行業格局重塑 周期景氣持續

徐留明

化工行業景氣度有望持續上行，五條主線把握2018年行業投資機會。

2012年以來，基礎化工行業整體處于底部整固階段，而2016年三季度以來，伴隨大宗原料價格上漲、化工行業供需格局改善、中游化工產品價格進入上行通道，驅動行業整體盈利恢復增長。

分子行業看，2017年前三季度，各子行業營業收入均實現不同程度上漲，其中，鈦白粉、農藥、聚氨酯、染料、磷肥等子行業收入增幅較大，主要是來自于供需改善背景下產品價格同比大幅提升；盈利方面，大多數子行業在下游需求逐步回暖、國內供給側改革推動供給格局改善下，產品價格和原料的價差擴大，實現良好盈利，其中，鈦白粉、聚氨酯、農藥、純堿等子行業盈利同比增幅較大。

展望2018年，需求改善，化工行業產能周期拐點下高景氣仍將持續。

需求方面，當前美國經濟已逐步邁入上升通道，而隨著后續減稅政策及積極財政政策的進一步推出，經濟企穩上行有望繼續。此外，歐洲、日本等發達國家和地區也已逐步邁入復蘇期，有望共同拉動中國出口需求緩步向好；從國內情況來看，在當前人均收入穩步增長、基建及房地產投資平穩的大背景下，國內消費、投資需求仍有望逐步向上，而全球經濟復蘇也將進一步拉動出口需求。總體看來，2018年國內需求有望平穩向上。

而供給方面，經歷多年低迷后化工行業投資意愿雖逐步開始有所回升，在環保監管趨嚴的大形勢下，中小產能復產及新建產能的釋放被進一步限制，歷經5個季度的持續復蘇后在建工程同比增速才剛開始由負轉正，考慮到前期部分低效產能的持續退出及資本開支向龍頭公司的集中，未來產能釋放將較為有序，2018年化工行業景氣度仍有望持續上行。

就投資策略而言，可從五條主線著手，把握2018年行業投資機會。

一是產業鏈一體化優勢突出、環保執行到位、成本優勢突出的龍頭白馬。在下游需求增速總體放緩的背景下，當前階段，中國化工行業正由過往“高投資、高增長”的運營態勢轉向更為理性投資、行業集中度逐步提升、龍頭企業強者恒強的新常態。產業鏈一體化、企業成本優勢、環保監管趨嚴及持續的資本開支這四大變量正深刻影響并重塑行業競爭格局。

二是把握民營煉化進入加速發展期帶來的機會。國內滌綸長絲廠商持續向上游延伸進入煉化領域，其新建裝置規模大、技術領先、一體化程度高，有望推動煉化行業的供給側改革，未來伴隨國內落后煉化產能的淘汰、海外煉化產能的萎縮，全球煉化行業有望迎來格局重塑，民營煉化企業前景廣闊。

三是景氣持續向好的子行業。部分子行業低迷多年，行業內落后產能持續退出，環保監管促進供需格局改善，行業景氣已經有所復蘇并將持續向好，包括農藥、有機硅、制冷劑、維生素等。

四是底部企穩跡象已顯，景氣有望回暖的子行業：部分子行業當前仍處景氣較低位置，落后產能退出持續進行，龍頭企業已經先行復蘇，有望受益于行業景氣回暖，包括輪胎、復合肥。

五是受益行業需求持續快速增長的成長股：伴隨下游蓬勃發展，國內率先實現技術突破、受益產業崛起持續快速成長的子行業有望迎來投資機會，包括鋰電材料、半導體材料、OLED？？材料等。

作者為2017年賣方分析師評選水晶球獎基礎化工行業第一名endprint