2018年物價會大幅上漲嗎？

謝九

雖然去年的CPI漲幅只有1.6%，但這并不意味著2018年的物價也會在低位運行。相反，今年的物價面臨多方面的上漲壓力。

國家統計局剛剛公布去年的物價指數，全國居民消費價格（CPI）比上年上漲1.6%，遠遠低于年初制定的3%預期目標。如果不考慮2009年，當年我國的CPI指數因為全球金融危機出現負增長，今年的物價指數是過去7年來的年度物價漲幅第二低位。

上一次年度CPI漲幅低于2%出現在2015年，當年的CPI漲幅只有1.4%，當時導致物價漲幅新低的主要原因在于國際油價持續低位運行，加之國內上游生產價格指數負增長所致。而去年的CPI指數再度低于2%，主要原因是遭遇了豬肉價格的低迷周期。按照統計局的數據，去年的食品價格下降1.4%，是自2003年以來首次出現下降，食品價格下降成為去年物價指數低位運行的主要推手。和2017年相比，2018年的物價指數面臨多方面的上漲壓力，諸多潛在因素都可能成為誘發物價上漲的導火索。

從CPI構成的最大權重食品價格來看，尤其是豬肉價格走勢來看，2018年面臨較大不確定性。我國的豬肉價格一直存在極強的周期性，幾年暴漲，然后幾年暴跌是這個行業的常態，最近這一輪下跌的“豬周期”始于2016年，當年上半年豬肉價格大幅上漲，創下歷史新高，下半年開始快速下跌，隨后的2017年幾乎也是全年處于下跌之中。從時間周期來看，這一輪下跌已經持續了一年半左右，2018年有可能迎來反彈。農業部的數據顯示，豬肉價格從2017年11月第一周的每公斤14.42元開始穩中有漲，截止到2018年1月第一周價格為15.35元，漲幅超過7%，已連續8周上漲。在去年低基數的基礎上，如果今年豬肉價格出現反彈，將對物價帶來明顯的拉升效應。

和豬肉價格相比，更值得關注的是上游生產資料價格的大幅反彈。在過去幾年“去產能”和“去庫存”的推動下，我國很多過剩的產業都遭遇了產能和庫存的快速下降，加之最近幾年環保風暴對于很多污染行業的整頓，漲價成為去年很多上游行業的常態，造紙、水泥、煤炭、玻璃、鋼鐵以及很多黑色金屬等傳統上游行業幾乎都是漲聲一片。2017年全年，我國的PPI（生產價格指數）指數由上年下降1.4%轉為上漲6.3%，結束了自2012年以來連續5年的下降態勢。按照統計局的數據，去年生產資料價格上漲8.3%，影響PPI上漲約6.13個百分點，其中，漲幅較大的行業有石油和天然氣開采業、煤炭開采和洗選業、黑色金屬冶煉和壓延加工業，分別上漲29.0%、28.2%和27.9%。

由于去年是我國PPI指數5年來的首次正增長，因此對于下游行業的價格傳導效應還不算明顯。2018年國內供給側改革的力度將比去年更強，在去產能和環保壓力之下，預計漲價仍是上游產業的主旋律。今年上游產業的價格如果持續上漲，對下游產業的傳導效應將會明顯提升。繼國內白酒大幅漲價之后，最近以青島啤酒為首的國內啤酒企業也紛紛宣布提價，這是國內啤酒行業近10年來的首次集體漲價，主要原因就在于原材料漲價所致。啤酒行業的漲價，就是典型的上游原材料成本提升的轉移，預計今年還會有更多的下游消費行業會受到上游成本上升的影響。

尤為值得關注的是，進入2018年以來，國際原油價格出現了快速上漲的勢頭，僅僅前10天就已經上漲了將近4%，而去年全年的漲幅也只有14%左右。本輪國際油價上漲來自多方面刺激，OPEC（石油輸出國組織）的抱團減產，美國原油庫存迅速下降，伊朗局勢的動蕩等等，多種因素導致國際油價創出了3年來的新高。國際油價的上漲已經開始體現在國內市場，今年1月12日，國內成品油價格迎來了年內的首次上調，在過去的2017年，國內成品油價格調整一共有25次時間窗口，其中“11漲6跌8擱淺”，汽油全年漲幅大概為5%。從目前國際原油的上漲勢頭來看，今年國內的成品油價格漲幅很有可能超過去年，國際原油價格如果持續上漲，將可能給國內帶來較大的輸入性通脹壓力。

今年的房租價格上漲可能會給物價上漲帶來新的漲價因素。去年以來，住房租賃被提升至前所未有的高度，無論是國家政策還是社會資本，都對住房租賃市場寄予了各種扶持和關注。我國住房租賃市場長期以來的一個顯著弊端在于租金回報率過低，所謂租金回報率，是指房屋的年租金和房屋市值之比，如果一套1000萬的住房年租金為20萬元，意味著租金回報率為2%。尤其在房價大幅上漲之后，租金回報率更是越來越低，很多城市的年化回報率只有2%左右，北京、上海等一線城市更是只有1.5%左右，這樣的回報率甚至低于普通的銀行理財。

在北京等一線城市，住房租賃市場還存在較大缺口，僅僅依靠業主散租和政府建房難以滿足市場的需求，需要更多的社會資本介入才可能彌補缺口。但是如果租金回報率過低，顯然難以對社會資本產生足夠的吸引力。自從“租售并舉”被上升為房地產市場的長效調控之后，我國住房租賃市場資本化的特征越來越明顯，大量金融機構和社會資本紛紛涉足，使得租房市場逐漸從散戶時代向資本時代過渡，大資本的進入一方面使得租房市場更加規范化，同時也對利潤回報率提出了更高的要求，在這樣的背景之下，房租價格上漲將是大概率事件。以目前2%左右的租金回報率來看，如果和4%的銀行理財看齊，意味著當前的租金水平還有一倍的漲幅。

在中國的CPI構成體系中，住房價格并沒有被計算在內，所以無論過去房價如何瘋狂上漲，最終也沒有體現在CPI指數之中，這也是我國CPI屢屢被人詬病之處。不過，房租價格的上漲可能會改變這樣的局面，因為住房價格雖然不在CPI統計之列，但是房租價格卻是CPI的組成部分，如果今年房租價格大漲，最終也會體現在CPI指數之中，拉動物價指數上升。按照我國CPI的構成，居住類支出大概占比20%，其中包括“建房及裝修材料、住房租金、自有住房、水電燃料”等等。

通貨膨脹歸根結底是一種貨幣現象，因此，今年的貨幣政策如何變化，也會在相當程度上決定今年的物價走勢。按照中央經濟工作會議的定調，“穩健的貨幣政策要保持中性，管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會融資規模合理增長”和2017年的貨幣政策相比，穩健中性的總基調沒變，而“保持貨幣信貸和社會融資規模合理增長”則是今年的新表述。去年的貨幣政策其實是穩中趨緊，市場流動性較為緊張，資金價格也出現明顯上漲，和去年相比，預計今年的貨幣政策可能會相對放松，這也會在一定程度上為物價上漲提供溫床。

從整體上來看，由于今年的經濟增速還會在低位運行，在相對較低的經濟增速之下，出現大幅通貨膨脹的概率也不會太大，加之我國的CPI構成因素，很多商品的價格上漲也未必能夠體現在CPI之中，因此，至少從統計數據來看，2018年的CPI指數應該還是會控制在預定目標之內，但是從實際感受來看，預計民眾對今年物價上漲的感受將會大大強于去年。endprint