新時代 新牛市

荀玉根

展望2018年，市場將從春末走向夏初，即從震蕩市步入牛市初期，核心邏輯是企業(yè)盈利改善、機構(gòu)資金入場。

展望未來，我們認為市場將從春末走向夏初，即慢牛的初期，新時代的新牛市，特征與以往有所不同：一是盈利回升源于結(jié)構(gòu)，更持久；二是機構(gòu)資金占比提高，更平緩；三是中國自主品牌崛起，龍頭化。

盈利是目前市場的核心變量

自2016年1月底以來，推動市場震蕩中樞抬升的核心動力已從流動性切換到基本面。2016年1月底至今，10年期國債收益率上漲102BP，而上證綜指從2638點最高漲至3451點，核心源于基本面改善，盈利增長推動震蕩市中樞抬升。從結(jié)構(gòu)上看，2016年1月底以來，價值和成長、大盤和小盤風(fēng)格表現(xiàn)迥異，本質(zhì)上源于盈利和估值匹配度的差異。

10月18日，習(xí)近平總書記做出的十九大報告內(nèi)容豐富，報告提出“經(jīng)過長期努力，中國特色社會主義進入了新時代”。新時代的基本面特征與以往不同，表現(xiàn)為經(jīng)濟平盈利上，宏微觀出現(xiàn)分化，日本也曾在1975-1989年經(jīng)歷過。2016年以來，中國GDP同比增速在6.7%-6.9%之間波動，經(jīng)濟增速轉(zhuǎn)換中“L”型的一橫正在逐漸形成。相比經(jīng)濟平穩(wěn)增長，企業(yè)盈利的改善更加明顯，以上市公司為例，全部A股凈利潤累計同比已經(jīng)從2016年二季度最低的-4.7%提高到2017年三季度的18.3%，ROE（TTM）也從9.4%回升到10.3%。中國也步入宏觀經(jīng)濟平微觀盈利上的階段，本質(zhì)上源于三方面的結(jié)構(gòu)優(yōu)化：一是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。消費對GDP的貢獻率從2010年一季度的52.0%升至2017年三季度的64.5%，投資從57.9%降至32.8%。二是行業(yè)集中度提高。……