美團500億美元市值的由來

張文鑫

8年的時間，美團無時無刻地與資本掛鉤，在投融資上的進行堪稱電商獨角獸的典范。美團的團購業務和外賣業務均為行業中的頭部。而不安于現狀的美團又出手城市出行業務，美團又將成為一家什么樣的公司？

2018年9月20日，成立8年的美團正式在香港上市。9點30分，代號為“03690”的美團股票開始交易。美團IPO發行價定在每股69港元，扣除相關發行開支后共計募集資金325.6億港元（約合41.5億美元）。美團開盤價為每股72.9港元，較發行價上漲5.65%。市值4000億港幣，約510億美元，超過京東（390億美元左右）。

8年時間，美團向來給予人們的感受就是時刻與資本掛鉤，在投融資上的進行堪稱電商獨角獸的典范。那究竟是什么樣的發展和投融資模式能讓美團做到如今一枝獨秀的地步呢？

團購起家，牽線本地生活服務

2010年3月4日，美團網上線，成為國內第一家團購網站，其業務模式類似于2008年成立的美國電子商務團購網站高朋（Groupon）。彼時的美團業務模式較為單一，將自己的服務范圍瞄準了以吃喝住行為基礎的本地服務行業，主要包括酒店、美食、電影、娛樂等等方面。通過構建平臺以及發售代金券等來吸引流量。

初期的美團盈利主要來源于四個方面：第一，傭金模式。這種模式不僅僅是美團的主要盈利模式，也是現在大多數團購網站的主要盈利模式。其核心業務在于出售團購商品以及代金券，以此賺取中間差價，或者通過出售商品進行高百分比的提成。對于商家方面，美團更樂于通過和商家制定協議來幫助商家做折扣促銷，通過協議來賺取收入。第二，服務費模式。對于商家和消費者而言，美團通過推薦各地各行業的優惠信息以及產品來達到差異化服務，從中收取一定費用。第三，廣告模式。這種模式的盈利是顯而易見的，同時也是普遍存在于各大團購網站的。前期客戶流量的積累為廣告業務做好鋪墊，得益于美團網上的高流量多會員的狀況，屆時，美團網的廣告收入也相當可觀。第四，轉介費模式。商家轉介在電子商務產業中比比皆是，類似于現在的抖音、今日頭條，美團直接將頁面或者產品信息鏈接到相關公司，以此賺取轉介費用。

也正是因為相對簡單直接粗暴的盈利模式，國內的團購網站從2010年開始如雨后春筍般興起，一度在2011年達到頂峰。截止到2011年8月，全國共有5800多家團購網站。然而，任何一個行業在達到質和量的頂峰時，必定會迎來洗牌潮。到了2014年上半年，僅有176家團購網站還存活了下來。而美團憑借著高知名度和豐富的運維經驗，在歷經“千團大戰”的洗禮后，儼然已經成為了國內團購網站的巨頭。

截止到2014年，美團1.0時代已經初具雛形。全年交易額突破了460億元，較2013年增長180%以上，市場份額占比超過60%。其團購業務覆蓋全國超過100個城市，單日最高交易額達到7000元，單月最高交易額突破17億元。也正是美團的1.0時代，美團開始了自己的融資之路。2010年9月，獲紅杉資本中國1000萬美元的A輪投資;2011年7月，獲阿里資本、紅杉資本中國、北極光創投、華登國際投資5000萬美元的B輪投資;2014年5月，獲General Atlantic泛大西洋投資、紅杉資本中國、阿里資本3億美元的C輪投資;2014年12月，獲7億美元的D輪投資，估值達到7億美元。可以說，美團的1.0時代風生水起。

外賣接力，投資城市出行業務

近年來，國家對于“互聯網+”的相關政策進一步推動了傳統零售業向跨境O2O的發展。O2O即Online To Offline（在線離線/線上到線下），是指將線下的商務機會與互聯網結合，讓互聯網成為線下交易的平臺。O2O的概念非常廣泛，既可涉及到線上，又可涉及到線下，可以通稱為O2O。

自2013年起，國內O2O模式進入高速發展階段，而作為傳統服務行業的餐飲業也迎來了發展機遇。2014年，O2O模式逐步被應用于餐飲業，各大電子商務平臺紛紛參與到O2O餐飲模式中來。O2O模式的最初階段是利用推廣把線上和線下結合起來，將線上的客流量引到線下，但是存在著客戶少、消費頻率低等等弊端。而早期的O2O餐飲模式是以團購的形式出現，團購的方式可以降低價格，使客戶大幅度的享受到優惠。

這些因素正中了美團的下懷，初期積累的流量優勢以及良好的口碑直接解決了O2O模式顧客少、消費頻率低的缺點。而豐富的團購經驗也讓美團在O2O餐飲行業中如魚得水，因此，美團順勢在自己團購的基礎上推出了美團外賣這一新業務模式，在原有的O2O餐飲模式中加入了專業配送這一環節，實現了足不出戶的餐飲消費。加上優質的口碑、相關技術的創新、產業化管理，美團外賣成為了外賣行業中的佼佼者。據美團點評高級副總裁王莆中介紹，美團外賣交易總額在2017年達到1710億，外賣線上大盤達到3000億，餐飲業整個大盤為39000億。商家覆蓋量超過200萬家。至此，我們可以把美團外賣看作是美團團購的新的業務增長點，即美團的第二類業務。

2018年4月4日，美團網CEO王興正式宣布美團全資收購摩拜單車。美團點評以155.63億的總代價收購摩拜，其中包括94.43億現金、價值58.88億的優先股和價值2.32億元的期權。在收購時點，摩拜的凈資產總額僅27.43億元，收購的市凈率近6倍。這一消息無疑讓不少媒體感到意外，認為城市出行將成為美團的第三個產業點，然而，早在2017年2月14日，美團打車就在南京悄然上線。美團此舉的意圖非常明顯，無疑劍指國內第一大網約車平臺—滴滴出行。

從共享單車和網約車兩個角度來看，美團出手城市出行市場并非不務正業。最初的美團涉及的消費場景就包括了衣食住行等最基本的消費需求，換句話來講，城市出行市場也是對美團自身主體業務的提高。在消費中我們不難發現，在美團所擅長的酒旅、餐飲、電影、娛樂等領域，確實和打車出行或者單車出行息息相關。消費者打開美團先會去決定吃什么、玩什么，然后再決定怎么去。另外還有異地消費，如出差旅行時的出行也成為一大痛點。基于不同消費場景的相同消費需求的存在是合理的，根據顧客多種相互關聯的需求的交叉營銷可以為美團帶來更大的盈利空間。在美團提供的相關數據里，美團點評的2.5億日活用戶中，30%有出行的需求。

另外，從行業角度上分析，以網約車行業為例，如今的網約車出行市場，在經歷了早期的補貼時代、各平臺的業務廝殺，到最后的Uber被滴滴收購之后，逐漸塵埃落定。此時的滴滴更像是一個出行市場的頭部，但遠非壟斷。在互聯網行業中沒有壁壘，尤其是各種紅利消失之后，企業的更新替代性變得更強。近年來，用戶對于滴滴的怨聲載道恰恰給了“門外漢”美團機會，競爭除了提高行業的標準和質量，也為這看似堅不可摧的網約車市場撕開了一道口子。另外，網約車行業的利潤比美團的兩項主體業務都要高出許多，此次美團進軍網約車市場是否在為上市提高自己的估值做準備？還需要我們去細細研究。

美團是否真的值500億？

在2014年之后，美團又陸續進行了3輪融資，分別是2016年1月19日的E輪融資、2016年7月18日的戰略投資以及2017年10月19日的F輪融資。讓人感到疑惑的是，在經歷了這么多輪的融資，美團卻遲遲沒有進行IPO。直到2018年的9月13日，美團上市前一個星期，美團點評IPO才最終發行定價為每股69港元。然而，從美團的業務進行分析。美團在自己的招股書中，將自己的業務劃分為3個部分：“餐飲外賣”、“到店、酒店及旅游”、“新業務與其他”，而第三部分“新業務”只占比6%，因此，美團的注意業務仍然是團購和外賣。

這兩項業務，是完全截然相反的兩項業務，美團起家的團購和酒旅業務依靠信息的流動就能帶來收入，這類看似互聯網業務的邊際成本其實很低，毛利率很高，在美團的招股書中我們可以看到，僅2017年，此類業務的毛利率就達到了88%。而外賣業務在美團的業務占比中不斷提高，尤其近幾年，成長速度迅速，可以說美團外賣是美團當下的第一大業務，2017年美團外賣的收入占比就達到了62%。但是美團外賣業務實則毛利很低，扣除美團外賣自身的配送成本，美團外賣的2017毛利率僅為8.1%。

再舉個例子，在上市之前，美團的估值為300億美元，在這300億美元中，占比60%的外賣業務達到了200億美元，而相比于體量差不多的餓了么，阿里給出的收購價僅為95億美元。我們不禁感到好奇，這么高的估值，究竟來源于什么業務？

美團在招股書中，主動在“風險”一欄中寫道：“我們歷史上產生了較大虧損，未來可能會繼續產生較大虧損”。這很可能意味著，美團不會為了財務數字好看、為了利潤，接下來選擇一個保守的競爭策略。在將來，美團或許會優先追求領先的市場份額，以及拓展自己的邊界。屆時，美團的公司構架，業務模式將會發生什么樣的變化，有待我們繼續觀察。