證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展方向

楊建華

（安徽大學(xué)，安徽 合肥 230000）

首先，中國(guó)證券公司資產(chǎn)管理分為渠道服務(wù)、主動(dòng)管理業(yè)務(wù)，證券公司的渠道服務(wù)受到多重限制，自2016年下半年起，已出臺(tái)一些金融監(jiān)管領(lǐng)域的法律法規(guī)。證券公司的渠道服務(wù)在商業(yè)準(zhǔn)入，資金來源，產(chǎn)品杠桿率，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備和管理成本等方面受到很多限制。

其次，從證券公司資產(chǎn)管理行業(yè)近期發(fā)展的角度來看，渠道活動(dòng)正在減少，證券公司的渠道服務(wù)通常采取定向資產(chǎn)管理計(jì)劃的形式。截至2017年底，證券公司資產(chǎn)規(guī)模168.8億元，比第三季度末17.37萬(wàn)億元減少約4300億元，而一季度末為187.7億元。定向資產(chǎn)管理計(jì)劃規(guī)模的減少表明，證券公司渠道活動(dòng)的增長(zhǎng)速度已進(jìn)入轉(zhuǎn)折點(diǎn)，并逐漸開始下降。

最后，證券公司資產(chǎn)管理向積極管理轉(zhuǎn)移有利于優(yōu)化營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)，與管理收入占每年收入的1%至1.5%積極管理相比，渠道服務(wù)費(fèi)用相對(duì)較低，通常在0.1%到0.05%之間，加上2017年底前渠道業(yè)務(wù)規(guī)模約12萬(wàn)億元人民幣，渠道活動(dòng)營(yíng)業(yè)額約為40億元人民幣，但到2017年整個(gè)證券業(yè)務(wù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入為310.21億元。盡管渠道活動(dòng)的總規(guī)模幾乎占整個(gè)證券業(yè)務(wù)資產(chǎn)管理活動(dòng)的80%，但這一經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)僅占12.8%。可見，通道業(yè)務(wù)規(guī)模下滑乃至歸零對(duì)證券公司資管業(yè)務(wù)收入雖然會(huì)產(chǎn)生一定影響，但整體負(fù)面效應(yīng)可控。綜合來看，證券公司在經(jīng)歷了交易傭金大幅下降的重大考驗(yàn)后，收入結(jié)構(gòu)已得到改善和優(yōu)化，已經(jīng)逐步改變了“靠天吃飯”的窘境。因此，無論是從相關(guān)制度規(guī)定、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)還是業(yè)務(wù)收入來看，通道業(yè)務(wù)都面臨不利局面，轉(zhuǎn)型主動(dòng)管理已是大勢(shì)所趨。

證券公司資管發(fā)展展望：發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，回歸本源。

一、證券公司資管優(yōu)勢(shì)：跨業(yè)務(wù)鏈對(duì)接資金端和資產(chǎn)端

證券公司資管轉(zhuǎn)型主動(dòng)管理的目的在于回歸“受人之托、代人理財(cái)”本源。想要回歸本源，加強(qiáng)主動(dòng)管理能力，先要理清證券公司資管與同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者相比較的優(yōu)劣勢(shì)。從與市場(chǎng)占比和關(guān)注度較大的銀行理財(cái)及公募基金比較來看，劣勢(shì)方面，證券公司開展資管業(yè)務(wù)與公募基金相比投資門檻高，且無法免除增值稅，與銀行理財(cái)相比在渠道營(yíng)銷的廣泛性方面略差。相反，與銀行融資相比，證券業(yè)務(wù)資產(chǎn)在市場(chǎng)資本投資標(biāo)準(zhǔn)化方面具有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和人才儲(chǔ)備，在凈值產(chǎn)品管理方面也有較多實(shí)踐經(jīng)驗(yàn);與公募基金相比，證券公司得到了證券部門眾多客戶的支持，銷售渠道廣泛，客戶基礎(chǔ)更加廣泛，市場(chǎng)營(yíng)銷的集中度和效率更高，投資產(chǎn)品的選擇范圍更廣泛。經(jīng)驗(yàn)豐富。同時(shí)證券公司比期貨，信托和私募股權(quán)基金等機(jī)構(gòu)擁有資產(chǎn)管理優(yōu)勢(shì)。

因此，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，是證券業(yè)務(wù)資產(chǎn)管理活動(dòng)與其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)差異化的突破點(diǎn)，業(yè)務(wù)鏈的收益和資金與資產(chǎn)的完善聯(lián)動(dòng)是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

二、資金端：多渠道為客戶提供個(gè)性化服務(wù)

首先，資金來源多元化，據(jù)調(diào)查，自2014年以來，富裕個(gè)人和可投資產(chǎn)品年均增長(zhǎng)20%.2016年，中國(guó)富裕個(gè)人的數(shù)量為人民幣達(dá)到1058萬(wàn)元以上，可投資資產(chǎn)總計(jì)49萬(wàn)億元，人均可投資資產(chǎn)約3100萬(wàn)元，隨著富裕人士及其可投資資產(chǎn)的擴(kuò)張，資產(chǎn)的遺產(chǎn)受到重視，資產(chǎn)配置需求將迅速增加，資產(chǎn)管理的重要性將會(huì)增加。同時(shí)，隨著股票市場(chǎng)投資回報(bào)穩(wěn)定性的走低以及債券市場(chǎng)信用違約事件的增多，個(gè)人投資者自主投資的難度也將提升，投資者將會(huì)逐漸接受“術(shù)業(yè)有專攻”的理念，對(duì)獲取專業(yè)財(cái)富管理服務(wù)的訴求日益增加°加上富裕客戶對(duì)專業(yè)資產(chǎn)管理服務(wù)的需求增加，資產(chǎn)管理資產(chǎn)管理公司必須更加關(guān)注零售客戶的挖掘。

三、資產(chǎn)端：配置多樣標(biāo)的、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

一是促進(jìn)資產(chǎn)配置多樣化。目前證券公司資管主動(dòng)管理產(chǎn)品的投向上比較單一，近六七成投向債券、股票等場(chǎng)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。應(yīng)在主要選擇場(chǎng)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的同時(shí)，逐步延伸到場(chǎng)外產(chǎn)品，如新三板或四板掛牌股權(quán)、場(chǎng)外期權(quán)、指數(shù)掛鉤產(chǎn)品、政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目等。

二是管理活動(dòng)的協(xié)調(diào)性，從資產(chǎn)選擇的角度來看，資產(chǎn)管理部門應(yīng)該具備一定的優(yōu)勢(shì)：投資銀行的接受和收購(gòu)的可能性，股票和固定收益證券的投資機(jī)會(huì)以及合并和收購(gòu)項(xiàng)目都可以為客戶提供獨(dú)特的投資機(jī)會(huì)，公司可以利用不同業(yè)務(wù)部門的協(xié)同效應(yīng)，以最有效的方式分配委托資金，并將業(yè)務(wù)鏈的信息收益用于相關(guān)資產(chǎn)選擇。綜合運(yùn)用股權(quán)融資、可轉(zhuǎn)債、資產(chǎn)證券化等方式來滿足企業(yè)的融資需求，運(yùn)用專業(yè)金融會(huì)計(jì)知識(shí)在資產(chǎn)定價(jià)方面發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，并妥善協(xié)調(diào)溝通資金需求方與第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)及監(jiān)管部門之間的關(guān)系。

三是境內(nèi)境外一體化。隨著“一帶一路”倡議的實(shí)施以及各行業(yè)對(duì)外開放程度的不斷加深，中國(guó)企業(yè)的對(duì)外投資和海外業(yè)務(wù)發(fā)展大幅增加。因此，海外金融市場(chǎng)的融資服務(wù)將得到廣泛實(shí)施。金融工具應(yīng)對(duì)匯率變化和商品價(jià)格變化的需求也將增加。因此，證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)需要通過合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）和合格境內(nèi)有限合伙人（QDLP）加快海外資產(chǎn)的部署。金融衍生品和跨境金融工具，它為可跨境商業(yè)客戶貨幣風(fēng)險(xiǎn)的套期保值產(chǎn)品進(jìn)行了調(diào)整，并開展了境內(nèi)外機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理服務(wù)的聯(lián)合開發(fā)，幫助客戶整合國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)并提供統(tǒng)一的資產(chǎn)配置方案。

四是推進(jìn)資產(chǎn)證券化。這是證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可以集中挖掘的領(lǐng)域。它在融資方面來提升股票資產(chǎn)，降低融資成本，調(diào)整財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低融資門檻。

五是服務(wù)實(shí)體的可持續(xù)性：資產(chǎn)管理公司的證券應(yīng)該增加其服務(wù)經(jīng)濟(jì)的能力。他們必須為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，協(xié)助改革供給結(jié)構(gòu)，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型改善和優(yōu)質(zhì)發(fā)展。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的證券公司可以通過設(shè)計(jì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品，將資源分配到實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，以滿足實(shí)際經(jīng)濟(jì)融資需求，證券公司可以利用自身優(yōu)勢(shì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展以滿足當(dāng)?shù)仄髽I(yè)對(duì)多層次投資和融資的需求，并通過專業(yè)化融資服務(wù)幫助企業(yè)變得更大和更強(qiáng)。

四、風(fēng)控線：全方位覆蓋、前瞻化預(yù)警

首先，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)化。風(fēng)險(xiǎn)管理是順利建立證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品和業(yè)務(wù)安全運(yùn)營(yíng)的重要手段，應(yīng)貫穿于產(chǎn)品和運(yùn)營(yíng)中。前臺(tái)，后臺(tái)，風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)將認(rèn)真參與系統(tǒng)化風(fēng)險(xiǎn)控制。

其次，風(fēng)險(xiǎn)管理不僅應(yīng)用于簡(jiǎn)單的系統(tǒng)改進(jìn)和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)，還應(yīng)該通過定量措施來提高風(fēng)險(xiǎn)可預(yù)測(cè)性。在具體實(shí)施實(shí)例中，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)，建立指標(biāo)綜合評(píng)估的預(yù)警模型，根據(jù)模型評(píng)估結(jié)果設(shè)置警示間隔，并做出風(fēng)險(xiǎn)提示。

最后，鼓勵(lì)對(duì)產(chǎn)品類別進(jìn)行調(diào)整，證券公司需要管理投資者在資產(chǎn)和資金部門的適宜性。基于其資產(chǎn)管理產(chǎn)品各個(gè)方面的特點(diǎn)，需要解釋風(fēng)險(xiǎn)水平，投資期限，投資類型和客戶群體，以便“合適的投資者可以購(gòu)買到合適的產(chǎn)品或服務(wù)”，避免向投資團(tuán)體提供的資產(chǎn)管理產(chǎn)品在銷售過程中無法匹配。

總之，在未來的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)中，證券公司必須遵守新的資產(chǎn)管理規(guī)則，將主動(dòng)管理作為戰(zhàn)略方向，滿足多樣化的客戶需求，以管理業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，不斷提高投資管理和運(yùn)營(yíng)效率，通過建立和穩(wěn)定的綜合業(yè)務(wù)和創(chuàng)新，為不同資金來源的客戶提供量身定制的產(chǎn)品選擇，產(chǎn)品多樣性設(shè)置和資產(chǎn)配置嚴(yán)格遵守風(fēng)險(xiǎn)管控政策，結(jié)合投資研究能力，真正成功并加強(qiáng)證券公司證券管理業(yè)務(wù)。