中文在線縮減數字閱讀規模 網文+二次元疊加效應存疑

周月明

隨著在線付費閱讀模式越來越受到關注，A股的相關標的也紛紛進入投資者與機構的視線中。2015年上市的中文在線（300364.SZ）近期就頗為引人注目，被部分機構認為是股價盈利空間最大的公司之一。

中文在線有哪些業務？在行業內地位如何？未來發展趨勢怎樣？近日《投資者報》記者多次致電公司無人接聽，致函公司公開郵箱亦未收到答復。

業務結構變動

中文在線近年來業績均保持持續增長。2015年至2017年前三季度，公司營收分別為3.9億元、6億元、4.7億元，凈利潤分別為2936萬元、3674萬元、3619萬元。截至1月18日，股價為9.85元，市盈率為117倍。A股另一家在線閱讀企業掌閱科技，同期股價為45.1元，市盈率為143倍。

中文在線與其他行業競爭者相比，業務結構如何？重點發展方向又是什么呢？

目前，中文在線的主要業務有數字閱讀、數字內容增值（如IP開發、購買版權）、教育業務等。在很長的一段時間內，“將文學、教育內容數字化，通過數字閱讀產品的版權運營盈利”都是中文在線的核心商業模式。其在2006年成立17K小說網，定位為原創文學內容的閱讀門戶，提供文學閱讀和內容孵化服務。2016年，數字閱讀業務還是其營收主力，占比達到49%。

與同行業競爭公司相比，中文在線的文學作品數量并不太低，閱文集團以72%的比例位居第一，中文在線排名第二占比為27.5%，掌閱科技以5.2%位列第三。

不過，雖然文學作品占比是掌閱科技的五倍多，但中文在線的數字閱讀業務毛利率并不高。據財報，2016年掌閱科技數字閱讀業務毛利率67%，而中文在線只有37%。

到了2017年上半年，中文在線的數字閱讀業務毛利率繼續下滑為36.2%，且營收占比也越來越小，降為37%。與此同時，中文在線轉向毛利率更高（2017年上半年為79%）的數字內容增值業務。這塊業務占比也后來居上，達到51%。

不過，即使調整了業務結構，有業內人士指出，中文在線近幾年的業績也存在一定問題。據其財報，2017年上半年及2017年前三季度，財務費用分別為-1211萬元、-1913萬元，同比下滑386%，439%。財務費用為負，說明公司不僅抵消了借款利息，還在銀行掙到了不少利息費用。如果剔除財務費用影響，2017年上半年公司的營業利潤已同比下滑7.5%。公司為何有這么多資金可以掙利息，與其此前融來的大量資金有很大關系。

此外，公司的教育業務經營狀況卻越來越不給力。據公司財報，2017年上半年，這一板塊收入僅為總營收的12%，為3164萬元，教育子公司更是出現嚴重虧損。中文在線曾于2016年定向增發20億元，稱其中9億元用于教育業務。但從效果上看，這9億元是否起到重要作用令投資者擔憂。

目前，這筆定增資金被集中用于補充流動資金。中文在線此前對此只簡單解釋稱，“教育業務周期長、投資需謹慎”。有投資者認為此解釋過于簡單。

從近三年凈利潤來看，中文在線還存在較明顯的周期現象，虧損集中出現在第一季度。

收購標的估值被疑過高

令人意外的是，中文在線在2016年凈利潤僅為3674萬元的情況下，還擬用14.72億元收購晨之科80%股權，其中以現金方式支付4.49億元。對于中文在線的收購資金來源，證監會還曾發了重組問詢函，中文在線稱，將用自有資金和銀行借款支付本次收購的現金對價。

目前，此項收購已經完成。2018年1月3日晚間，證監會官網發布消息稱，中文在線收購晨之科80%股權的交易獲得通過。

然而，對于收購標的晨之科，有不少業內人士及投資者擔憂其資產質量，同時質疑收購價格過高。晨之科擁有二次元社區“咕嚕咕嚕”，簡稱“G站”，其營業收入來源于移動游戲、網站廣告和直播收入三項，其中移動游戲是最主要的收入來源。

重組草案顯示，2015、2016和2017年1～5月，晨之科營業收入分別為2033萬元、1.93億元和9882萬元，凈利潤分別為-1763萬元、9711萬元、4498萬元。

但就是這樣一家公司，中文在線卻給出了18億元的估值。重組草案顯示，截至2017年5月31日，晨之科經審計的賬面價值為2.96億元，采用市場法評估的價值為18.6億元，增值率為528% 。

伴隨高估值，晨之科也給出了業績承諾，稱標的公司2017、2018和2019年度扣非后歸屬于母公司股東的凈利潤分別不低于人民幣1.5億元、2.2億元和2.64億元，三年累計6.34億元。然而，對于一家剛剛在2016年扭虧為盈的公司來說，2017～2019年凈利潤分別要同比增長54.46%、46.67%和20%，看起來有些難度。且2017年前5個月，晨之科的凈利潤才4498萬元，能否完成2017年整年的業績承諾1.5億元，存在很大疑問。

除了這些問題，中文在線在過去的一年多里，高管減持也相當頻繁。自2016年7月4日以來，中文在線涉及減持的次數曾高達10次。在2016年，中文在線曾出現三次減持;而2017年的減持全部集中在10月中旬。 更引人側目的是，中文在線2017年前三季度業績預告于10月13日發布，發布當日，高管就有五次減持。其中包括兩名股東、1名董事、4名副總經理。

這些行為是否在暗示著高管對公司自身業績并不看好？如今2017年已經結束，也到了公司交上答卷的時候。收購的公司能否完成業績承諾？募集的資金是否投入到位？這些關乎到中文在線未來的發展，其答案如何我們將密切關注。endprint