廣州證券新總裁曾身居監管要職上任后將如何駕馭業績“過山車”

吳悅

2017年，在A股歷史上可謂是典型的價值投資之年。

以貴州茅臺、中國平安、華友鈷業、贛鋒鋰業等為代表的優質藍籌股受到前所未有的追捧，這一年，是白馬股的盛宴。

但上證50指數漂亮走勢的背后，其實是更多的中小盤股票下跌。據統計，兩市3000多只股票中，2017年年度漲幅為正數的僅有不到700只（剔除當年上市新股），占比只有大約兩成。

對此，業界已經形成共識，價值投資正在逐漸替代炒作之風，成為A股市場的投資主流。而隨著一批新老白馬股的崛起，更多投資者愿意長期持有，共同分享企業成長的紅利，這才是整個資本市場持續健康發展的基石。

進入2018年，價值投資的理念是否會更加深入人心？為了幫助投資者盡快適應這種風格的轉換，并大力弘揚這種符合長遠發展趨勢的價值投資理念，《投資者報》舉辦了“2017上市公司價值先鋒榜”評選活動，通過業內眾多權威分析師的評判和大數據分析，表彰這些為A股市場正本清源、不斷用業績增長為投資者創造價值的優秀公司，同時也為讀者棄濁揚清，甄選出那些真正具有投資價值的上市公司。

消費白馬股：價值投資富礦

回顧2017年的A股行情，可能很多投資者都會感嘆：“茅臺真是太強了?！蹦甓葷q幅翻番還不算最牛的，最牛的是它從上市到現在已經漲了140倍（2001年7月1日上市發行價為31.39元，截至2018年1月18日，復權后最高股價為4442.47元），對于長期持有的股民，可以說提供了極為豐厚的回報。并且作為大消費板塊龍頭，即使遇上股災或長達數年的大熊市周期，它的回撤幅度也相對較小，完全可以令持有的股民安心。因此，中國的投資者說起價值投資，很多人首先想到的都是貴州茅臺。

此外，云南白藥、東阿阿膠、五糧液等企業上榜的理由與貴州茅臺類似，它們都擁有經過了歷史沉淀的稀缺性資源，包括技術與品牌。在不少人心目中，這些品牌堪稱國貨代表，因此，這些公司都擁有較強的議價能力。比如東阿阿膠，年年漲價，但還是不乏人買，就是這么任性。

在這份榜單上，伊利股份、瀘州老窖、青島海爾、青島啤酒、格力電器、美的集團等都是中國各大消費領域的龍頭企業，在相對長的投資周期中，它們都為投資者帶來了豐厚回報。值得一提的是伊利股份，這家公司已經被三次寫進了哈佛案例，正如哈佛案例撰寫者、哈佛大學麥偉略（F Warren McFarlan）教授所說：“一個沒有任何壟斷資源的企業，在內蒙古這樣一個遠離一線市場的地區，把牛奶這種營養、健康的產品賣到全國各地，并在短時間內達到400%的增速，這本身就是一個奇跡！”

的確，雖然這些大消費龍頭公司所處的都是充分競爭的市場環境，但通過多年良好經營，已經在技術儲備、市場規模、國民美譽度等各方面建立了極高的行業壁壘，因此都具有較強的競爭力和可觀的持續回報。正如巴菲特長期持有可口可樂和麥當勞股票帶來豐厚回報一樣，中國投資者也完全可以在A股市場找到類似標的。

細分行業龍頭：成長創造價值

消費白馬或許是最穩健的投資標的，屬于標準的“防御性投資品種”。不過，很多投資者更喜歡尋找高成長性的股票，也就是傳說中的ten-baggar（10倍股），而且這個10倍不是靠一二十年長期持有換來的，還是相對較短的兩三年內。

很多投資者并沒有去做深入的研究，總覺得這是別人家的股票。但事實上，這樣的公司，A股并不是沒有，比如這份榜單上的蘇寧云商（曾用名蘇寧電器），在全國各地連鎖賣場瘋狂擴張的時期，其股價就出現過高速上漲，從2005年最低44.06元漲到了2007年最高1341.1元（復權價，下同）。區間最大漲幅達29倍。而在最近一輪牛市中，蘇寧云商的股價從2014年的最低價529.3元到2015年的最高價1944.37元也有近3倍的漲幅。如今，這家公司又成為傳統線下巨頭率先擁抱互聯網并已經取得成效的明星企業，打通了線上、線下、支付、物流等全產業鏈條后，其爆發力仍然被不少投資者看好。

過去的輝煌能否復制很難預見，但我們可以分析這些10倍股背后的投資邏輯，去找尋具備這樣潛力的品種?！锻顿Y者報》記者在與眾多券商、基金等行業人士的采訪交流中，得到了以下幾個產生10倍股的重要條件：股本小、盈利能力強、成長性好、估值相對合理，主要分布在醫藥生物、計算機、電子、化工、新能源、新材料等行業，特別是細分行業的龍頭，往往具備更高的估值溢價。

本次“2017上市公司價值先鋒榜”中就有不少這樣的公司，像比亞迪就是新能源汽車行業龍頭，康得新是新材料（預涂膜行業和光學膜）行業龍頭，齊翔騰達是汽油添加劑行業龍頭，東旭光電是石墨烯產業龍頭，天齊鋰業是新能源上游產業龍頭，科大訊飛、海康威視是人工智能產業龍頭，其中科大訊飛的強項是語音技術，?？低暤膹婍検且曈X技術。

可以看出，這些公司都具有較強的創新能力和技術研發能力，處在高景氣度或者受到政策大力扶持的行業中，因此最有可能迎來業績的爆發式增長。

事實上，從全球范圍來看，美股三大股指不斷創出新高，其實都是受一些高科技龍頭的推動，如谷歌、亞馬遜、阿里巴巴、蘋果等。港股恒生指數近日創出歷史新高，龍頭股騰訊控股則功不可沒。從這個角度來看，未來A股也完全可能誕生一批科技龍頭股，成為支撐A股成長的中堅力量。

企業公民：受尊敬才能走得更遠

考量上市公司質量，另一個很重要的維度是企業的社會責任感。企業社會責任感是指企業對待社會的一種責任和態度，體現的方式包括對社會所做出的有償或無償貢獻。形式有資助、捐款，或是災難物質的捐助、弱勢群體扶助、參與節能環保工程等公益事業。

一個具有社會責任感的企業，也被稱為企業公民，企業公民認同公司的成功與社會的健康、福利密切相關，因此，會全面考慮公司對所有利益相關人的影響，包括雇員、客戶、社區、供應商、自然環境乃至整個社會。endprint

在這個領域，已經有越來越多的上市公司做出了很好的表率，例如榜單上的貴州百靈，已經在產業精準扶貧道路上前行多年。據報道，在過去7年里，貴州百靈已通過中藥材產業扶貧、社區公益診療行動，以及“互聯網+慢病管理”等舉措，直接帶動農戶數10萬余人，間接帶動農戶數30萬余人，人均增收3000元。

蘇寧云商也不斷創新扶貧的形式，與國務院扶貧辦開展全國農村電商扶貧戰略合作，與中國扶貧基金會開展“互聯網+扶貧”社區發展等扶貧項目。目前，蘇寧云商已在832個國家級貧困縣建成“O2O中華特色館”247家，未來還計劃在幾年內建立10000家直營店，覆蓋全國1/4的鄉鎮，從渠道建設層面打通“農村電商”發展壁壘。

此外，熱心體育事業的華夏幸福，旗下的河北華夏幸福足球俱樂部獲得2017中超最具社會責任感俱樂部。

這些企業公民，除了為股東帶來利潤回報，還用這些深具社會責任感的行動贏得了更多人的尊敬?？v觀那些世界著名的企業，我們會發現，很多企業都不是以盈利為自己的最高使命，它們大多以服務于社會、造福人類、推動社會進步的崇高使命作為自己企業文化的核心。也只有這樣的企業才能走得更遠，堪稱“偉大的公司”。

戴維斯雙殺：挖掘潛在價值的密碼

在投資界有一個著名的“戴維斯雙殺效應”，即市場預期與上市公司價格波動之間的雙倍數效應，由美國著名的投資人戴維斯家族提出，這一效應也在長期的投資實踐中得以印證。按這個理論，股票價格的波動與投資人的預期關聯程度基本可達到70%-80%。而不斷抬高的預期配合不斷抬高的PE定位水平，決定了價格與投資人預期之間的非線性關聯關系。簡單地說，在盈利增長、估值抬升的雙重作用下，股價就可能出現加速上漲，反之亦然。

此次榜單評選過程中，一位券商資管人士向記者表示出對銀行板塊的看好，其理由就是這一板塊可能會出現“戴維斯雙殺效應”。

很多投資者說起銀行股，印象大多是：“大家伙，漲不動，股性不活躍。”不過2018年開年以后，銀行板塊的表現讓很多人刮目相看。比如本次榜單上的寧波銀行、招商銀行，其股價從2018年首個交易日到1月18日已經上漲超過10%。這種股價表現與這兩家銀行自身的盈利能力在國內銀行中處于領先地位有關，同時也受益于整個行業的向好。

此外，銀行板塊的走強還與外部環境有關。在當前A股和港股基本實現互聯互通的大背景下，兩個市場的投資理念開始互相影響，甚至出現恒生國企指數與上證50指數走勢高度關聯的情況（這兩大指數中的權重股高度重合）。而在恒生國企指數與上證50指數的成份股中，各大銀行股均占據了舉足輕重的地位。

外資動向：“聰明資金”去哪兒了

據央行數據，外資持有A股的資金量已經突破了1萬億，這些資金由于更具備專業性與價值挖掘能力，往往被稱為市場上的“聰明資金”。聰明資金在A股最有可能進入的板塊，其中也許就蘊藏著潛在的投資價值。

2017年12月29日，證監會宣布，經國務院批準，證監會正式開展H股上市公司全流通試點，進一步優化境內企業境外上市融資環境，深化境外上市制度改革。這個政策直接開啟了港股新年的開門紅行情，截至1月18日，恒指已經突破了自2008年全球金融危機以來的歷史高位。10年輪回，上證指數相比2007年歷史高位6124點，目前還處在半山腰。

為什么港股市場的反應如此積極？因為在以往情況下，H股在港交所流通的只有外資股，大股東持有內資股是不能在港交所流通的，只能在中國法人或自然人、合格境外機構投資者或戰略投資者之間轉讓。所以H股架構上市的公司，基本不用憂慮有大股東減持的壓力。當然，大股東也基本沒什么動力關心股價與市值，原因是縱使股價漲上天，它也不能賣，所以有很多大股東最終還要回歸A股發行一次。

而此次新政實施之后，一方面可以緩解H股大股東希望回歸A股發行股票的壓力；另一方面也可以減輕一些A+H股公司大股東在A股市場減持的壓力，而這類股票大部分是大型國企股。由于上述問題都可以在國際化的港股市場得到解決，這對于A股是一個偏暖的消息。對于H股而言，流通籌碼拋壓增加的預期是短期利空因素，但是由于股權可以流通之后，大股東今后的利益與小股東更趨于一致，所以對于優質的公司，反而更能反映其真實價值，減少股價被低估的情況，成為一個中長期的利好因素。

另一個不容忽視的因素是A股被納入MSCI成份指數的影響。此前深圳前海開源基金董事總經理、首席經濟學家楊德龍在接受《投資者報》記者采訪時表示，“A股200多只個股將納入MSCI成份指數，這具有里程碑的意義，這是A股走向國際化、被外資接納的最大信號。外資通過深港通、滬港通在大量地投入A股藍籌。根據央行數據，外資持有A股的資金量已經突破了1萬億，未來投入比例會逐漸提高。參考當年中國臺灣、韓國加入MSCI后的走勢，隨著外資流入，被納入MSCI的成份指數會有長達幾年的漲幅?！?/p>

從近期MSCI指數的表現也可以看出端倪。年初至今，MSCI指數已經是13連陽，今年6月A股將正式納入MSCI指數。目前這個板塊有252只個股，可選擇性比上證50指數板塊更加豐富，因此，其中一批二線藍籌股有可能在后期被持續挖掘。

總體而言，根據眾多行業人士分析，2018年仍會是價值投資當道之年。不過未來絕不僅僅是白酒、家電、銀行和保險的時代，會有一批新興行業的創新龍頭從中 崛起。近10年中國已經成長為全球第二大創新技術的發源地，其中一批優秀的企業替代一部分傳統的A股指標股是必然趨勢，雖然A股的創新品種之中還沒有像騰訊級別的潛力品種，但是它們占據一批二線指標股的席位可以期待。endprint