中國電建破冰海外“永續債”

文/李錚

找好時機，抓住最佳發行時間窗口， 中國電建海外投資團隊完成5億美元永續債發行，同時，積極抓住2017年美聯儲加息周期下的小窗口，保證在完成工作的同時降低資金成本、減少財務壓力，竭盡全力為公司業務保駕護航。

>> 李錚：憑著對資本市場的深刻認識和敏銳判斷，果斷決定根據市場情況變化選擇恰當的融資方案與時間窗口。

隨著“一帶一路”戰略的推進，我國海外投資企業日益增多，境外經營對資金的需求非常巨大。然而，許多企業苦于找不到好的融資模式，如何突破陳舊的融資套路，利用好境外資本市場成為海外投資大軍的新的華容道。

布局海外資本，勇作先行者，而不是跟隨者。先行一步，把握住2017年上半年這個大窗口，中國電建(601669)海外投資團隊完成5億美元永續債發行，同時，積極抓住2017年美聯儲加息周期下的小窗口，保證在完成工作的同時降低資金成本、減少財務壓力，竭盡全力為公司業務保駕護航。

憑著對資本市場的深刻認識和敏銳判斷，果斷決定根據市場情況變化選擇恰當的融資方案與時間窗口。最終，中國電建海外投資團隊通過29天的沖刺戰，將香港永續債發債時間鎖定在美聯儲6月14日加息之前，并依托6月2日非農就業數據發布所出現的經濟增長消極情緒，抓住了美債收益率下調5BP的引導性指標窗口，6月5日飛港后確定了立即公告、6月6日路演、6月7日定價的神速時間表。

抓住“永續債”戰機

找好時機，抓住最佳發行時間窗口。在初始定價時，中國電建海外投團隊獨立分析投資形勢，果斷采取激進的策略，將永續債承銷商建議初始定價壓至3.9%水平；次日簿記建檔時，市場訂單熱烈，驗證了公司采取激進策略的正確，在此情況下，電建海投團隊打破收窄

常規幅度，將定價指引收窄幅度擴大，最終公司第三筆債券發行利率為3.5%，該利率為近期亞洲市場永續債券發行最低利率。

精確營銷，準確把握香港資本市場的戰機，與承銷商銀行緊密合作，刷新央企境外發行美元永續債的新紀錄，使國際資本市場投資者對電建集團有了全新的認知，更是中國電建集團以及整體策略的重拳出擊。中國電建集團本次永續債券發行案例的前期工作，早在2016年10月就開始全面布局。作為永續債計劃的主體，由電建海投、電建國際、山東三公司三只縱隊組成，中國電建集團總會計師孫璀親自掛帥、資金管理部牽頭組織。為了打響境外永續債發債第一戰役，由中國電建海投公司具體落地。

永續債，也叫無期債券，是非金融企業（發行人）在銀行間債券市場注冊發行的“無固定期限、內含發行人贖回權”的債券，大部分的永續債都是帶有贖回條款的，發行人擁有在條款約定的某一個時間段內按照某種價格贖回的權利。期限長，沒有明確到期時間，香港股市非?？粗匕l行人的實力，在美聯儲多次加息，未來加息預期未明確的情況下，如果取得出色的永續債券發行效果，這些都表明資本市場對發行人的高度認可。

針對中國電建此次資本全球化運作，香港投資者表現出極強的關注及投資熱情，發行效果堪稱“平型關”大捷，戰果極佳：

1、充分利用表外融資，大幅優化公司財務指標

香港資本市場最新融資工具“永續債”的會計處理獲得了國內會計準則的支持，可以有效降低公司資產負債率，提高凈資產規模及占比，同時助公司獲得融資成本較低的中長期資金。僅第三次境外債券發行就幫助電建海投公司資產負債率由67.09%壓降至58.20%水平（較發行前降幅接近9%），優化了公司整體債務結構，支撐了公司投融并進的境外投資戰略實現。

2、持續推進債券融資創新，有效降低融資成本

電建海投公司自提出境外資本市場融資規劃直至五年后再次利用香港平臺在香港成功募集發行5億美元高級永續債，三筆債券與采用一般方式進行五年期國內融資（利率為中國人民銀行基準利率）相比較，預計到2017年末，將為公司節約融資成本20056.28萬元，成本節約幅度達22.4%，大大降低了資金成本。

3、亮相國際資本市場，不斷提高公司信譽

通過2014年先后發行15億人民幣債券和5億美元高級永續債券、2017年發行5億美元高級永續債券，電建集團獲得了評級機構的認可，經受了國際資本市場的嚴格檢驗，境外投資者對中國電建及電建海投公司的了解得到大幅增強，提高了電建海投公司在國際資本市場的信譽和知名度的同時，也間接促進了其他融資方式的推動，大大增強了電建海投公司與相關機構在海外投資領域開展金融合作的機會。

深諳背景、流程

在2017年發行債券香港交易性路演過程中，中國電建海投公司團隊與各界新老投資者進行了親密接觸，抓住戰機，向境外投資者充分介紹和展示了中國電建及海外投資公司的品牌、文化、價值以及全球化戰略，贏得了投資者對中國電建品牌、信譽與事業的信心，并最終吸引7倍的超額訂單認購，實際投資者包括黑石、太平洋投資、BLUEBAY、嘉實、中投等國際知名投行機構，為后續海外融資打下了堅實基礎。

兵貴神速，為海外永續債融資打好每一場戰役，準備工作不可小視，必須了解時代背景和發債流程的每一個環節?，F就本案例加以分析，介紹利用境外美元永續債解決資本金問題的方法。

一、背景

1、資金緊缺?，F代企業在發展歷程中，資金往往是一個至關重要的難題。而今許多企業依舊停留在“缺資金就貸款”的傳統思路上，無法跟上時代的需要。中國電建海外投資公司是中國電建集團旗下專門從事海外電力投資的企業，跟大多數建筑類央企一樣，電建集團面臨的兩大問題就是資金緊缺、資產負債率高。我們承擔著“一帶一路”戰略下許多大型電站的投資，集團不可能一味的追加注資，但是集團的國際化評級非常好，因此，我們自2014年就開始利用集團的擔保，在香港資本市場上融資，收效顯著。此次已經是中國電建第三次在境外資本市場上露面，也得到了市場的充分認可。

2、融資成本高。在中國大陸的融資成本大約為6%左右，當然，根據行業、期限、擔保情況等差距較大。而在香港資本市場，美元債大多在4%以下。毋庸置疑，融資成本低，對于海外投資的回報率大有益處。

3、資產負債率居高不下。建筑類央企由于歷史形成的長期墊資，導致資產負債率居高不下。國資委一再要求降低資產負債率。由于永續債可以在會計處理上記在所有者權益中，所以資產負債率問題就迎刃而解。

二、操作流程

1、編制工作計劃

主要通過發債事項溝通，發債形式確定和發債小組成立三步完成。

2、發債事項的審批與備案

債券發行涉及公司層級審批與備案9項、政府主管部門審批與備案5項（發改委備案與登記1項、外管局登記1項、國資委登記1項、商務部備案1項、香港聯交所審批1項）。

3、組建中介機構團隊

4、盡職調查

在整個債券發行的過程，主承銷商、信托人、承銷商律所、發行人律所對發行主體及擔保主體進行了持續的盡職調查，直至債券交割完成。

5、SPV注冊

根據安排，電建海投公司選擇英屬維爾京群島為注冊地，設立發債公司。SPV公司除了正常的債券發行、資金撥付、還本付息外，無其他業務，還本付息后該公司注銷。在日常維護方面，聘用專門律所負責法律維護，除維護機構存續所需的少量法律費用外，無專職人員及經營場所等管理費用開支。

6、評級

聘請穆迪公司和惠譽國際各自開展評級工作。

7、商簽交易文件

8、路演定價

公司于2017年6月6日在香港舉行了交易性路演。電建海投發債團隊憑借多年經驗，準確研判債券市場情況，采取積極的定價策略，在了解部分潛在投資人情況后，首先向市場發布3.9%的初始吹風價。在得到市場積極的反饋后，發債團隊與承銷團隊研究訂單，摸底投資人意向，再次審時度勢采取更加積極的定價策略，在初始吹風價的基礎上下壓40個基點，最終成功的將發行利率鎖定在3.5%。

告捷戰術在團隊

永續債券成功發行的關鍵審批程序，涉及公司層級審批與備案9項、政府主管部門審批與備案5項（發改委備案與登記1項、外管局登記1項、國資委登記1項、商務部備案1項、香港聯交所審批1項）。面對紛繁的審批程序，主動布局，通過發債事項溝通，發債形式確定和發債小組成立三步完成，并聘請穆迪公司和惠譽國際各自開展評級工作。更重要的是，中國電建海外投資公司選擇英屬維爾京群島為注冊地，設立發債公司，除了正常的債券發行、資金撥付、還本付息外，無其他業務，還本付息后該公司注銷。在日常維護方面，聘用專門律所負責法律維護，除維護機構存續所需的少量法律費用外，無專職人員及經營場所等管理費用開支。

經過一年的鋪墊與演練，抵達香港后，中國電建海投融資團隊連夜分析當前債券市場形勢，白天路演現場的畫面時時在眼前回放，果斷采取激進定價策略。在關注市場認購情況的同時，融資團隊提前溝通，穩定住基石投資人；進而打破債券初始定價與最終定價收窄幅度的常規，進一步采取激進策略，將定價指引收窄幅度成功擴容，在不眠的六月盛夏，為保證訂單質量，李錚不顧旅途的疲勞，與部分意向投資人進行溝通，立即組織券商開會，果斷關閉認購通道，最終到薄記關閉時，中國電建海外投資公司共收到147份有效訂單，金額超過35億美元，債券發行圓滿成功。渣打銀行稱“不可思議，中國電建刷新了央企境外發債史的新低?！?/p>

在品嘗戰果的同時，博采眾長的中國電建海外投資團隊沒有忘記分析自己的足跡，而是樂于分享海外融資團隊的兩大成功戰術：

1、組織優秀內外團隊，確保工作效果

為保障發債工作得到重視和提高推進成效，公司將發債工作納入公司年度重點工作，各個部門制定保障措施，工作節點落實到人。

中國電建海外投資公司發債工作組由李錚牽頭，資金管理部和香港公司分別負責境內工作與境外工作。對于中介機構，則采用招標的形式，確保發行成功。最終，法律顧問包括高偉紳律所、安理律所、嘉源律所和環球律所，分別作為發行人國際律師、承銷商國際律師及信托人律師、境內法律盡調團隊和境外法律盡調團隊；安排行兩家承銷行，分別為渣打銀行和建銀國際；信托人及代理人為匯豐銀行；審計師為中天運會計師事務所。這些中介機構都是具有豐富發債經驗的，可以幫助企業少走彎路。

2、堅持穩健中帶有積極的營銷策略。

保持與投資者在路演過程中進行直接溝通，給予投資者充分了解集團與海投業務發展和財務狀況的機會，獲得了投資者的大量好評。這也是在簿記建檔過程中各類投資者踴躍參與，并且使中國電建海外投資公司與承銷商有機會適當下調定價指引，并在較理想的價格水平定價的最重要的原因之一。