從土耳其里拉危機看“一帶一路”國家債務風險

許瀠方 謝琳燦

最近兩年來，中國推動“一帶一路”建設將造成相關國家債務風險的論調，屢屢被西方國家學者提出和強調，成為批判“一帶一路”建設的核心論點。尤其隨著美聯儲持續加息，美元不斷升值，全球貨幣市場受到巨大沖擊，多個新興經濟體出現較大幅度的匯率波動，以土耳其里拉危機為代表，似乎正在印證西方學者強調“一帶一路”國家必須高度警惕債務風險的觀點。本文從土耳其里拉危機入手，結合對歷次新興市場債務危機的分析，深刻剖析相關國家貨幣危機及背后國家債務風險的形成原因，提出對“一帶一路”國家來說，“債務風險”是個偽命題，更為根本性問題是“發展機會被剝奪”。

一、本次土耳其里拉危機的成因剖析

（一）經濟繁榮下金融風險累積埋下禍根

進入21世紀以來，土耳其一直是新興經濟體中增長較快的國家之一。2004年至2017年，土耳其的年均增速近6%。2017年土耳其人均GDP高達10512美元。然而在經濟繁榮的表象下，經濟金融運行中存在的經常賬戶赤字過高、嚴重依賴外債、通貨膨脹高企等問題長期被忽略，為本次里拉暴跌埋下禍根。

經常賬戶持續逆差導致國家債務風險累積。自埃爾多安執政以來，土耳其經常賬戶長期保持逆差且數額持續增大，目前已成為世界上最大的經常賬戶赤字之一。自2002年至今連續16年，土耳其一直是貿易逆差國；且近幾年土耳其經濟強勁發展，帶動進口激增，貿易逆差進一步擴大。2018年一季度，土耳其貿易逆差占GDP之比已增至9.98%。為平衡國際收支，土耳其資本賬戶融資不斷增長。2010年以來，FDI加速流入土耳其，有效推動土耳其經濟高速增長的同時，不斷增長的外債規模也導致風險持續累積。2018年一季度，土耳其外債總額達到4667億美元，占GDP的55%。尤其土耳其自身外匯儲備規模很小，銀行體系和大公司外債高筑，其中短期外債占外債總余額比重較高，2016年短期外債占外債總余額比已達24.16%，更容易受到各種國際市場因素的沖擊和影響。

長期低利率和高通脹導致經濟金融體系抗風險能力差。埃爾多安政府篤信“高利率是萬惡之源”，常年維持低利率政策，貨幣政策非常寬松，金融體系總體抗風險能力較差。近年來土耳其信貸增速不斷上升，但大多數的流動性都進入到了基礎設施和房地產行業，實體經濟未能得到有效發展。這直接體現為土耳其的固定資本形成占GDP比重很高。在此情況下，近年來土耳其國內通貨膨脹率一直保持較高水平，里拉也總體呈現不斷貶值的趨勢。據英國《金融時報》統計，土耳其里拉并非從2018年開始貶值，在過去5年中，里拉已貶值近70%。當然，土耳其2018年推行政治體制改革，從議會制改為總統制，埃爾多安的權力得到強化，導致國際資本對土耳其未來發展不確定擔憂提高，撤離意愿更加強烈，也對里拉貶值形成了助推效應。

（二）強美元周期下貿易爭端引爆危機

從2011年開啟至今的第三輪美元升值周期，是本次土耳其里拉危機爆發重要的國際推手。2008年金融危機后大量國際資本涌入以土耳其為代表的新興市場經濟體，相關國家政府和企業美元外債規模大幅上升。隨著美聯儲2014年完全退出量化寬松政策，大量美元開始回流。土耳其之前吸收國際資本較多、經濟發展存在隱患，外債高且外儲少，面臨的資本外流壓力持續增大，表現為里拉匯率不斷下跌。在這輪強美元周期的壓力下，不僅土耳其里拉，南非蘭特、印度盧比、俄羅斯盧布、阿根廷比索等也都經歷了大幅下跌。

匯率問題從來都與國際政治經濟形勢緊密相關。實際上，土耳其里拉的每一次大幅下跌都與重大政治事件不無關系。2014年埃爾多安當選總統、2016年政變未遂、2017年修憲改制、2018年美國制裁等，都引發了里拉的大幅下跌。其中，與美國的關系不斷惡化，更是成為近兩三年里拉下跌的催化劑。自2016年土耳其政府指控美國布倫森牧師涉及運動將其監禁以來，雙方多次就此事相互指責，隨著該案近期持續升溫，美土關系加速惡化。2018年3月美國對鋼鋁加征關稅，鋼鐵出口大國土耳其奮起反擊，對美開展關稅報復，此后雙方相互凍結對方官員資產，相互頻頻發聲和行動等，但效果不佳。直到8月10日特朗普宣布對土耳其鋼鋁關稅再加倍，里拉直接崩盤，引爆本輪危機。

二、國家債務危機發生機制的總結

實質上，過去半個世紀中爆發了多次國家債務危機，這些國家債務危機的最終發生，基本都是內部風險累積和外部壓力傳導兩方面共同作用的結果。本次土耳其危機的發生機制，與20世紀兩次大規模發展中國家債務危機的發生，具有很多共性特征。應該說，看待發展中國家的債務問題，必須究其根本，才可能真正探尋到降低其債務風險的有效途徑。

（一）20世紀的兩次大規模國家債務危機

20世紀80年代的拉美危機，其本質也是國家債務危機。20世紀70年代石油危機后美聯儲降息，美元貶值，許多拉美國家大幅度舉借外債，巴西、阿根廷外債增長速度都一度超過50%。到80年代，隨著美聯儲加息，國際大宗商品價格回落，資源出口為主的拉美國家首當其沖，國際收入減少，國際收支條件和償債能力惡化。1982年以墨西哥宣布無力償還外債為標志，拉美債務危機爆發。墨西哥、巴西、阿根廷等大量資金外流，國內通貨膨脹徹底失控。阿根廷和巴西在80年代的通脹率基本都在100%以上，還一度高達3000%，國內經濟基本崩潰。幾乎所有拉丁美洲國家在這輪危機中都受到沖擊或波及，結束了之前的高速增長局面，陷入“中等收入陷阱”。之后1994年墨西哥金融危機、1999年巴西金融危機、2001年阿根廷金融危機，實際上也都是由類似債務問題引爆。

20世紀90年代末的亞洲金融危機雖略有差別，但發生和發展的根本邏輯還是債務危機。80年代，東南亞國家大量承接美國、日本等發達國家的產業轉移，建立出口導向型的經濟發展模式，實現經濟起飛。其后，在經濟基礎依然薄弱、金融監管制度不健全的情況下，這些國家加快金融自由化改革，大量國際資本涌入。90年代初，隨著美聯儲加息，美元走強吸引國際熱錢回流，同時東南亞國家貨幣錨定美元導致產品失去國際競爭力，出口受到較大沖擊。1997年，在國際資本的做空攻擊下，泰國政府宣布泰銖自由浮動，當日泰銖大跌近17%，泰國金融危機全面爆發。國際資本全面發難，菲律賓比索、印度尼西亞盾、馬來西亞林吉特相繼受到攻擊，大幅貶值，香港及韓國等地區和國家貨幣也遭受沖擊，東南亞金融風暴演變成一場亞洲金融危機。

（二）歷次國家債務危機發生的共性機制

總結起來，國家債務危機的內部發生機制，至少都包含三個核心作用路徑。一是從匯率角度來看，美元升值和資金回流是基本特征，相關國家或因固定匯率導致本幣升值喪失產品競爭力，經濟陷入困境；或因穩定貶值預期不斷消耗外匯儲備，一旦儲備耗盡，只能放任貶值，最終形成輸入型通脹，引發國內經濟危機。二是從債務角度來看，經常賬戶赤字情況下借入外債實現國際收支平衡理論上沒問題，但一旦對外債形成長期依賴，很容易形成期限錯配問題，產生短期貸款過高透支政府信用的風險，受到國內和國際市場各種因素沖擊的概率顯著增大。三是從國際資金流動角度看，直接放開資本項目管制吸引大量國際資本進入，短期內可以帶動經濟發展；但在監管體系不健全的情況下，極易導致大量資本進入非實體經濟領域，抬高固定資產價格，形成資產泡沫，埋下危機隱患。這三個路徑一旦疊加，將導致外部環境變化時資金加速流出，相關國家國內經濟基本面短期內迅速惡化，綜合效應疊加后極易造成經濟危機。

從外部環境來看，上述多次國家債務危機的發生，最大的共性背景是強美元周期對全球資金的虹吸效應。過去半個多世紀里，美元成為全球硬通貨，導致美國的國內貨幣政策對全球市場都會產生巨大的影響。美聯儲的加減息動作撬動海量的全球國際資本流動，經濟金融體系相對不完善的新興市場經濟體成為國際資本“剪羊毛”的主要目標。80年代的拉美債務危機、90年代的亞洲金融危機、當前以土耳其為代表的新興市場危機，都爆發于一輪美元加息周期的中后期。

（三）發展中國家債務危機頻發的根源

自古以來，債務都是信用社會里促進生產、發展經濟的重要工具。高負債率并非發展中國家獨有的現象，美國、西歐許多發展中國家也都是高負債率國家。但為何發展中國家頻頻成為國家債務危機的引爆點？本文認為，發展中國家自身經濟金融體系的脆弱性只是表象，相關國家發展模式與路徑的選擇問題，加之美元波動帶來的全球影響，才是最近數十年債務危機頻發的根本原因。

本文認為，一個國家的經濟發展模式一定要與本國的社會發展、文化、習俗等特征相匹配，否則極易產生各式各樣、難以預期的潛在風險點。過去數十年中，以新自由主義為代表的西方經濟學理論在全球被過度推廣；這個理論模式在西方國家或者與西方國家有相似社會制度體系的國家能夠取得成功，并不意味著在拉美、東南亞、中亞等社會文化體系迥異的地區也能取得相同的成功。新自由主義背景下的國家發展模式從理論上來看非常嚴謹合理，但是在眾多發展中國家實際上存在嚴重的適用性問題。金融貿易自由化、國有企業私有化、放松政府管制等經濟自由化核心舉措，有效實施需要以特定的社會發展特征和水平為依托。如果相關國家社會發展水平不夠，很容易導致政府管理混亂、本土企業倒閉、貧富分化嚴重等問題。

另一個很重要的原因是，半個世紀以來，美元都保持著世界貨幣的主導地位。嚴重依賴美元體系且遵循新自由主義指導的發展中國家，在全球經濟體系中通常處于相對弱勢的地位。如果國家自身經濟發展實力有限，缺乏有效應對或緩沖各種國際壓力傳導的能力，只能淪為“待宰的羔羊”。

三、正確看待“一帶一路”國家債務風險

近兩年來，受國際金融危機和“逆全球化”影響，以西方國家為主導的IMF和世界銀行近兩年頻頻利用“外債警戒線”對亞洲、非洲國家施壓，聲稱中國推進“一帶一路”建設，將增大相關國家陷入“債務危機”的危險。本文認為：中國提出的“一帶一路”倡議，實際上是為相關國家提供了一個共同發展經濟的機會，側重于尋找發展機會。西方國家提出的發展中國家“債務風險”問題，強調風險警示。兩者并不沖突，只是各有側重。

（一）“一帶一路”國家首先要強調尋求發展機會

當前情況下，對“一帶一路”國家來說，尋求發展機會應該放在優先于防線警示的位置。只要國家經濟金融運行在一個總體穩健的軌道上，國家債務水平的高低與債務風險的爆發并無直接關聯。但是，外部力量對相關國家債務的態度和操作，對高債務水平的國家會有直接的影響。因此，對發展中國家來說，陷于“債務風險”的語境中而忽略“發展機會”的重要性，這才是一個國家面臨的真正風險。

發展機會對“一帶一路”國家的重要性不言而喻。“一帶一路”國家地域廣闊，人口眾多，擁有豐富的自然資源、多元的文化習俗和廣闊的市場。許多發展中國家面臨的債務困境實際上都是歷史原因造成的，只是越陷越深，已經成為限制國家發展的枷鎖。中國的發展經驗表明，唯有發展才是解決問題的根本途徑，如果處理得當，許多問題在發展的過程中可能會自然迎刃而解，債務問題也是如此。只要新的債務資本投入是能夠真正促進國家實體經濟發展，夯實未來發展基礎的領域，應該可以避免形成大規模的國家債務危機。

（二）積極推進國際貨幣體系改革，加快人民幣國際化

積極推進國際貨幣體系改革，推動形成多元且穩定的國際貨幣體系，有助于維護全球經濟體系的健康良性發展。當前的國際貨幣體系中，對美元的依賴度明顯高于合理的范疇，導致美國經濟波動對全球經濟都產生巨大的影響。正因如此，積極推進國際貨幣體系改革，支持更多類型貨幣納入國際貿易投資結算體系，成為包括部分西方國家在內的共同選擇。

對中國來說，加快推進人民幣國際化，既符合國家發展的客觀規律，又符合國際社會的最新期待。作為全球第一的貿易大國，鼓勵將人民幣作為雙邊或多邊結算貨幣，加快推進與“一帶一路”相關國家的本幣互換，加快設立人民幣清算行，建立人民幣跨境支付系統，有助于規避美國國內政策變化帶來的負面影響，降低匯率不確定性和結匯風險，提高相關合作的便利性和安全性。

（三）建立“一帶一路”國家經濟金融風險監測與協商體系

對中國來說，在推進“一帶一路”建設的過程中，深刻理解“債務風險”的形成邏輯，洞察風險背后的國際較量，戰略上輕視，戰術上重視；同時，堅持互利共贏合作的理念，始終強調“發展才是硬道理”，穩步推動與相關國家的務實合作。

具體包括：一是構建“一帶一路”國家經濟金融運行監測體系，對相關國家的經濟金融運行情況進行長期的觀察和跟蹤，有效甄別不同國家潛在經濟金融風險點，并通過定期發布相關情況，強化綜合風險管控。二是可以建立與“一帶一路”國家的定期交流磋商和政策協調機制，推廣審慎風險管理經驗和制度，制定有針對性的風險預案、管控措施和處置方案，有效防止風險發生蔓延，完善風險管控體系，增強參與“一帶一路”建設的新興市場國家經濟金融體系安全性和復原力。三是分享中國智慧，因地制宜，創新推廣開發性金融等國內較為成功的投融資模式和風險分擔機制，積極開展第三方合作，通過務實合作逐漸消弭相關國家對中國“一帶一路”倡議的誤解和敵意。

（許瀠方，國家發展改革委國際合作中心研究分析員。謝琳燦，國家發展改革委國際合作中心學術辦主任，副研究員）