外匯儲備幣種結構風險測度及優化的研究

周茜

摘要：外匯儲備是國際儲備中的一種，適當的外幣儲備能夠調節國際收支、穩定本國幣種的匯率、提升企業融資能力、綜合提升國力。近年來，中國的外匯儲備規模越來越大儲備風險也隨之逐漸增大，在多種外幣儲備風險當中，幣種結構風險占有很大比例。通過合理方式進行幣種結構風險測度，進而評估出適合不同發展環境的最優幣種，能夠實現資產結構的有效調整。基于此，本文就外匯儲備幣種結構風險測度及優化進行簡要探究。

關鍵詞：外匯儲備；幣種結構；風險測度及優化

隨著各國之間貿易往來越來越頻繁，外匯儲備的規模也逐漸增大。近年來，我國的外匯儲備逐漸增長，已經成為了外匯儲備世界第一的國家。外匯儲備的總額增長，在一方面體現了我國綜合國力以及經濟水平的不斷提升，在另一方面，卻也造成了一些潛在的風險。在國家發展的重要時期，需要著重研究外匯儲備幣種結構風險的相關問題，并全面優化儲備方案，促進國家的穩定發展。

一、我國外匯儲備幣種結構及收益計算

（一）我國外匯儲備幣種結構

我國外匯儲備主要構成是美元資產，其中包含美國國債以及機構債券，2012年的統計結果顯示，美元資產在我國外匯儲備當中，占據超過55%比重。依據美國財政部國際資本系統公布的數據顯示，我國持有的美元證券資產超出160000億美元。此外，歐元、英鎊、日元等資產的外匯儲備也有所投資，在下文的研究當中，建設各國外匯儲備各幣種結構的長短期結構都相同。

（二）收益計算

收益計算通過下列公式得出相應結果：

ri，t= ωi，l，t · ri，l，t+ ωi，s，t · ri，s，t

式中的i表示我國外匯儲備中，需要計算幣種的資產；l表示的是該幣種長期結構證券資產；s表示該幣種短期結構的證券資產；r表示資產收益率；ω表示幣種資產在外匯儲備總值當中所占的比重；t則表示對應時期。式中如rUS， l， t的含義就是t時期美元資產的短期證券資產收益率。計算時長期結構證券資產可選取十年期的國債進行收益率計算；短期結構的證券資產，可選一年期的國債進行收益率計算[1]。

為方便收益計算與與比較，將上述各幣種的收益率計算換算成以人民幣為單位的計價方式，方便研究及分析，計算公式如下：

Ri，t=（1+ri，t）×（ei，t÷ei，t-1）-1

式中R表示人民幣計價方式下的各幣種資產收益率；e表示的是以直接標價法兌換人民幣時的中間匯率。式中如eEU， t-1的含義就是第t-1期的歐元兌人民幣時發生的中間匯率，研究過程中的相關數據，可以從中國外匯管理局網站進行查找。

二、我國外匯儲備幣種結構相關風險的測度

（一）GARCH測度模型

1.計算數據處理

在研究計算過程中，經上述公式的換算之后，各幣種收益率計算采取了人民幣計價方式，此外，為保障數據計算中不出現異方差現象，可以變量基本性質不變為基礎，進行自然對數變換進行數據的再次處理。變換后的數據可以由iRt進一步表示：

iRt=ln（Ri， t）-ln（Ri， t-1）。

2.模型可行性檢驗

GARCH模型，在建立過程中需要保證自身的合理性，因此，對模型當中涉及到的相關收益率序列應記性平穩性檢驗、ARCH效應檢驗以及異方差性的性質檢驗。檢驗過程可借助EVIEWS6.0軟件協助進行。

1）平穩性檢驗；首先應保障模型當中時間序列的平穩，可先對幣種資產收益率序列進行平穩性檢驗。采用ADF單位根檢驗方法，當檢驗當中每一幣種的對數收益率序列的ADF值，全部小于顯著水平臨界值時，可以判定該幣種的收益率序列屬于平穩序列，能夠進而進行GARCH模型構建。

2）ARCH效應檢驗；檢驗前，可先建立一個輔助回歸方程，如：Xt=a*Xt-1；然后對方程殘差進一步進行ARCH-LM檢驗。結合顯著水平下臨界值進行比較，若序列存在ARCH效應，則說明該幣種收益率相關數據，存在波動集群效應，顯著的波動集群效應能夠滿足CARCH模型構建的基本要求。

3）條件異方差性質檢驗；結合Ljung-Box-Pierce Q檢驗，進行相關數據的相關性檢驗。數學理論當中，方差是隨機變量平方期望值與期望值平方的差值，因此，利用對數收益率平方序列進行相關數據的自相關性檢驗，能夠取得較為準確的檢驗結構。檢驗之后，若平方序列存在一定相關性，則說明該幣種序列存在異方差性，則滿足GARCH模型構建基本要求。

3.模型構建

在各幣種對數收益率序列能夠滿足上述要求的情況下，進一步建立GARCH模型，通過均值方程與方差方程，分別計算出Z統計量與P值。通過模型計算之后，可以對結果進行有效判定，若模型當中方差方程當中ARCH項系數，高于顯著性水平下GARCH項系數的臨界值，則可以判定條件異方差性較為顯著。若各模型計算結果顯示ARCH項系數均大于0，則說明外匯儲備幣種資產收益率具有集群性波動特點，且波動過程會對未來波動產生正向緩沖作用。若ARCH項系數與GARCH項系數的兩者之和小于1，則表明兩者均滿足方程約束條件，并進一步證明，GARCH模型當中的過程模擬，一直處于二階平穩狀態，能夠進行未來外匯儲備幣種結構的預測與分析。

（二）VaR分析

基于GARCH模型進行VaR分析，可以通過下列公式具體實現：

VaR=P·Zα·σ·

式中，P表示幣種資產的現有價值；Zα則表示幣種結構分布區間值；σ表示的是幣種資產的標準差；T是幣種儲備持有時間。

VaR方法一般應用于金融資產風險測量，應用到外幣儲備幣種結構風險測度當中，能夠對資產潛在損失進行詳細計算與有效分析。通過VaR模型分析之后，若各儲備幣種的資產收益率波動相對較小，則說明在預計時間內存在一定潛在損失，通過計算能夠得出預計損失百分比[2]。endprint

三、我國外匯儲備幣種結構優化

（一）資產組合理論模型

資產組合理論模型，能夠對外匯儲備幣種結構風險及收益狀況進行相對準確的分析，并對幣種結構優化對策進行相關計量。資產組合理論模型的核心，就是依據給出的收益率水平，結合相關估計與計量，優化資產組合模式，是風險值逐漸降到最低；還可以在既定風險水平的情況下，通過資產組合的合理優化，實現收益最大化。當外匯儲備幣種結構戶型獨立或互相關聯時，需要分別制定結構優化方案。

1）外匯儲備幣種資產相互獨立；通過上述模型進行幣種結構分析，對得出的權重結果與實際情況相比較，能夠得出預期收益的理解百分比，進而就能得出最有幣種結構。

2）外匯儲備幣種結構相互關聯；通過結構關聯計算，能夠得出各幣種對組合收益了的影響程度，對提升收益率有促進作用的幣種，由于其當期持有量較多且收益率較高，隨著收益率的不斷上升，權重也會不斷增大[3]。在進行模型構建的過程當中，還應該著重考慮當期匯率安排、外債組成因素以及貿易收支結構等，否則會出現權重為0的與實際不符現象。

（二）我國外幣儲備幣種結構優化建議

依據我國外幣儲備的具體情況，在未來的幣種結構安排過程中，由于美元資產的波動性較小，且收益率較低，在期望收益率較低的情況下，可以通過資產組合進行幣種結構風險分散。近年來，由于美元對人民幣處于持續貶值的狀態，因此，可以將美元資產持有總額適當調整，調整時應嚴格掌控調整力度，保證美元資產的波動程度不會突然加劇，增大美元資產對我國總體外匯儲備的不利影響。此外，歐元與日元資產的波動性雖大，但是收益率也相對較大，當對收益率的期望值較高時，可以合理提升資產持有總額。結合我國國際貿易實際，進行相關外匯儲備幣種結構優化，促進我國綜合國力與經濟結構的穩定發展。

四、結束語

綜上所述，本文簡要介紹了外匯儲備幣種結構風險測度及優化過程。隨著經濟全球化的不斷發展，外匯儲備幣種結構風險急需得到相應解決。應用合理的測度模型，對我國外幣儲備結構現狀進行詳細分析，并提出相應改善對策，能夠有效規避我國外匯儲備的潛在風險。

參考文獻：

[1]吳羽茜.基于匯率風險的我國外匯儲備幣種結構優化研究[D].云南大學，2016.

[2]陸嘉駿.外匯儲備幣種結構優化和投資策略研究—匯率風險視角[D].浙江大學，2014.

[3]羅然.論我國外匯儲備幣種結構的最優選擇[D].西南財經大學，2009.

（作者單位：北京大學）endprint