有色金屬價格波動對中國宏觀經濟的影響

黃健柏+宋婉婷+鐘美瑞

內容提要：基于金屬資源安全的視角構建包含有色金屬價格波動的新凱恩斯DSGE模型，并利用2001-2013年的季度數據對模型的參數進行估計，分析國際市場有色金屬價格波動對我國宏觀經濟的影響。實證結果表明：有色金屬價格上升1%，投資、貨幣供應量、勞動需求、工資水平等經濟變量的波動在2%以上，且價格上漲對我國GDP、投資、消費等主要經濟指標具有不利影響，但我國經濟增長的慣性在短期內可以削弱有色金屬價格波動所引致的負面作用；我國的貨幣政策不能有效解決有色金屬價格上漲帶來的沖擊效應，也無法規避有色金屬價格波動導致的輸入性風險。上述結論表明金屬價格波動與我國經濟增速放緩具有緊密的相關性，必須將有色金屬資源安全問題上升到國家戰略層面來思考。

關鍵詞：有色金屬；價格波動；動態隨機一般均衡模型；宏觀經濟

中圖分類號：F062.9 文獻標識碼：A 文章編號：1001-148X（2017）12-0111-06

從近10 年的統計數據來看，我國主要礦產品對外依存度居高不下，如鐵礦石對外依存度由2000年的36%上升到2013年的58.7%；2013年鎳礦對外依存度為70%，鋁土礦為74%，銅礦高達81.7%。在高依存度和價格傳導機制的作用下，有色金屬價格的波動直接影響著我國以金屬為主要原材料的相關產業成本。這種影響會傳導到物價、消費和產出，最終會對國民經濟各領域產生重要的影響。未來十年，中國主要有色金屬資源需求將陸續達到峰值，面臨資源洪峰與產業轉型雙重壓力，對外依存格局難以改變。因此，借鑒Ireland（2003）[1]的研究模型，本文建立包含有色金屬價格波動的新凱恩斯DSGE模型，并利用2001年第一季度到2013年第四季度的季度數據對模型的參數進行估計，分析有色金屬資源價格波動對中國宏觀經濟的影響，厘清有色金屬價格對宏觀經濟的作用機理，對于新常態下如何規避有色金屬價格波動引致的輸入性風險，對確保我國經濟安全具有現實意義。

一、包含有色金屬價格波動的DSGE模型構建

有色金屬價格下行會對宏觀經濟各個部門產生不同的影響，本文按宏觀經濟各部門構建包含有色價格波動的新凱恩斯DSGE模型，具體部門構成如下：

（一）代表性家庭

二、數據處理和模型參數估計

（一）實際數據處理

本文選取2001年第一季度至2013年第四季度期間的季度數據，共52組。數據來源為國家統計局統計年鑒等，包括國內生產總值、社會消費品零售總額、固定資產投資完成額、貨幣供應量M2、全部從業人員勞動報酬，這5組數據分別作為模型中總產出、消費、投資、貨幣、工資的替代變量。另外，通貨膨脹率是以國家統計局公布的同比居民消費價格指數為基礎計算出來的季度通貨膨脹率；有色金屬價格用LME金屬價格綜合指數代替（LME即倫敦金屬交易所，該所的價格和庫存對世界范圍的有色金屬生產和銷售有著重要的影響。LME金屬價格綜合指數包括銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫等主要有色金屬的期貨價格，能夠代表國際有色金屬價格）。為了使數據與模型變量的定義一致，利用Eviews軟件中的Census X-12方法對除貨幣供應量之外的季度數據進行季節調整（貨幣供應量的季節變化較小），并采用HP濾波法對上述7組處理過的數據進行長期趨勢和短期趨勢的分離，得到各組數據的時間趨勢序列和周期波動序列。

（二）參數估計

模型參數分為兩組：第一組參數控制模型穩態，即穩態參數，使用校準的方法確定；第二組參數控制模型動態，即動態參數，使用貝葉斯方法進行估計。

1.穩態參數的確定。對于設定的5個穩態參數β、σL、δ、ζ、α部分參考已有文獻的研究成果，部分根據研究的具體情況計算取得。β為折現因子，表示季度貼現率，根據樣本期內我國個人3個月定期存款利率的均值為2.23%，可以算出β的校準值為0.9782。σL表示消費邊際效用不變情況下勞動力供給對工資跨期變化的彈性，參照Christiano等（2007）[4]的研究，取σL為1。δ是資本折舊率，文獻中普遍設為每季度0.025，而劉斌（2008）[5]采用每季度0.035的折舊率，故取折中值，δ=0.03。 ζ是價格對于邊際成本的加成，根據Ireland（2003）[1]的研究，取ζ為1.2。α表示資本在中間產品產出中所占的比例，借鑒柳明和宋瀟（2013）[6]的研究，取值為0.4。表1顯示了固定參數的設置情況。

2.動態參數的估計結果。總共設定20個動態參數，其中σc刻畫居民的消費行為，ψ刻畫投資調整成本，ηw和ηp分別刻畫工資及產品價格摩擦。另外，還有刻畫7組沖擊的14個動態參數。其中，ψ、ψu、ηw、ηp 及7組沖擊的先驗分布參照楊雪等（2011）[7]的研究，其余參數的先驗分布參照劉斌（2008）[5]的研究。基于宏觀計量的標準做法，使用完全信息的貝葉斯估計法對模型的動態參數進行估計，具體估計結果見表2。根據貝葉斯估計結果可知家庭消費跨期替代彈性σc的后驗均值為0.3981，這說明利率對家庭決定當前的消費水平影響較小；投資調整系數ψ的估計值為0.2167，說明我國的投資行為從計劃到實施的時間間隔比較短；價格粘性概率ηP的估計為0.6462，表明我國產品價格粘性較高，每個季度大約有65%的企業不能調整價格；名義工資粘性概率ηw的估計值為0.4614，而Smets和Wouters（2003）[8]的估計值為0.9，說明我國的名義工資變化較快。

對于沖擊的描述參數而言，ρα、ρd、ργw、ρpm、ρz、ργp、ρθ表示沖擊的持續性，其中ρα、ργw、ρpm、ρz、ργp的估計值均超過了0.5，說明消費偏好沖擊、工資加成沖擊、有色金屬價格沖擊、技術沖擊、價格加成沖擊均具有一定的連貫性；同時，σα、σd、σγw、σpm、σz、σγp、σθ表示沖擊的相對波動，其中σd、σγw、σz的值都大于0.1，說明投資調整沖擊、工資加成沖擊、技術沖擊的波動較大。endprint

三、脈沖響應分析

根據對固定參數的校準值以及貝葉斯估計的動態參數值，模擬有色金屬價格波動對于總產出、家庭消費、資本、投資、名義利率、勞動需求、實際貨幣余額、通貨膨脹率、實際工資、資本使用價格、資本投資價值、有色金屬資源投入等宏觀經濟變量的脈沖響應，分析有色金屬價格波動對于宏觀經濟波動的不同影響。圖 1為大小是1%的正向有色金屬價格波動對宏觀經濟影響的脈沖響應函數，橫軸表示沖擊作用的滯后期間數（單位：季度），本文選用了40個季度，縱軸表示各個變量偏離穩態的程度。

由圖1可知有色金屬價格的上漲導致名義利率（r）迅速下降0.02%，在第10個季度左右大致恢復至穩態值。名義利率的下降推動資本投資價值（q）增加約0.5%，并于第三個季度接近2%的頂峰，之后便迅速下降，在第七個季度回歸穩態；同時，帶來了投資（i）較大幅度的增長，約為2.5%，并隨著資本投資價值的下降緩慢下降；投資的上漲導致資本存量（k）在隨后的第15個季度左右上漲0.5%，因而產出（y）也迅速上漲1%，并在第五個季度之前達到最大值，之后迅速下降。

圖中顯示作為主要貨幣政策調控工具的貨幣供應量（m）迅速增加2%，由于名義利率下降的共同作用刺激消費（c）快速上漲1%。正的有色金屬價格沖擊導致資本使用價格（r_k）下降5%，并于第五季度上升2%，之后緩慢下降趨于穩態。有色金屬價格上漲可能導致有色金屬原料的投入值小于穩態值，而勞動（l）作為替代投入也有所下降，進而迅速拉低工資水平（w），使其下降約2.5%，但隨后快速回升逐步達到穩態值。有色金屬價格沖擊對于中國的通貨膨脹率（pi）也有著迅速的影響，當有色金屬價格上升1%時，國內通貨膨脹率下降約1%，之后又迅速回升，存在一定的滯后性。

四、結論及啟示

在建立包含有色金屬價格波動的新凱恩斯DSGE模型基礎上，本文利用2001年第一季度到2013年第四季度的季度數據對相關參數進行貝葉斯估計，并利用脈沖響應函數分析有色金屬價格波動對我國宏觀經濟的影響，獲得如下結論：（1）相對其他模型，DSGE模型能更準確地刻畫國際有色金屬價格波動對我國宏觀經濟的影響，而且估計結果在不同的模型設定下很穩健，消費偏好沖擊、工資加成沖擊、有色金屬價格沖擊、技術沖擊、價格加成沖擊均具有一定的連貫性；（2）國際市場有色金屬價格波動對我國宏觀經濟的影響較大，當有色金屬價格上升1%，投資、資本使用價格、貨幣供應量、勞動需求、工資水平等經濟變量的波動均在2%以上，這表明我國有色金屬資源對外依存度國較高；（3）國際市場有色金屬價格上升對我國GDP、投資、消費等主要經濟指標具有不利影響，但其不利影響有限，且存在一定滯后效應，有色金屬價格上升對我國經濟增長的下行壓力還不足以與我國現階段經濟增長的慣性相抗衡；（4）國際市場有色金屬價格波動對我國貨幣政策的影響比較復雜：一方面會對我國貨幣供應量產生正向影響，另一方面又與我國利率負相關，但都存在大約兩個季度的滯后效應。由于國際市場有色金屬價格波動造成的物價上升需要緊縮的貨幣政策，為了緩解有色金屬價格波動致使經濟增長速度放緩以及失業率相對增加，又需要擴張性的貨幣政策，這就對我國貨幣政策的有效實施造成了困難。

從有色金屬價格波動對宏觀經濟的影響可以看出有色金屬價格波動與我國經濟增速放緩具有緊密的相關性，表明金屬資源是國民經濟建設的重要物質基礎，金屬資源安全事關國家經濟安全。所以，面對金屬資源價格波動嚴重威脅我國金屬資源和有色金屬產業安全，必須將有色金屬資源安全問題上升到國家戰略層面來思考。首先，應構建支撐國家金屬資源安全管理決策的大數據收集分析和決策方法，設計合意性的金屬資源安全管理政策，要加強對有色金屬的進口管理，推進進口來源和渠道的多元化；同時，建立和健全相應的有色金屬戰略儲備體系，以有效緩解有色金屬價格波動對我國宏觀經濟的不利影響。其次，有色金屬資源企業應打造“金屬礦業+（金融、技術、互聯網、下游企業、基礎設施建設企業、國外企業）”的發展模式，金屬礦業公司應該積極與金融財團合作，與互聯網產業合作，加強與下游企業合作，與基礎設施建設企業合作，與國外相關企業合作，打造利益共同體，打造真正的礦業航母，爭奪有色金屬資源定價話語權，減少有色金屬價格波動對宏觀經濟的影響。

參考文獻：

[1] Ireland，P.N.Endogenous Money or Sticky Price？[J].Journal of Monetary Economics，2003，50（8）：1623-1648.

[2] Lawrence，Christiano，Eichenbaum Martin and Evans Charles. Nominal Rigidities and the Dynamic Effects of a Shock to Monetary Policy[J].Journal of Political Economy，2005，113（1）：1-45.

[3] Calvo，G.A. Staggered Prices in a Utility-Maximizing Framework[J].Journal of Monetary Economics，1983，12（3）：383-398.

[4] Christiano， L. J.， Motto， R.， Rostagno， M. Shocks， Structures or Monetary Policies？ The Euro Area and Us after 2001[J].Journal of Economic Dynamics and Control， 2007，32（8）：2476-2506.

[5] 劉斌.我國DSGE模型的開發及在貨幣政策分析中的應用[J].金融研究，2008（10）：1-21.endprint

[6] 柳明，宋瀟.石油價格波動對中國宏觀經濟的影響——基于DSGE模型的分析[J].南開經濟研究，2013（6）：74-96.

[7] 楊雪，李松華，王菲.貨幣供應量傳導研究——基于新凱恩斯DSGE模型的研究[J].管理評論，2011（12）：38-45.

[8] Smets， F.， Wouters， R. An Estimated Dynamic Stochastic General Equilibrium Model of the Euro Area[J].Journal of the European Economic Association， 2003，1（5）：1123-1175.

Abstract：This paper builds a new Keynesian DSGE model containing nonferrous metal price fluctuations from the perspective of metal resource security， and uses the quarterly data from 2001 to 2013 to estimate the parameters of the model to analyze the impact of nonferrous metal price fluctuations in the international market on China′s macroeconomy. The empirical results show that the price of nonferrous metals increases by 1%， the fluctuation of economic variables such as investment， money supply， labor demand and wage level is above 2%， and the price increases has an adverse effect on China′s major economic indicators such as GDP， investment and consumption， but the inertia of economic growth in our country can weaken the negative effect caused by the price volatility of nonferrous metals in the short term； our monetary policy cannot effectively solve the impact of the increase of nonferrous metals price， nor can we avoid the input risk caused by the price fluctuations of nonferrous metals. The conclusions above show that metal price fluctuation is closely related to the slowdown of China′s economic growth， so we must consider the safety of nonferrous metal resources from national strategic level.

Key words：nonferrous metals； price fluctuation； dynamic stochastic general equilibrium model； macroeconomy

（責任編輯：厲新）endprint