景氣復蘇 平臺崛起

鄔博華+馬軍+張垚

本輪行業回暖趨勢短期仍可延續，無論是基于短期還是中長期邏輯，配置平臺型白馬都是板塊最優策略。

過去兩年，工控板塊指數整體跑贏電網，領先幅度自2017年一季度起顯著擴大，其核心驅動力都是宏觀經濟回暖，電網的后擴張時代確認，國網系依舊是板塊避風港。

基于整體需求難以持續高增長及龍頭份額不斷擴張的行業特征，建議從業務與龍頭錯位角度優選黑馬，其中，電網板塊建議關注部分積極布局電改新增服務市場的小規模企業，工控板塊建議重點關注鳴志電器等。

集中度提升工控龍頭加速上行

2017年，電動車及能源兩個子行業分別在二季度和三季度取得了較為顯著的漲幅。與之相對，電力設備環節表現平穩，但如匯川技術等龍頭企業仍實現了超過30%的上漲。

過去兩年中，工控板塊與電網的走勢從2017年一季度末開始呈現出巨大差異（2017年工控板塊上漲22%，超出電網20個百分點），最主要原因來自于兩個板塊下游需求走勢的顯著不同。

對于工控板塊來說，由于其下游來自多行業的市場化采購，故整體需求增速表現出較為明顯的周期性，與PMI等宏觀指數高度相關。從2016年三季度末起，受益于國內地產和基建回升，工控市場增速開始明顯轉正且復蘇趨勢延續至今，助推了板塊內企訂單的明顯回升，也催化了指數對應上漲。

與工控板塊相對，電網的內生需求雖然最終決定于社會用電需求這一宏觀指標，但由于下游采購集中于兩大電網公司，表現為較明顯的行政和計劃性。……