原油期貨首戰告捷一些問題仍需解決

□ 高 健

業內外人士翹首以待的中國原油期貨，3月26日在上海國際能源交易中心正式上市交易。自此，中國乃至亞太地區終于迎來以中質含硫原油為交割品的原油期貨品種，并承擔著為中國乃至亞太地區爭奪原油定價話語權的重任。

目前全球主要的原油期貨市場都集中在歐美，以WTI和布倫特兩個原油期貨品種為主。全球原油現貨貿易中的定價，均是在不同程度上參考上述兩大原油期貨品種的價格。而歐美原油期貨的價格難以客觀、全面地反映亞太市場的原油供需關系，使得我國長期以來不得不被動地接受所謂的“亞洲溢價”。隨著中國原油期貨的推出，其價格發現的功能，將逐步形成反映中國甚至整個亞太地區石油市場供求關系的基準價格，并為中國乃至亞太地區謀求定價話語權。此外，原油期貨的推出，對于完善我國期貨市場、改善我國石油金融體系也有重要作用，有利于中國擴展與產油國之間的貿易關系，推動人民幣國際化進程。

在我國原油期貨上市之前，調研發現，國內潛在參與群體以個人投資者為主，產業客戶參與意愿相對較低。產業客戶中，以國有大型企業為主，民營企業多數對原油期貨抱著謹慎態度，以觀望為主。在中國原油期貨上市運行一周之后，從成交情況、持倉情況等分析，基本證實了調研情況，這是我國原油期貨發展中需要解決的問題。

至3月30日收盤，中國原油期貨上市第一周，總成交量為27.8萬手，持倉量為8198手，總成交金額為1159.23億元。經過五天的沉淀，持倉量相比上市首日翻了一番。在市場參與主體方面，境內外大型石油、化工企業及大型貿易商均呈現較高的參與熱情。原油期貨參與熱情和流動性的提升，體現出投資者對中國版原油期貨的信心。原油期貨上市第一周整體表現可圈可點，市場交投逐步活躍，持倉量顯著增加，市場流動性得到保障。

不過，對交易過程中反映的問題，仍需認真對待。

首先，近月合約流動性過于集中。雖然原油期貨市場的成交情況在逐步改善，但是成交量主要集中于近月合約，尤其是1809合約。自1810合約開始直至2106合約，幾無成交。對于期貨而言，套期保值和價格發現是一項重要功能，尤其是對于產業客戶而言，如果遠月合約缺乏流動性，將會打擊產業客戶進行套期保值的積極性，這對于期貨合約的發展很不利。

其次，投機交易過多。中國原油期貨上市第二天，成交量已經達到迪拜商品交易所阿曼原油期貨的4倍之多，不可謂不成功。但是，從成交量和持倉量來看，卻暗藏隱憂。上市首周成交量近28萬手，但持倉量僅8000手，由此可見，原油期貨市場的成交主要是短線交易，以投機為主，這顯然有悖中國推出原油期貨的初衷。過度投機不僅不能更好地發揮價格發現功能，還會給期貨帶來負面影響。

再次，原油期貨的交易成本相對偏高。以美元換算，交易手續費為3.2美元/手，約為美原油合約交易費的兩倍。而且，中國原油期貨保證金并不固定。交易保證金為合約價值的7%，交割月前第一月的第一個交易日起為10%，最后交易日前兩個交易日起為20%，而WTI原油的最低保證金約為3.4%。所以，交易成本的巨大差異，會在一定程度上限制部分投資者參與中國原油期貨的交易。在交易時間上，中國原油期貨雖然采取全天交易模式，但交易分為三個獨立的時間段，并不是連續交易。

我國原油期貨的推出順應了市場發展的趨勢，上市交易不足兩周時間，從基本面的活躍度來看，交上了一份較為滿意的答卷，算得上首戰告捷，但其中所暴露出的問題，同樣需要重視并加以解決。若要更好地服務亞太市場，中國原油市場化進程還需加速推進，擴大現貨市場實體企業參與度，使現貨市場與期貨市場相輔相成。以人民幣為計價單位，如何降低匯率波動風險，同樣是外部投資者關注的焦點問題。