行穩(wěn)瞻遠(yuǎn) 盈利制勝

李立峰

總體來講，2018年是一個“機(jī)”大于“?！钡哪攴?。節(jié)奏上，指數(shù)先“抑”后“揚”。

2018年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處下行周期，房地產(chǎn)調(diào)控將繼續(xù)。住房租賃市場將是未來重要發(fā)展方向，住房制度改革正加速推進(jìn)，加快建立租購并舉的住房制度。

相對投資而言，全社會零售總額增速維持較快，網(wǎng)上零售成為社會零售增長的新亮點。近幾年，全社會零售總額維持在10.2%左右的增速，高于對應(yīng)年份的GDP增速；網(wǎng)上零售自2016年年底以來，持續(xù)加快增長。實物商品網(wǎng)上零售額占社會消費品零售總額比重上升至14%。

近期，社會融資規(guī)模與M2增速差距逐月擴(kuò)大，10月，M2增速更是降至8.8%，創(chuàng)出歷史新低。M2的快速回落，將沖擊到實體經(jīng)濟(jì)。

至于CPI走勢，很大程度取決于食品價格。2018年整體市場行情預(yù)計仍呈現(xiàn)下降態(tài)勢，豬價或低于同期水平。因此，2018年通脹將呈現(xiàn)前高后低，在一季度末、二季度通脹相對有些壓力。貨幣的邊際放松時間在2018年下半年。

目前，存款準(zhǔn)備金率（大型存款類金融機(jī)構(gòu)，17%；中小型存款類金融機(jī)構(gòu)，15%）均處于歷史較高的水平，有進(jìn)一步下調(diào)的空間。

資本市場再融資、IPO“一減一增”， 重塑估值體系。從數(shù)據(jù)來看，IPO的數(shù)量千億量級，再融資是萬億量級，證監(jiān)會通過“規(guī)范減持政策，收緊再融資，為IPO騰挪了空間”，為資本市場配置資金支持實體經(jīng)濟(jì)騰出空間。當(dāng)前IPO發(fā)行維持單周7-10家的發(fā)行節(jié)奏，后續(xù)未有放緩的趨勢。

“類注冊制”的新股發(fā)行節(jié)奏，使得投資者配置更加聚焦在“中、大盤”藍(lán)籌股上，而無暇顧及到小盤股；新股的快速發(fā)行，“次新股、小市值股”變得不再稀缺，相反，行業(yè)龍頭個股成為稀缺標(biāo)的，給予一定的估值溢價。

2017年三季報顯示，按流通市值計算，機(jī)構(gòu)投資者持有A股占比由16.5%提升至17.55%；散戶投資者持有A股占比由39.62%下降至35.24%。

2018年通脹前“高”后“低”，流動性由“中性偏緊”逐步轉(zhuǎn)為“邊際寬松”，企業(yè)盈利體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)性增長，整體社會發(fā)展與改革的方向感會更加明確，總體來講，是一個“機(jī)”大于“?！钡哪攴?。 節(jié)奏上，指數(shù)先“抑”后“揚”。

當(dāng)前時點至2018年一季度末/二季度初，需提防三點風(fēng)險。宏觀方面，PPI開始向下，通脹在一季度末、二季度處于全年高點，相應(yīng)的流動性仍處緊平衡； 2017年機(jī)構(gòu)獲利不菲，股票型基金、偏股型基金整體收益率分別高達(dá)20%、18%左右；且當(dāng)前“公募、私募”倉位過高，處于歷史的高位；國內(nèi)入市資金杠桿率過快增長，政策監(jiān)管幾無放松可能。

2018年下半年， A股將迎來確定性的投資窗口期。經(jīng)濟(jì)下行壓力使得政策邊際上有所轉(zhuǎn)向，制約上述風(fēng)險偏好的因素將得到緩解，改革浪潮提振市場信心。

A股市場大白馬股等獲得資金的青睞。市場風(fēng)格的延續(xù)具有一定的慣性，但需提防2018年下半年市場風(fēng)格生變。2017年，公募機(jī)構(gòu)大幅跑贏市場基準(zhǔn)（Wind全A指數(shù)），跑贏基準(zhǔn)約9.4個百分點（截至11月10日）。從“取得超額收益幅度”的角度，2017年類比于2010年、2013年、2015年。不過，2011年、2014年、2016年，公募機(jī)構(gòu)均跑輸市場基準(zhǔn)。這表明公募跑贏市場基準(zhǔn)后的第二年，其市場風(fēng)格與當(dāng)前的機(jī)構(gòu)主流配置會存在差異性。

2018年，特別是在上半年，規(guī)避資源類周期板塊。與房地產(chǎn)鏈相關(guān)的大多強(qiáng)周期行業(yè)，尤其是中上游行業(yè)，其盈利景氣度將有明顯回落。

主題投資主要是兩類，美麗中國將不再是純粹主題投資的板塊，而會成為中長期投資的優(yōu)質(zhì)價值板塊，建議關(guān)注美麗中國受益板塊：新能源、環(huán)保和裝飾園林等。還有區(qū)域規(guī)劃，2018年是改革開放40周年慶，是海南經(jīng)濟(jì)特區(qū)成立30周年，改革浪潮中“區(qū)域規(guī)劃”是值得重點關(guān)注的方向。十九大報告中提出“加大力度支持革命老區(qū)、民族地區(qū)、邊疆地區(qū)、貧困地區(qū)加快發(fā)展，強(qiáng)化舉措推進(jìn)西部大開發(fā)形成新格局”等。

作者為2017年賣方分析師評選水晶球獎策略研究第三名endprint