上市公司價(jià)值分析實(shí)證研究

呂靈攀

【摘要】公司價(jià)值是衡量公司整體發(fā)展的一大重要因素。本文以金蝶國(guó)際軟件集團(tuán)有限公司為例，分析了上市公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀與發(fā)展戰(zhàn)略，探究了公司的財(cái)務(wù)狀況與成長(zhǎng)能力，并對(duì)金蝶公司的價(jià)值作了整體評(píng)估。

【關(guān)鍵詞】公司價(jià)值 成長(zhǎng)能力 發(fā)展戰(zhàn)略

一、公司基本情況分析

1.1公司概況

金蝶國(guó)際軟件集團(tuán)有限公司（下文簡(jiǎn)稱“金蝶公司”）是中國(guó)軟件產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)廠商，亞太地區(qū)管理軟件龍頭企業(yè)，以及全球領(lǐng)先的中間件軟件、在線管理及全程電子商務(wù)服務(wù)商。金蝶公司幫助顧客成功，讓中國(guó)管理模式在全球崛起為使命，為世界范圍內(nèi)超過400萬(wàn)家企業(yè)和政府組織成功提供了管理咨詢和信息化服務(wù)。

1.2公司未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略

2020年，企業(yè)云端支出預(yù)測(cè)將占全球總體IT基礎(chǔ)架構(gòu)支出近50%，企業(yè)軟件和云服務(wù)市場(chǎng)蘊(yùn)含巨大商機(jī)。據(jù)此，集團(tuán)業(yè)務(wù)將緊密契合新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，持續(xù)引領(lǐng)新技術(shù)在管理創(chuàng)新領(lǐng)域的應(yīng)用，強(qiáng)化ERP的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，不斷創(chuàng)新云ERP解決方案，為客戶提供高價(jià)值服務(wù)，領(lǐng)跑企業(yè)云服務(wù)市場(chǎng)。

2.分權(quán)管理

金蝶公司屬于規(guī)模大、產(chǎn)品種類多、市場(chǎng)變化快，地區(qū)分布較分散的產(chǎn)業(yè)，利用分權(quán)管理思想，最高領(lǐng)導(dǎo)層可以把生產(chǎn)管理決策分給下屬組織，只集中少數(shù)關(guān)系全局利益和重大問題的決策權(quán)，從而發(fā)揮低層組織的主動(dòng)性和創(chuàng)造性。

二、中國(guó)管理軟件產(chǎn)業(yè)分析

2.1行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。我國(guó)企業(yè)管理管理軟件20多年來(lái)，從開始的單純的財(cái)務(wù)電算化應(yīng)用，逐步發(fā)展到對(duì)管理軟件的綜合應(yīng)用，對(duì)企業(yè)管理的影響越來(lái)越大。相比于全球管理軟件市場(chǎng)，我國(guó)雖然在整體規(guī)模上還比較小，但是發(fā)展的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全球管理軟件的發(fā)展速度，是非常具有潛力的一個(gè)市場(chǎng)。我國(guó)管理軟件的市場(chǎng)規(guī)模由2008年的283.1億元迅速成長(zhǎng)到2016年的617.7億元，實(shí)現(xiàn)規(guī)模翻倍。但近幾年規(guī)模趨于穩(wěn)定，市場(chǎng)趨于飽和，由此可見，目前的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是非常高激烈的。

2.2行業(yè)政策背景。李克強(qiáng)總理在2015年政府工作報(bào)告中提出制定“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)計(jì)劃，推動(dòng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等與現(xiàn)代制造業(yè)結(jié)合，促進(jìn)電子商務(wù)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展，引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)拓展國(guó)際市場(chǎng)，強(qiáng)調(diào)加快企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)浪潮下的轉(zhuǎn)型步伐。

2.3行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。在現(xiàn)如今的“互聯(lián)網(wǎng)+”時(shí)代，通過云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、移動(dòng)終端等新的技術(shù)手段和平臺(tái)，不僅讓人與人之間的聯(lián)系更加簡(jiǎn)單，更讓人與設(shè)備、設(shè)備與設(shè)備之間、虛擬世界與物理世界的連接與互動(dòng)成為可能，由此揭開了社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新篇章——“互聯(lián)網(wǎng)+”成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動(dòng)能。

三、公司財(cái)務(wù)狀況分析

3.1盈利能力分析

1.銷售毛利率。金蝶公司自2012年來(lái)銷售毛利率迅猛上升，2014年達(dá)到82.50%，后有小幅下跌，但大致趨于穩(wěn)定在80%左右。由金蝶公司整體維持著較高的毛利率可知，未來(lái)的獲利能力較強(qiáng)，公司價(jià)值較高，前景較好。

2.銷售凈利率。金蝶公司近五年由于管理軟件與“互聯(lián)網(wǎng)+”政策結(jié)合，實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)的扭虧為盈，但銷售凈利率在2015年有明顯下滑，是因?yàn)榻鸬驹?015年的銷售及推廣成本以及研發(fā)支出過高。

3.2成長(zhǎng)能力分析

1.主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率。金蝶公司從2012年至2014年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入不斷減少，是因?yàn)橹袊?guó)管理軟件市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，金蝶公司所占市場(chǎng)份額有所下降，業(yè)務(wù)量縮減。而2015年金蝶公司加大研發(fā)支出，推出一系列新的產(chǎn)品，并增加產(chǎn)品推廣成本，從而使2015年的金蝶公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率由負(fù)轉(zhuǎn)正。

2.凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率。金蝶公司2012-2015年凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率大幅度上升，2015年更是達(dá)到了62.48%，實(shí)現(xiàn)了凈資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，也說明金蝶公司屬于快速成長(zhǎng)的公司。

3.總資產(chǎn)增長(zhǎng)率。金蝶公司2013年的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率跌為負(fù)數(shù)，是由于2013年金蝶公司的負(fù)債情況較少，總資產(chǎn)變動(dòng)較凈資產(chǎn)小。2013年后與凈資產(chǎn)變動(dòng)情況大致相同，但變動(dòng)幅度也較小。但整體而言，金蝶公司總資產(chǎn)規(guī)模在不斷擴(kuò)大，處于成長(zhǎng)階段。

四、公司價(jià)值評(píng)估

4.1折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型

金蝶公司2015年自由現(xiàn)金流量，F(xiàn)CFF。EBIT*（1-T）+D_c-CE-ΔWC其中金蝶公司2015年息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)EBIT=營(yíng)業(yè)收入一營(yíng)業(yè)成本=22882.7（萬(wàn)元），金蝶公司符合國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)資格并享有T=15%的優(yōu)惠稅率繳納企業(yè)所得稅，

金蝶公司2015年非現(xiàn)金支出D_c=9830.1（萬(wàn)元），

資本性現(xiàn)金支出CE=11273.6（萬(wàn)元），

營(yíng)運(yùn)資本凈增加額AWC=1716.4（萬(wàn)元），故求得金蝶公司2015年自由現(xiàn)金流量FCFF=16290.4（萬(wàn)元）固定增長(zhǎng)比率模型：

自2015年開始，金蝶公司進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期，由行業(yè)機(jī)構(gòu)評(píng)估得預(yù)計(jì)年增長(zhǎng)率為麟，公司的加權(quán)平均資本成本為15%，算出公司價(jià)值為：

V=FCFF1/（WACC-g）=16290.4* （1+10%）/（14%-10%）=447986.76（萬(wàn)元）

4.2相對(duì)價(jià)值模型

1.市盈率法

由于金蝶公司近幾年連續(xù)盈利，且公司個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)差異不大，故可以使用市盈率法。

金蝶公司股權(quán)價(jià)值=可比公司平均市盈率*金蝶公司凈收益

=46.908*10551.7

=494959.14（萬(wàn)元）

2.市凈率法

由于金蝶公司屬于擁有大量?jī)糍Y產(chǎn)為正的公司，也可使用市凈率法。

金蝶公司股權(quán)價(jià)值=可比公司平均市凈率*目標(biāo)公司凈資產(chǎn)

=1.523*324671.8

=494475.15（萬(wàn)元）

五、總結(jié)

經(jīng)過研究可知，金蝶公司屬于正在快速成長(zhǎng)的公司，其資產(chǎn)規(guī)模還在不斷擴(kuò)大。未來(lái)，金蝶公司應(yīng)著重增加主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，提高投入資本回報(bào)率，使其真正成為一家具有發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)質(zhì)公司。endprint