煤價有望維持高位行業估值仍在底部

安鵬++沈濤

2018年，供需有望維持緊平衡，煤價有望維持高位，股價和估值仍在低位。

2017年以來，受益于需求改善和供給側改革，煤價高位企穩并有小幅回升，總體價格好于年初市場預期。相比2016年均價，各煤種格均大幅上漲約60%。前10月，煤炭消費量和產量同比增長3.7%和4.8%，預計2018年行業供需持緊平衡，下游發電量和粗鋼產量維持小幅增長，而新建產能也難以快速釋放。

近兩年，煤價大幅回升，企業盈利也明顯好轉，煤炭板塊估值恢復并不明顯，其中PB和PE（TTM）分別為1.4倍和12倍，低于歷史平均水平50%以上。

展望全球能源，未來20年有望維持微幅增長，煤炭供需總體平衡。

2015年，全球油煤氣及其他能源占比分別為32%、28%、22%和19%，其中，由于產量下降明顯，國際煤價近兩年漲幅明顯高于油價。近25年來，各國能源消費穩步上升，復合增速達到1.8%。其中，中國和印度是需求增長主要來源，復合增速達5.0%和4.2%，發達國家即使煤炭占比下降也較為緩慢。而煤炭方面，根據BP預測，預計至2020年煤炭供需缺口為-0.9億噸油當量，2025年、2030年、2035年年缺口分別為-1.15、-0.26、1.18億噸油當量，長期看，國際煤炭供需維持緊平衡，價格有望維持中高水平。

未來趨勢是，煤炭行業正在從高彈性轉向穩增長，盈利有望繼續修復。

需求端，預計中長期煤炭消費量復合增長率將從約10%下滑至2%-3%，參考發達國家經驗，當GDP從高速增長下降至中低速后，各國平均電力消費彈性系數在0.3-0.6之間，粗鋼產量保持1%-3%增速。此外，能源結構雖在調整，但煤炭占比僅緩慢下降。

供給端，目前合法產能約34.1億噸，在建新增產能約7.5億噸，考慮新增產能短期難有大幅增加，去產能也在超預期進行，預計2018-2020年行業供需面有望維持基本平衡。……