玉米搶購熱潮中的深度思考政策已經(jīng)決定了價格的高度

東北玉米搶購仍將持續(xù)一段時期，直至國家政策有變，只有定向或提前拍賣才能抑制價格上揚，若萬一真有加工補貼則會火上澆油。2018年玉米市場結(jié)構(gòu)性變化：新上燃料乙醇項目得2019年才消費玉米，明年玉米面積將增加，2017/2018年度，中國玉米及替代品邏輯上有望大幅增加。

2018年玉米相關(guān)政策的市場邏輯思考：2018年冬季，東北農(nóng)戶玉米種植補貼有望繼續(xù)；明年上半年市場大多預(yù)期東北企業(yè)不會獲得玉米加工補貼；拍賣政策：臨儲拍賣的起拍價不會降低、五一前提前拍賣的可能性較低、2014年產(chǎn)臨儲玉米起拍價不變可能性較大、定向銷售臨儲玉米傳言邏輯上相對較合理、拍賣開始后每周起拍量增加的可能性較大。東北搶購熱潮中的冷思考，需要提防一致性過高的風(fēng)險：一致性過高的風(fēng)險；去年的新鮮教訓(xùn)；今年與去年正好相反。于期現(xiàn)貨價格的一些預(yù)期。

東北熱、華北涼仍將持續(xù)一段時期

近期，東北玉米搶購，華北市場冷清的情況十分突出，我們分析認為這種局面仍將持續(xù)一段時期，直至國家政策明朗化。

圖1：玉米價格情況

分析認為成因如下：

一、兩大權(quán)威機構(gòu)認為中國玉米有缺口

國家糧油信息中心在其12月份《飼用谷物市場供需狀況月報》中預(yù)計，2017/2018市場年度內(nèi)，中國玉米將有800萬噸的缺口。中國農(nóng)業(yè)部在其市場預(yù)警專家委員會發(fā)布2017年12月中國農(nóng)產(chǎn)品供需形勢分析中稱：2017/2018市場年度，中國玉米有缺口457萬噸。雖然，兩家官方背景機構(gòu)的數(shù)據(jù)有所差異，但是，其指向都非常清晰，即2017/2018年度內(nèi)，自2008年以來，中國首次出現(xiàn)市場年度內(nèi)供不應(yīng)求的狀況。

圖2：中國玉米供需及缺口情況

因取消臨儲后，玉米市場日漸活躍，兩大官方機構(gòu)的分析對市場影響力也越來越強。

二、華北玉米品質(zhì)不佳迫使飼企東北搶糧

今年秋季10月份，安徽、河南等省份，山東的局部區(qū)域遭受連陰雨，玉米霉變嚴重；而往年南方飼企趁華北玉米收獲正是集中采購建庫存時期，今年南方尤其是長江中下游飼企被迫前往東北搶購糧質(zhì)較佳的飼用玉米，甚至華北的飼企也不得不到東北搶購。而東北尤其是黑龍江，今年玉米品質(zhì)頗佳。黑龍江省農(nóng)委稱，據(jù)當?shù)丶Z食收購企業(yè)反饋，該省今年二等以上玉米超過7成。

三、玉米飼用需求尤其是東北區(qū)域快速增加

因玉米進口替代品到港數(shù)量減少、環(huán)保政策迫使養(yǎng)殖業(yè)北移、東北地方政府給予養(yǎng)殖業(yè)很多新的優(yōu)惠政策，導(dǎo)致東北區(qū)域養(yǎng)殖業(yè)對玉米需求增加，導(dǎo)致收購熱度增加。國糧中心數(shù)據(jù)顯示：2017/2018市場年度，中國飼用玉米需求1.3億噸，較上年增6.6%；東北3省1區(qū)玉米飼用需求1842萬噸，較上年增5.9%。

四、玉米工業(yè)用需求尤其在東北區(qū)域大幅增加

2017/2018年度，中國工業(yè)用玉米需求增加14%至7300萬噸；東北3省1區(qū)玉米工業(yè)需求較上年度增長18.22%至3257萬噸！

圖3：中國玉米工業(yè)需求增長情況

五、心態(tài)變化導(dǎo)致小貿(mào)易商搶糧

今年，東北玉米出現(xiàn)了明顯的搶購熱潮，一個不容忽視的因素在于心態(tài)的變化。因普遍看空，去年市場收購熱情相對非常低。貿(mào)易商和飼料收購量普遍偏小，下游和渠道中均幾無庫存，結(jié)果春節(jié)后尤其是五一后，普遍吃虧。而五一之后大膽參與拍賣的貿(mào)易商大多賺錢。去年東北的深加工企業(yè)因補貼而增大收購量，結(jié)果也大幅獲益。去年的教訓(xùn)新鮮而強烈，因此今年東北貿(mào)易商（尤其是烘干塔）相對去年搶糧熱情明顯高漲；飼企也同樣加入搶購熱潮中。結(jié)果就是，東北深加工企業(yè)（因被眾多烘干塔形成包圍之勢），門前掛牌收購無法上量，即便各企業(yè)頻繁調(diào)整價格也未導(dǎo)致上量?？梢灶A(yù)見未來的幾個月，若沒有國家政策的重大變化，東北玉米的搶購熱潮難以有大的變化。

明年市場的幾個重要的結(jié)構(gòu)性變化

因市場、價格等因素變化，2018年中國玉米市場將出現(xiàn)幾個重要的結(jié)構(gòu)性變化。

一、新增燃料乙醇項目開始增加玉米消費得到2019年

據(jù)悉，目前所有新建的燃料乙醇或者玉米酒精項目，最早的能在2018年底才能投產(chǎn)，也即這些項目真正開始增加玉米消費得在2019年。

二、2018年中國玉米面積將增加

圖4：中國玉米面積增長情況

2017年，很多農(nóng)民響應(yīng)政府的號召，從玉米轉(zhuǎn)種其他作物，據(jù)調(diào)研，只有轉(zhuǎn)種高粱的農(nóng)戶取得了相對不錯的收益，而其他大多則收益不佳，甚至虧損。具體到東北，農(nóng)戶最直觀的感受就是：玉米被搶收；大豆賣不動。華北的河南省，許多農(nóng)戶從玉米轉(zhuǎn)種花生，而今年因收獲期連續(xù)陰雨，花生霉變嚴重，賣不上價。山東?。簱?jù)省農(nóng)業(yè)部門調(diào)研，今年冬季冬麥面積增加，相應(yīng)的，明年夏季大概率會增加夏玉米播種面積。市場廣為人知，玉米作物相對省工，種植、撒藥、追肥、收獲機械化程度越來越高，基本不耽誤壯勞力進城打工，而打工收益遠高于種植業(yè)的相對收益。可以預(yù)期，除了東北的農(nóng)墾系統(tǒng)會繼續(xù)玉米轉(zhuǎn)種大豆較多外，全國其余廣大區(qū)域2018年有望回升，但是回升幅度多少，目前難以準確預(yù)估。不過可以預(yù)期有望恢復(fù)甚至超過2016年水準，當年國家統(tǒng)計局公布的國內(nèi)玉米產(chǎn)量是近2.2億噸。邏輯上推算，目前市場在琢磨：1901玉米開盤后，是否會形成遠期貼水狀態(tài)？

2014年以來，國內(nèi)玉米期貨未認真炒過天氣，連續(xù)4年無重大干旱的概率會越來越低；目前的玉米期貨市場容量和資金的參與程度、外部市場對玉米期貨的關(guān)注程度，較14年不可同日而語，若是萬一2018年夏季玉米關(guān)鍵生長期，再次出現(xiàn)全國干旱面積1億多畝的連續(xù)新聞報道，玉米期貨市場將會呈現(xiàn)怎樣火爆的行情？

三、2017/2018年度，中國玉米及替代品邏輯上有望大幅增加

目前，理論上進口玉米完稅成本與廣東玉米現(xiàn)貨成交價差價336元/噸。據(jù)悉， 12 月份國內(nèi)外玉米雜糧到港量將超過 300 萬噸。鑒于進口有利潤且后期現(xiàn)貨價格也將堅挺甚至上揚，因此南方飼企開始大量增加玉米、高粱等進口訂貨量。因中國政府處理龐大臨儲庫存的政策，2014/2015、2015/2016、2016/2017連續(xù)三個市場年度，玉米及替代品進口到港量分別為4053、2835、2415萬噸，出現(xiàn)大幅下滑趨勢，2017/2018市場年度，情況有望反轉(zhuǎn)，進口到港量或?qū)⒒謴?fù)甚至超過2015/2016市場年度的2835萬噸。

圖5：中國玉米理論進口利潤與進口替代品到港情況

2018年玉米相關(guān)政策的市場邏輯思考

研究國內(nèi)玉米市場必須關(guān)注政策變化。市場人士，習(xí)慣性的從市場供求和價格角度思考問題，推導(dǎo)預(yù)測政策變化時也難免，但是制定政策的是幾大部委等，他們制定政策的邏輯立腳點肯定和市場人士有所區(qū)別。我們對政策的預(yù)計是：有種植補貼，無加工補貼；提前拍賣可能性低，或有定向銷售；2014年糧起拍價不變，2015年糧或有質(zhì)量升水；起拍量增加可能性較大。

一、2018年冬季，東北農(nóng)戶玉米種植補貼有望繼續(xù)

據(jù)悉，東北3省1區(qū)政府在宣傳時，按照國家精神，一直給農(nóng)戶宣講的是連續(xù)3年都有玉米種植補貼。該政策有望給東北明年玉米面積增加提供助力。

二、2018年上半年，市場大多預(yù)期東北企業(yè)不會獲得玉米加工補貼

1. 目前，東北農(nóng)戶既無賣糧難，也不惜售；東北玉米被搶購熱潮覆蓋中。國家糧食局：截至12月10日，黑龍江、山東等11個主產(chǎn)區(qū)累計收購玉米4,046萬噸，同比增加558萬噸。截至12月14日的一周，東北三省一區(qū)農(nóng)戶售糧進度比上周提高5個百分點，同比偏快4個百分點。華北地區(qū)農(nóng)戶售糧進度比上周提高2個百分點，同比偏快1個百分點。

2. 目前玉米深加工企業(yè)收益頗豐。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示：截至12月15日，遼吉黑三省玉米淀粉企業(yè)，加工一噸玉米淀粉，理論利潤分別為94、81、70.2元/噸；吉、黑兩省的玉米酒精企業(yè)加工一噸玉米酒精，理論利潤則高達1010、772元/噸。因此目前大多數(shù)市場人士預(yù)期不會再有玉米加工補貼。個人認為：這是最給市場添亂的政策，補貼會加劇東北玉米搶購熱潮，拿到補貼的深加工企業(yè)收購預(yù)計仍難以收購上量。但是，據(jù)悉，很多東北玉米深加工企業(yè)仍相信會有補貼。

三、拍賣政策也即玉米去庫存

1. 臨儲拍賣的起拍價不會降低。因無通脹壓力，拍賣沒有打壓國內(nèi)玉米現(xiàn)貨價格的需要和動力。財政上也不希望玉米庫存貶值。邏輯上分析，18年臨儲拍賣起拍價大幅降低的謠言站不住腳。

2. 五一前提前拍賣的可能性較低。雖然目前市場要求提前拍賣的呼聲較高；但是因前期沒有宣傳和無通脹壓力，這個邏輯上講，可能性不大；這樣或許會有與民爭利的惡名，國家應(yīng)該不會在農(nóng)戶的賣糧季拍賣。

3. 2014年產(chǎn)臨儲玉米起拍價不變可能性較大。按照目前的市場熱情，拍賣應(yīng)會大幅溢價成交；而起拍價提高被市場解讀為利多，會推動現(xiàn)貨價格進一步上揚，難以遏制南方的替代品大量進口，不利于國內(nèi)玉米去庫存。參照17年拍賣情況，2014年、2015年拍賣或?qū)⑼瑫r進行，2015年玉米起拍價或有小幅質(zhì)量升水。

4. 定向銷售臨儲玉米傳言邏輯上相對較合理。定向銷售臨儲玉米，最符合市場邏輯：既可以去掉玉米的龐大庫存，又可以解決東北深加工企業(yè)原料不足問題；還可解決14年玉米因霉變質(zhì)量放寬要求造成的品質(zhì)問題。但是應(yīng)該不會很快出臺，這個專家提案提出后，需要經(jīng)過多個政府部門的反復(fù)磋商，即便成真，元旦后即確定公布的可能性很小。因此，可以預(yù)期東北現(xiàn)貨強勢最少也有望維持至春節(jié)前。1805玉米期貨也有望維持強勢。該政策若成真，公布得越早對玉米和淀粉現(xiàn)貨和期貨漲勢的抑制作用越強。

圖6：2017年臨儲玉米拍賣成交情況

5. 拍賣開始后，每周起拍量增加的可能性較大。2017年，拍賣成交玉米5749萬噸，這樣臨儲玉米庫存余量已經(jīng)減少至1.79億噸。若是未來國家或?qū)潥w6000～7000萬噸（年消費量的30%左右）臨儲玉米進國儲作為安全庫存，則需要處理的臨儲玉米庫存則只有1.1～1.2億噸左右。2017年，臨儲玉米拍賣政策執(zhí)行得相當靈活，市場預(yù)期缺貨時都會迅速增加起拍量，市場價格下跌時，又往往減少起拍量來避免過度打壓市場。在市場普遍預(yù)期明年有缺口且東北出現(xiàn)搶購熱潮的前提下，預(yù)計2018年每周起拍量較今年增加應(yīng)是大概率事件。前期東北玉米價格漲得越高，后期起拍量增幅越大。

圖7：2017年臨儲玉米拍賣成交與臨儲庫存分布情況

因此，元旦、春節(jié)、五一前后，將是政策發(fā)布或變化的關(guān)鍵節(jié)點，請防范政策大幅變動給您的生產(chǎn)經(jīng)營帶來的沖擊和影響。

東北搶購熱潮中的冷思考

一、一致性過高的風(fēng)險

股票和期貨的老司機都知道一致性太高的風(fēng)險有多大，自從國糧中心和中國農(nóng)業(yè)部都認為2017/2018年度中國玉米有缺口以來，近期筆者聽到的最離譜的事情在于：某個深加工企業(yè)的采購老總在華北調(diào)研，老鄉(xiāng)給他講：明年的玉米市場有缺口。

二、去年的新鮮教訓(xùn)

去年冬季，全國人民看空玉米。上下游和渠道中都無庫存，結(jié)果玉米現(xiàn)貨2月20日見底，之后到5月就漲了20%。而資金冷靜堅決地在期貨上抄底，收益頗豐。

三、今年與去年正好相反

今年冬季是全國人民看多。中小貿(mào)易商、飼企、深加工、渠道都做庫存，五一之后，小貿(mào)易商賣貨給誰？期貨今年的表現(xiàn)一直沒有現(xiàn)貨火熱，而且今年玉米期貨持倉同比大幅降低，也一定程度反映了資金對玉米品種的態(tài)度。

去年彈簧壓得緊，所以能彈起較高；今年冬季拳頭沒收回來，所以打出去也不夠猛烈！

關(guān)于期現(xiàn)貨價格的一些預(yù)期

現(xiàn)貨上短期東北熱華北涼將持續(xù)，東北強勢有望持續(xù)至春節(jié)；南港價格因進口替代品的成本壓制，高位1900～1950壓力較大；華北現(xiàn)貨漲至2000元/噸以上的難度較大；1805期貨強勢有現(xiàn)貨邏輯支撐，1700一線強支撐，1850一線要謹防政策大變動的風(fēng)險，在區(qū)間內(nèi)偏強波動概率較大；1809期貨比較尷尬，傳統(tǒng)的青黃不接VS面積增加、拍賣量增等不利因素。遠月合約既有面積增加的利空，又要謹防夏季天氣炒作的風(fēng)險。