外匯儲備、匯率變動對我國物價(jià)水平的影響研究

王晨曦+趙嘉明

摘要：一般而言，人民幣匯率的提高和外匯儲備的降低都會對國內(nèi)通貨膨脹產(chǎn)生一定的抑制作用。但是，隨著我國國際化程度的日漸提高，其對通貨膨脹的抑制作用就會受到許多其他經(jīng)濟(jì)因素的制約。此時(shí)，采用提高匯率和降低外匯儲備的方法來抑制通貨膨脹的政策有效性就可能存在一定問題?；诖?，本文對人民幣匯率和外匯儲備變動對我國物價(jià)水平的沖擊效應(yīng)進(jìn)行研究，希望能對我國物價(jià)調(diào)控產(chǎn)生一定的啟發(fā)作用。

本文基于VAR模型檢驗(yàn)了匯率和外匯儲備變動對我國物價(jià)水平的影響。研究表明，外匯儲備的降低會對通貨膨脹產(chǎn)生正向影響，匯率上漲會對通貨膨脹產(chǎn)生負(fù)向影響，且匯率變動對通貨膨脹的影響遠(yuǎn)大于外匯儲備的影響。

關(guān)鍵詞：外匯儲備，匯率變動，物價(jià)水平，VAR模型

1.引言

近年來，國際經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生重大變化，金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)失衡、全球通脹等事件不斷涌現(xiàn)。同時(shí)，伴隨著我國國際化程度的提高，這些國際事件對我國的影響也日漸加大，我國也出現(xiàn)了通貨膨脹持續(xù)擴(kuò)大的現(xiàn)象。在這種情況下，采取人民幣匯率升值、降低外匯儲備等緊縮性的政策就成為一種可選的手段。但是，受人民幣國際化的影響，人民幣匯率升值和外匯儲備下降對通貨膨脹抑制作用的政策有效性就容易受到干擾，因此，本文構(gòu)建了VAR模型對此加以檢驗(yàn)。

2.匯率和外匯儲備變動作用于物價(jià)水平的傳導(dǎo)機(jī)制

匯率變動對物價(jià)水平的影響主要包括兩種傳導(dǎo)方式：直接方式和間接方式。直接方式是指匯率變動通過影響最終消費(fèi)品或原材料的價(jià)格從而對消費(fèi)者物價(jià)水平產(chǎn)生影響的一種傳導(dǎo)方式。間接方式則是指匯率變動通過替代機(jī)制、工資機(jī)制、預(yù)期機(jī)制等路徑對消費(fèi)者物價(jià)水平產(chǎn)生影響的傳導(dǎo)形勢。

外匯儲備對物價(jià)的影響主要是通過外匯占款、基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量等渠道對物價(jià)水平產(chǎn)生作用。當(dāng)外匯儲備增加時(shí)，基礎(chǔ)貨幣會由于外匯占款的增加而增加，從而造成我國流動性過剩并產(chǎn)生通貨膨脹。

3.匯率和外匯儲備變動作用于物價(jià)水平的VAR模型

本文以消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)CPI、有效匯率Rate、外匯儲備Reserve、和貨幣供應(yīng)量M2作為研究變量構(gòu)建了VAR模型，相關(guān)數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫。

第一，需要對各個(gè)變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。在此，為消除變量的異相關(guān)性，本文對各時(shí)間序列數(shù)據(jù)取對數(shù)處理，分別得到LnCpi，LnRate，LnReserve，LnM2。然后，以ADF法測度各個(gè)變量的平穩(wěn)性。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，LnCpi原序列平穩(wěn)，而LnCpi，LnRate，LnReserve，LnM2服從一階單整。

第二，對一階單整的各個(gè)變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)以避免偽回歸，跡檢驗(yàn)和最大特征值檢驗(yàn)顯示，變量間存在長期均衡關(guān)系，VAR模型可以構(gòu)建。

第三，對VAR模型進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)以保證脈沖響應(yīng)分析和方差分解分析的合理性。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，所有的墨點(diǎn)均在圓內(nèi)，VAR模型具有內(nèi)在穩(wěn)定性，可以進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析和方差分解分析。

第四，以脈沖響應(yīng)考察匯率和外匯儲備變動對物價(jià)的動態(tài)影響。檢驗(yàn)表明，物價(jià)水平在受到有效匯率的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差信息沖擊后，物價(jià)水平呈負(fù)向變動且變動幅度逐漸增大，從第七期開始，物價(jià)水平基本保持平穩(wěn)；而物價(jià)水平在受到外匯儲備的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差信息沖擊后，物價(jià)水平呈正向變動且變動幅度不斷波動，在第十期，物價(jià)水平受外匯儲備的影響達(dá)到最低。

第五，以方差分解定量分析匯率和外匯儲備變動對物價(jià)水平的影響程度從而對脈沖響應(yīng)分析形成補(bǔ)充。結(jié)果顯示，外匯儲備能解釋物價(jià)變動0.05%-4.4%的波動，解釋程度在第九期達(dá)到最大且從第十期開始有向下變動的趨勢；匯率變動能解釋物價(jià)變動0.01%-12.3%的波動，解釋程度在第十期超過10%并一直保持上升態(tài)勢。結(jié)合脈沖響應(yīng)分析即可得出結(jié)論，外匯儲備和匯率變動對物價(jià)水平的影響差異，不僅體現(xiàn)方向上，也體現(xiàn)在影響程度上，整體看來，匯率變動對物價(jià)水平的解釋力度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于外匯儲備的解釋力度。

4.研究結(jié)論

（1）在理論上，匯率變動會對國內(nèi)物價(jià)水平產(chǎn)生影響，且他們之間存在反向關(guān)系。即，人民幣匯率升值會對國內(nèi)物價(jià)水平產(chǎn)生抑制作用。

（2）我國的外匯儲備與國內(nèi)物價(jià)之間存在正向關(guān)系，即，外匯儲備增加會造成國內(nèi)物價(jià)水平上漲，但其不是物價(jià)長期上漲的主要原因。

（3）匯率、外匯儲備、物價(jià)指數(shù)之間存在著相互影響的互動關(guān)系。

5.政策建議

（1）加強(qiáng)外匯儲備的科學(xué)管理和有效利用

外匯儲備對我國貨幣政策工具的運(yùn)用有一定影響，我國的外匯儲備變動直接制約了央行的宏觀調(diào)控，影響了我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長。出于政策和戰(zhàn)略的角度的考慮，在未來，我國應(yīng)加強(qiáng)調(diào)控使匯儲備規(guī)模不會繼續(xù)減少。同時(shí)，在面臨經(jīng)濟(jì)的高速增長和通貨膨脹的雙重壓力下，我國政府要注意提高外匯儲備的利用效率。

（2）通過公開市場操作對沖外匯儲備增長

中央銀行干預(yù)外匯市場是出于抑制國內(nèi)通貨膨脹的憂慮，其干預(yù)外匯市場實(shí)際上是通過本幣和外幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)換完成的。因此中央銀行在外匯市場買入外匯、投放基礎(chǔ)貨幣的同時(shí)，是否采取相應(yīng)的沖銷措施收回本幣，將直接影響到干預(yù)政策的效果。我國目前的通貨膨脹主要屬于成本推動型，因此，其治理措施理應(yīng)以針對成本上漲的控制為主，以通過公開市場操作控制外匯儲備數(shù)量為輔。

1.匯率變動將通過影響進(jìn)口商品國內(nèi)替代品的價(jià)格對國內(nèi)的一般物價(jià)水平產(chǎn)生作用。

2.匯率變動將通過影響國內(nèi)居民的實(shí)際工資水平對國內(nèi)的一般物價(jià)水平產(chǎn)生作用。

3.匯率變動將通過影響消費(fèi)者的消費(fèi)預(yù)期和生產(chǎn)者的生產(chǎn)預(yù)期對國內(nèi)物價(jià)水平產(chǎn)生作用。

作者簡介：王晨曦（1992-），男，山西平遙人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)2015（金融類）學(xué)術(shù)碩士研究，研究方向：金融理論與政策.

趙嘉明（1993-），男，山西原平人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)2015（金融類）學(xué)術(shù)碩士研究，研究方向：房地產(chǎn)投資與金融.endprint