成長也有龍頭

策略研究團隊

2018年市場總體穩中向好，成長龍頭終歸來，“制造”和“創新”將是2018年的主線。

宏觀經濟預期的潛在波動率上升，2018年，資本市場或告別低波動時代，“業績錢”依然是正貢獻，但幅度大概率將低于2017年。影響估值的因素主要有三個：基本面趨勢、無風險利率、風險偏好。

2018年企業盈利增速大概率低于2017年，基本面趨勢對估值的支撐力將有所減弱，但2015年開始的變革時代，不僅意味著可以期待基本面的非線性向上，還意味著估值應當反映更豐富的內容。

2018年，支撐A股估值的因素將由業績高增長，部分轉變為無風險利率下行和改革預期提升風險偏好。此外，利率倒掛問題亟待解決，如果宏觀流動性能夠結構性寬松，中國經濟復蘇進程將更加平穩，2018年，宏觀流動性的結構性階段性寬松未必不能期待。

而風險偏好方面，在十九大定調中國改革的中長期方向之后，我們預計，2018年大概率將是改革方案細化，改革進程推進的年份。改革預期在微觀上將支持主題投資的活躍，在總量上講支撐風險偏好維持高位。

綜合業績和估值兩部分分析，我們認為，穩中向好是2018年A股市場的主旋律。

龍頭不能簡單與價值板塊畫等號，成長也有龍頭。展望2018年，盡管中小創外生業績的正貢獻將逐漸消失，總體業績增速回歸內生增速，同時商譽減值的壓力仍可能邊際提升，中小創業績增速下滑仍是大概率。但與非金融，石油石化相比，創業板（剔除溫氏樂視）業績增速的下滑幅度將可能更小，相對業績趨勢將重新占優，成長終歸來。……