新規出臺，銀行理財市場怎么“變”？

銀行機構應逐步打破剛兌，讓理財產品實現“賣者有責、買者自負”。

《中國經濟信息》綜合報道

2017年11月17日，中國人民銀行聯合銀監會、證監會、保監會、外匯局發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》，該《指導意見》突出了以服務實體經濟為目標，化解潛在金融風險為重點，補齊監管短板并統一監管標準為使命的三大特點，是對黨的十九大報告提出的“健全金融監管體系，守住不發生系統性金融風險的底線”原則的貫徹。

由于資管行業存在資金池、多層嵌套、剛性兌付等問題，一方面影子銀行使得風險停留在金融機構，另一方面表外業務多層嵌套規避監管，監管層出臺新規的目的在于規范資管行業，打破剛性兌付，降低期限錯配，通過統一監管標準消除監管套利，促進資管行業健康發展。

隨著我國銀行業監管逐年趨嚴，表內業務有諸多指標用于監管與考核，如資本充足率、不良率等，使得套利空間較小。為了減輕考核壓力，部分銀行通過理財業務將表內資產轉移到表外，以“資產出表”的方式使相關監管指標得以優化。然而表外理財業務的發展卻出現了“資金池”和“剛性兌付”等表內業務特征，脫離了資產管理業務的本質，卻因記在表外，不需接受相關指標的監管，成為各大銀行進行監管套利的有效途徑之一。然而理財規模擴張迅猛、產品不斷創新以及資金投向更為多元，也為銀行體系積累了巨大的隱性風險。

對于銀行理財，此次《指導意見》明確了資產管理業務定義和產品分類，對合格投資者的資格進行限定，重新定義了非標準化債權類資產，對第三方托管作了進一步要求，以及其中打破剛性兌付，分級和嵌套限制等，這將會給銀行理財市場帶來深刻的形態變化。

凈值化

《指導意見》首次確定了剛性兌付的認定標準、分類懲處措施和投訴舉報制度，明確了打破剛性兌付，使得資管產品不再保本保收益。國泰君安2017年12月3日的研報指出，銀行的剛性兌付存在自我強化的動力：剛性兌付切合廣大客戶對“低風險”的需求，可有效吸引客戶；同時銀行發行預期收益性產品，如果不剛性兌付會使自身品牌和信譽遭受打擊。監管當局對打破剛性兌付予以明確，也有助于降低銀行體系內的風險。

凈值型轉化是解決理財產品剛性兌付，緩解銀行理財資金投資壓力，降低負債成本的有效途徑之一。《指導意見》要求對資管產品實行凈值化管理，凈值生成應當符合公允價值原則，及時反映基礎資產的收益和風險。凈值型理財產品每周或每月都有開放日，申購贖回更加靈活，在存續期內定期披露單位份額凈值，為非保本浮動收益型理財產品，沒有預期收益，沒有投資期限。

如今的銀行理財市場以預期收益型產品居多，僅有約10%屬于凈值型產品。目前，預期收益型理財產品基本都能到期兌付，銀行在承擔一定風險的同時也享受了理財產品超出預期收益之上的超額收益。而凈值型理財產品在投資者自擔風險的前提下，收益歸投資者所有。

然而由于存量凈值化產品占比較低，同時存量客戶對于凈值化產品的接受度有待培育，若嚴格落地將會造成銀行理財需求端的收縮，未來對于凈值化產品管理要求的具體規定將決定銀行理財業務發展走向。

國泰君安研報進一步指出，銀行理財最核心的特征是低風險，與其最為接近的投資品有定期存款、結構性存款、貨幣基金等，儲蓄類保險產品（如兩全險、養老金等）也對其有一定替代作用。剛兌打破后銀行理財不再是無風險的，無風險收益率將下降，而且短期內銀行理財投資者的風險偏好不會發生明顯變化，投資者將面臨自負風險和產品收益波動性的上升，此時銀行定期存款、結構性存款、現金管理類銀行理財或者貨幣基金的優勢將凸顯出來，短期可能出現銀行理財下降，以及存款、貨幣基金回升的情況。

記者于2017年12月底走訪了多家銀行，涉及國有銀行、股份制銀行、城商行和農商行。某國有銀行支行一位理財經理告訴《中國經濟信息》記者，所有的理財基本上都是非保本浮動收益，但是該行賣出的理財產品基本上都能達到預期收益。當記者向一位股份制銀行支行的理財專員咨詢短期理財產品時，該專員表示，一些低風險的理財產品，合同里是不承諾保本保息的，但是收益相對比較確定，以往沒有出現過本金虧損和收益沒達到預期的。

東方金誠首席分析師徐承遠表示，商業銀行理財產品，尤其是非保本理財，雖然在定義上為非保本浮動收益，但實際運行中仍按照成本計價法操作，和保本理財一樣具有剛性兌付特征。

普益標準分析師魏驥遙表示，由于部分資產的公允價值較難確定，若采用成本法計價，銀行仍可為產品收益進行擔保，促使銀行加大此類資產的投資比例，導致保本保收益的本質沒有改變。當前市場上的凈值型理財產品，封閉式、半開放式、全開放式等類型都存在，基本可以對接各種類型的預期收益型產品。銀行理財凈值化轉型初期，凈值型產品有可能僅作為“套殼”的預期收益型產品存在。

“破”與“立”

除了打破剛性兌付、對資管產品實行凈值化管理，《指導意見》也在其他方面對銀行理財進行了明確。在消除多層嵌套和通道方面，《指導意見》要求不得提供規避投資范圍、杠桿約束等監管要求的通道服務。資產管理產品可以投資一層資產管理產品，但所投資的資產管理產品不得再投資其他資產管理產品，公募證券投資基金除外。

分級杠桿方面，《指導意見》要求四類資管產品：公募產品，開放式私募產品，投資于單一投資標的超過50%的私募產品和投資債券、股票等標準化資產比例超過50%的私募產品，不得進行份額分級。

為降低期限錯配風險，《指導意見》中要求加強資管產品久期管理，封閉式產品期限不得低于90天，費率應隨期限拉長而降低。資管產品直接或間接投資于非標準化債權類資產的，非標債權類資產的終止日不得晚于封閉式資產管理產品的到期日或者開放式資產管理產品的最近一次開放日。投資于未上市企業股權及其受（收）益權的，應當為封閉式資產管理產品，未上市企業股權及其受（收）益權的退出日不得晚于封閉式資產管理產品的到期日。中泰證券2017年12月4日的研報中預計，為與非標產品對接，理財產品期限會拉長。產品期限拉長后，對銀行理財整體收益要求提升。而結構上，短期理財供給減少，短期理財收益率下降。

產品分類方面，按照募集方式，將資管產品分為公募和私募產品，并據此設置不同的投資范圍、杠桿約束和信息披露等要求。尤其是私募產品的合格投資者門檻成為銀行理財面前新的問題。

獨立托管方面，《指導意見》規定，過渡期內具有證券投資基金托管業務資質的商業銀行可以托管本行理財產品，過渡期后，具有證券投資基金托管業務資質的商業銀行應當設立具有獨立法人地位的子公司開展資產管理業務，該商業銀行可以托管子公司發行的資產管理產品。

華寶證券2017年12月1日的研報指出，打破剛性兌付、消除多層嵌套和通道是《指導意見》給銀行理財帶來的“破”，但最終目的還在于“立”，即銀行理財業務最終還要以服務實體經濟為目標。銀行機構應跟隨監管導向，規范運作，逐步打破剛兌，讓理財產品實現“賣者有責、買者自負”，促使銀行理財回歸“代客”本質。endprint