基于動態因子法的企業財務指標分析

陳曉艷 許靜

摘要：文章基于12個財務變量運用動態因子分析法，對2007-2016年13家白酒上市企業的財務指標進行綜合得分，并根據因子得分對不同業績的企業進行了分析，發現對白酒行業發展影響最大的是企業的盈利能力和經營活動產生的現金流能力。

Abstract： This paper uses dynamic factor method to analyze corporate financial indicators of 13 liquor companies based on 12 financial variables from 2007-2016， and gets comprehensive scores. According to the factor scores， we analyze these enterprises of different performance， and get that the most important factors influencing the development of liquor industry are profitability and operating cash flow ability.

關鍵詞：財務指標;動態因子分析法;白酒行業

Key words： financial indicators;dynamic factor analysis;liquor industry

中圖分類號：F275? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻標識碼：A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文章編號：1006-4311（2018）34-0094-02

0? 引言

2013年以前，以貴州茅臺、五糧液為主的高檔酒價格不斷攀升。2013年以來，受“八項規定”等的影響，白酒的價格和銷量有著不同程度的下降，整個白酒行業受到不小的打擊，直到2016年白酒行業出現漸漸回暖現象，尤其是2017年以貴州茅臺為代表的白酒行業股票的高速上漲引起各界人士的關注。

李穎、韓悅[1]運用定性分析發現，“八項規定”對中檔酒的影響較大，使得中檔白酒相對高檔白酒銷售下降較大幅度，但是經過兩年時間的調整，中檔白酒重新出現高漲的勢頭，從長遠角度看，“八項規定”推動白酒行業進行調整，促進此行業進行供給側改革。多篇文章[2，3，4]運用杜邦法等財務分析方法分析白酒企業反映盈利能力、現金控制能力等的財務指標，發現企業運營中的問題，進而提出一些積極的改進措施。文章[5，6]應用因子分析法對白酒行業的財務競爭力進行分析，根據每個公共因子的得分和綜合得分分析主要幾家公司的優缺點。

1? 動態因子分析法

Coppi[7]系統介紹了動態因子分析法，此方法用少數幾個公因子來表示數據之間的基本結構，反映原眾多變量的主要信息，可以從靜態和動態角度來分析問題。

動態因子分析法的模型表示為：

其中i表示不同樣本，j表示不同變量，t表示不同時期。該方法的目標是把X（I，T，J）的方差/協方差矩陣S分解為三個不同的方差或協方差矩陣，

其中，*SI表示樣本層面的靜態結構矩陣，反映了不同樣本的差異，不考慮時間維度因素;

*ST表示系統平均動態矩陣，反映消除了個體影響的動態時間差異;

SIT表示單個樣本的動態差異矩陣，代表了樣本和時間交互的方差/協方差矩陣，反映了由于總體平均樣本變化和單個樣本變化所導致的差異;

ST表示通過主成分分析得到各個時期的平均離差矩陣。

在（1）式的基礎上，xijt可以分解為四部分，即

通過上述模型描述，動態因子分析的具體步驟如下：

①數據標準化處理;

②計算ST矩陣，，其中S（t）表示不同時期的方差/協方差矩陣;

③計算ST矩陣的特征值、特征向量ah、方差貢獻率和累計方差貢獻率;

④提取公共因子，得到因子載荷矩陣，通過方差最大化旋轉，進而得到旋轉后的因子載荷矩陣;

⑤計算各樣本的靜態得分矩陣

⑦以方差貢獻率為權重，對（2）和（3）式加權可以得到各樣本的靜態得分和各樣本在每個時期的動態得分;

⑧計算每個樣本的平均動態得分。

2? 基于動態因子分析法的白酒行業因子得分

2.1 財務指標選取

根據釀酒行業細分原則，以及考慮到數據的完整性，本文研究對象為13家白酒上市公司，包括瀘州老窖、古井貢酒、酒鬼酒、五糧液、順鑫農業、皇臺酒業、伊力特、金種子酒、貴州茅臺、老白干酒、沱牌舍得、水井坊、山西汾酒。

本文從5個財務指標中選取12個財務變量進行分析，分別為償債能力（包括流動比率、資產負債率）、營運能力（包括存貨周轉率、總資產周轉率）、盈利能力（包括凈資產收益率、成本費用利潤率、每股收益、市凈率）、發展能力（包括凈利潤增長率、總資產增長率）、經營現金流（包括銷售現金比率、現金流量比率）。本文所有數據來自新浪網和鳳凰網。

2.2 基于動態因子分析法的企業得分

對12個變量進行動態因子分析，提取4個公共因子，其累積方差貢獻率為74.3%。根據旋轉后的因子載荷矩陣，得出在4個公共因子方面因子載荷較大的變量，從而可對各因子命名，見表1。

根據動態因子分析法可以得到13家企業的平均因子得分，以方差貢獻率為權重對其加權得到各企業的綜合得分及排名，并按綜合得分將企業分為三類：貴州茅臺得分最高，作為業績好的一類，排名2-7的綜合得分大于0的歸為業績一般的一類，排名8-13的綜合得分小于0的歸為業績差的一類，結果見表2。

3? 不同業績企業的因子表現分析

3.1 業績最好企業的因子表現分析

從4個因子平均得分看，貴州茅臺的發展居于領先地位的原因主要在于，“盈利和經營現金流能力”和“利潤發展能力”這兩個方面明顯高于其他企業，這說明對白酒行業的發展來說這是兩個最重要的方面。但貴州茅臺在“資產營運能力”和“長期償債能力”方面，排名比較靠后。白酒行業屬于特殊行業，因為儲存這一特殊性使得白酒企業從釀造到銷售需要的經營周期比其他行業長，而且儲存時間越長產品價值越高，因此白酒行業的存貨周轉率普遍偏低。所以，在存貨營運方面，貴州茅臺應該通過加強存貨管理來提高企業的盈利能力和償債能力。貴州茅臺的資本結構中負債比重很低，財務風險很低，償債能力很強，貴州茅臺可以適當提高資產負債率，借助財務杠桿創造更多的收益。

3.2 業績一般企業的因子表現分析

在“盈利和經營現金流能力”方面，業績一般的幾家企業除了瀘州老窖和五糧液企業相對表現好一些，其余企業整體來說一般。在“利潤發展能力”方面，業績一般的幾家企業的因子得分都大于0，公司運營基本正常。瀘州老窖和五糧液在盈利和經營現金流方面實力相當，但是在利潤發展方面五糧液較瀘州老窖弱一些，說明五糧液企業利潤增長空間有限，未來發展潛能會受限。從“資產運營能力”來看，業績一般的幾家公司在這一因子上表現都很好，普遍高于貴州茅臺，說明這些企業對資產的利用率較高，資產經營管理模式較好。

3.3 業績差企業的因子表現分析

業績差的這類企業在4個方面表現都差，因子得分大多為負數，而尤以皇臺酒業表現最差，第1個因子和第2個因子得分為-4.43、-4.49，遠遠低于其余企業，說明在生產經營的各方面都存在問題，這家企業僅僅依靠自身經營很難走出困境。

4? 結論與建議

通過對國內白酒行業財務指標的研究分析，發現對白酒行業發展影響最大的是企業的盈利能力和經營活動產生的現金流能力。國內白酒行業要重點關注企業盈利能力，提高利潤降低成本，加強企業資產的管理和利用，減少閑置資產管理費用的浪費。企業也要注重經營現金流的管理，在現金流方面設立專職人員對其進行風險監控，同時建立一套完善的現金流指標預警體系來加強對現金流的管理。關于白酒行業存貨周轉率偏低的問題，為了去庫存、去產能，企業應該根據市場的需求合理地定制生產目標，并且合理管控物流系統，以降低庫存，提高存貨周轉率。

參考文獻：

[1]李穎，韓悅.“八項規定”對中高檔白酒企業財務績效的影響分析[J].會計之友，2017（10）：90-93.

[2]吳曉龍.貴州茅臺公司與五糧液公司財務對比分析研究[D].西南交通大學，2011.

[3]許春燕.五糧液集團財務報表分析[D].西南交通大學，2015.

[4]張惠.基于杜邦分析法對酒類企業的盈利能力分析——以貴州茅臺為例[J].赤峰學院學報（自然科學版），2016，32（11）：106-108.

[5]朱奧旗.基于因子分析法的白酒行業上市公司財務評價[J].黑龍江對外經貿，2011（11）：126-127，144.

[6]黃妍，戴新民.應用因子分析模型評價白酒行業上市公司財務競爭力[J].釀酒科技，2013（07）：117-120.

[7]Coppi， R. （1986）. Analysis of three-way data matrices based on pairwise relation measures[C]. In Compstat 1986 – Proceedings in computational statistics， Physica-Verlag， Wien.