià)不變，2015年糧或有質(zhì)量升水；起拍量增加可能性較大。

一、2018年冬季，東北農(nóng)戶(hù)玉米種植補(bǔ)貼有望繼續(xù)

據(jù)悉，東北3省1區(qū)政府在宣傳時(shí)，按照國(guó)家精神，一直給農(nóng)戶(hù)宣講的是連續(xù)3年都有玉米種植補(bǔ)貼。該政策有望給東北明年玉米面積增加提供助力。

二、2018年上半年，市場(chǎng)大多預(yù)期東北企業(yè)不會(huì)獲得玉米加工補(bǔ)貼

1. 目前，東北農(nóng)戶(hù)既無(wú)賣(mài)糧難，也不惜售；東北玉米被搶購(gòu)熱潮覆蓋中。國(guó)家糧食局：截至12月10日，黑龍江、山東等11個(gè)主產(chǎn)區(qū)累計(jì)收購(gòu)玉米4,046萬(wàn)噸，同比增加558萬(wàn)噸。截至12月14日的一周，東北三省一區(qū)農(nóng)戶(hù)售糧進(jìn)度比上周提高5個(gè)百分點(diǎn)，同比偏快4個(gè)百分點(diǎn)。華北地區(qū)農(nóng)戶(hù)售糧進(jìn)度比上周提高2個(gè)百分點(diǎn)，同比偏快1個(gè)百分點(diǎn)。

2. 目前玉米深加工企業(yè)收益頗豐。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示：截至12月15日，遼吉黑三省玉米淀粉企業(yè)，加工一噸玉米淀粉，理論利潤(rùn)分別為94、81、70.2元/噸；吉、黑兩省的玉米酒精企業(yè)加工一噸玉米酒精，理論利潤(rùn)則高達(dá)1010、772元/噸。因此目前大多數(shù)市場(chǎng)人士預(yù)期不會(huì)再有玉米加工補(bǔ)貼。個(gè)人認(rèn)為：這是最給市場(chǎng)添亂的政策，補(bǔ)貼會(huì)加劇東北玉米搶購(gòu)熱潮，拿到補(bǔ)貼的深加工企業(yè)收購(gòu)預(yù)計(jì)仍難以收購(gòu)上量。但是，據(jù)悉，很多東北玉米深加工企業(yè)仍相信會(huì)有補(bǔ)貼。

三、拍賣(mài)政策也即玉米去庫(kù)存

1. 臨儲(chǔ)拍賣(mài)的起拍價(jià)不會(huì)降低。因無(wú)通脹壓力，拍賣(mài)沒(méi)有打壓國(guó)內(nèi)玉米現(xiàn)貨價(jià)格的需要和動(dòng)力。財(cái)政上也不希望玉米庫(kù)存貶值。邏輯上分析，18年臨儲(chǔ)拍賣(mài)起拍價(jià)大幅降低的謠言站不住腳。

2. 五一前提前拍賣(mài)的可能性較低。雖然目前市場(chǎng)要求提前拍賣(mài)的呼聲較高；但是因前期沒(méi)有宣傳和無(wú)通脹壓力，這個(gè)邏輯上講，可能性不大；這樣或許會(huì)有與民爭(zhēng)利的惡名，國(guó)家應(yīng)該不會(huì)在農(nóng)戶(hù)的賣(mài)糧季拍賣(mài)。

3. 2014年產(chǎn)臨儲(chǔ)玉米起拍價(jià)不變可能性較大。按照目前的市場(chǎng)熱情，拍賣(mài)應(yīng)會(huì)大幅溢價(jià)成交；而起拍價(jià)提高被市場(chǎng)解讀為利多，會(huì)推動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)一步上揚(yáng)，難以遏制南方的替代品大量進(jìn)口，不利于國(guó)內(nèi)玉米去庫(kù)存。參照17年拍賣(mài)情況，2014年、2015年拍賣(mài)或?qū)⑼瑫r(shí)進(jìn)行，2015年玉米起拍價(jià)或有小幅質(zhì)量升水。

4. 定向銷(xiāo)售臨儲(chǔ)玉米傳言邏輯上相對(duì)較合理。定向銷(xiāo)售臨儲(chǔ)玉米，最符合市場(chǎng)邏輯：既可以去掉玉米的龐大庫(kù)存，又可以解決東北深加工企業(yè)原料不足問(wèn)題；還可解決14年玉米因霉變質(zhì)量放寬要求造成的品質(zhì)問(wèn)題。但是應(yīng)該不會(huì)很快出臺(tái)，這個(gè)專(zhuān)家提案提出后，需要經(jīng)過(guò)多個(gè)政府部門(mén)的反復(fù)磋商，即便成真，元旦后即確定公布的可能性很小。因此，可以預(yù)期東北現(xiàn)貨強(qiáng)勢(shì)最少也有望維持至春節(jié)前。1805玉米期貨也有望維持強(qiáng)勢(shì)。該政策若成真，公布得越早對(duì)玉米和淀粉現(xiàn)貨和期貨漲勢(shì)的抑制作用越強(qiáng)。

圖6：2017年臨儲(chǔ)玉米拍賣(mài)成交情況

5. 拍賣(mài)開(kāi)始后，每周起拍量增加的可能性較大。2017年，拍賣(mài)成交玉米5749萬(wàn)噸，這樣臨儲(chǔ)玉米庫(kù)存余量已經(jīng)減少至1.79億噸。若是未來(lái)國(guó)家或?qū)潥w6000～7000萬(wàn)噸（年消費(fèi)量的30%左右）臨儲(chǔ)玉米進(jìn)國(guó)儲(chǔ)作為安全庫(kù)存，則需要處理的臨儲(chǔ)玉米庫(kù)存則只有1.1～1.2億噸左右。2017年，臨儲(chǔ)玉米拍賣(mài)政策執(zhí)行得相當(dāng)靈活，市場(chǎng)預(yù)期缺貨時(shí)都會(huì)迅速增加起拍量，市場(chǎng)價(jià)格下跌時(shí)，又往往減少起拍量來(lái)避免過(guò)度打壓市場(chǎng)。在市場(chǎng)普遍預(yù)期明年有缺口且東北出現(xiàn)搶購(gòu)熱潮的前提下，預(yù)計(jì)2018年每周起拍量較今年增加應(yīng)是大概率事件。前期東北玉米價(jià)格漲得越高，后期起拍量增幅越大。

圖7：2017年臨儲(chǔ)玉米拍賣(mài)成交與臨儲(chǔ)庫(kù)存分布情況

因此，元旦、春節(jié)、五一前后，將是政策發(fā)布或變化的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，請(qǐng)防范政策大幅變動(dòng)給您的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的沖擊和影響。

東北搶購(gòu)熱潮中的冷思考

一、一致性過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)

股票和期貨的老司機(jī)都知道一致性太高的風(fēng)險(xiǎn)有多大，自從國(guó)糧中心和中國(guó)農(nóng)業(yè)部都認(rèn)為2017/2018年度中國(guó)玉米有缺口以來(lái)，近期筆者聽(tīng)到的最離譜的事情在于：某個(gè)深加工企業(yè)的采購(gòu)老總在華北調(diào)研，老鄉(xiāng)給他講：明年的玉米市場(chǎng)有缺口。

二、去年的新鮮教訓(xùn)

去年冬季，全國(guó)人民看空玉米。上下游和渠道中都無(wú)庫(kù)存，結(jié)果玉米現(xiàn)貨2月20日見(jiàn)底，之后到5月就漲了20%。而資金冷靜堅(jiān)決地在期貨上抄底，收益頗豐。

三、今年與去年正好相反

今年冬季是全國(guó)人民看多。中小貿(mào)易商、飼企、深加工、渠道都做庫(kù)存，五一之后，小貿(mào)易商賣(mài)貨給誰(shuí)？期貨今年的表現(xiàn)一直沒(méi)有現(xiàn)貨火熱，而且今年玉米期貨持倉(cāng)同比大幅降低，也一定程度反映了資金對(duì)玉米品種的態(tài)度。

去年彈簧壓得緊，所以能彈起較高；今年冬季拳頭沒(méi)收回來(lái)，所以打出去也不夠猛烈！

關(guān)于期現(xiàn)貨價(jià)格的一些預(yù)期

現(xiàn)貨上短期東北熱華北涼將持續(xù)，東北強(qiáng)勢(shì)有望持續(xù)至春節(jié)；南港價(jià)格因進(jìn)口替代品的成本壓制，高位1900～1950壓力較大；華北現(xiàn)貨漲至2000元/噸以上的難度較大；1805期貨強(qiáng)勢(shì)有現(xiàn)貨邏輯支撐，1700一線強(qiáng)支撐，1850一線要謹(jǐn)防政策大變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，在區(qū)間內(nèi)偏強(qiáng)波動(dòng)概率較大；1809期貨比較尷尬，傳統(tǒng)的青黃不接VS面積增加、拍賣(mài)量增等不利因素。遠(yuǎn)月合約既有面積增加的利空，又要謹(jǐn)防夏季天氣炒作的風(fēng)險(xiǎn)。