基于因子分析法的我國上市酒類企業信用風險分析

吳瑜琪+屠西偉

摘 要：信用風險是經濟風險的集中體現，對于衡量上市企業的經營能力尤為重要，如何科學地度量信用風險已成為廣大學者探討的熱點話題。本文基于因子分析的方法，通過參考借鑒前人的學術研究報告分析選擇了九個具有代表性的財務指標，以白酒行業為例，以其31家上市企業2016年第二季度的財務報表數據為基礎，對該行業的信用風險進行綜合評價，并從上市企業和政府等監管者兩個方面提出合理防范信用風險的建議。

關鍵詞：白酒上市企業；信用風險；因子分析法；財務指標

一、引言

從經濟學的角度上來說，信用是指以償還和付息為條件的借貸行為，是價值運動的一種特殊形式，它是一種聯系債權人和債務人的契約關系。信用風險又稱違約風險，是指授信人不能夠履行其到期還本付息的義務而使得授信人遭受損失的可能性。信用風險的存在影響了上市企業的融資籌資，這也是中小企業融資難的一大原因。能夠對信用風險進行準確度量和有效管理，既是金融機構提高風險的識別和控制能力的前提，同時也是進行風險性管理的基礎，因此，如何準確度量信用風險是實現有效風險管理的關鍵。本文選取了我國上市企業中白酒行業三十一家企業的財務數據，選擇了代表盈利能力、營運能力、償債能力、發展能力的九個財務指標作為樣本，運用因子分析法篩選出具有代表性的主因子進行綜合得分評價排序，得出具有實證分析價值的上市企業信用風險研究模型，具有較大的理論價值與較強的現實意義。

二、因子分析實證研究

1.財務指標的選取

基于風險評估的角度選取以下四大類共九項指標來構建上市企業信用評價體系：盈利能力-總資產利潤率X1（反映企業利用資金從事生產經營活動進而盈利的基本能力）、凈資產收益率X2（反映了股東的收益水平即企業運用自有資本的效率）、市盈率X3（每股市價比每股盈利，作為衡量股票投資價值的重要指標）；營運能力-流動資產周轉率X4（評價企業資產利用率）、應收賬款周轉率X5（反映企業從獲得應收賬款的權利到收回款項變現所需的時間）；償債能力-經營現金凈流量對負債比率X6（反映企業當期償付短期負債的能力）、流動比率X7（衡量企業流動資產變現償還負債的能力）；發展能力-主營業務收入增長率X8（衡量企業的產品生命周期）、凈資產增長率X9（反映企業資本規模的擴張速度）。數據來源為白酒行業各上市企業2016年第二季度財務狀況報告所披露的數據。

2.因子模型分析

（1）因子分析法概述

因子分析法旨在以最簡化的因子組合去描述眾多原始因子。這種分析方法的特點是避開多個變量間的相互干擾及其在多元量化模型分析上的不適，根據相關性大小對變量進行分組，使得同組內的變量間相關性較強，不同組的變量間相關性較弱，每組變量代表的一個基本結構即公共因子，用這些公共因子的線性函數與特殊因子描述原來觀測的每一個分量，然后再用旋轉的方法使因子變量更具有可解釋性。

（2）模型實證研究

為了消除變量間的量綱關系，首先通過SPSS22.0軟件將數據進行了Z標準化，再應用因子分析法進行因子分析，得到KMO統計量為0.571，效果較為理想，可運用此方法；同時Bartlet統計量為112.618，說明變量之前存在相關性，可提取公因子。由碎石圖可知，前四個因子位于較為陡峭的圖線部分，后面五個因子位于較為平緩的圖線部分，且后四個因子的特征根均小于1，所以同樣說明了至多考慮前四個因子即可。

由SPSS22.0輸出的總方差分解表顯示出的是各因子的方差貢獻率和累積方差貢獻率以及旋轉后各因子的載荷情況，可知前4個特征根大于1，所以提取前4個公因子，累計方差貢獻率達到85.353%，旋轉后累計方差貢獻率仍為85.353%，和旋轉前完全相同。通過計算各變量的共同度，發現除了X3和X5外，其他所有變量共同度均在70%以上，所以這4個公因子的解釋能力較為理想。

經過旋轉后，各個公因子所反映的載荷系數向0或者1分離，由旋轉后的因子載荷圖可以看出第一公因子在變量X1、X2、X6上有較大的載荷，同時第二公因子在變量X4、X7上有較大的載荷，第三公因子在變量X8、X9上有較大的載荷，第四公因子在變量X3、X5上有較大的載荷。

根據SPSS22.0輸出的因子得分系數矩陣可以用九個指標表示四個公因子的線性表示形式，再以各因子的方差貢獻率為權重進行線性組合得到綜合得分函數：

F=λ1（λ1+λ2+λ3+λ4）F1+λ2/（λ1+λ2+λ3+λ4）F2+ λ3/（λ1+λ2+λ3+λ4）F3+λ4/（λ1+λ2+λ3+λ4）F4=0.430F1+ 0.209F2+0.195F3+0.166F4

其中，λ1=2.910，λ2=1.414，λ3=1.320，λ4=1.123

由此可得到各上市企業的綜合得分，得分越高說明該企業運營更穩健，盈利能力、成長能力、償債能力、運營能力、現金流能力整體表現突出，更具有投資價值。通過SPSS22.0得出綜合得分前五名分別是是貴州茅臺、金徽酒、洋河股份、瀘州老窖、張裕A，說明這幾家企業整體運營良好，信用風險較低；排名后五位的是莫高股份、中葡股份、通葡股份、百潤股份、西部創業，說明企業經營績效較差，信用風險相對較高，需提高警惕。在這31家上市企業中，得分低于0的企業有13家，占比較少；而大多數白酒行業企業的成長因子、償債因子、盈利銀子等都為正數，說明該行業整體經營能力較強，違約風險較低，但是對于信用風險的管控仍需要重視。

三、結語和建議

上市企業的經營發展過程中必然會存在很多問題和風險，信用風險作為主要風險，其化解單單靠投資者、企業本身或者是政府層面的力量是遠遠不夠的，只有通過各方不斷的努力去發現其中的問題并提出針對性的解決措施，才能使企業合理規避信用風險，得以健康運營。針對信用風險的建議，本節將從兩個層次去分析：第一，針對上市企業本身提出建議；第二，針對政府等監管機構提出建議。endprint

1.針對上市企業

對于上市企業而言，信用風險管理可考慮以下幾個方面；企業建立有效的信用管理體系與適度的信用政策；在交易前期，對交易對象進行信用調查與評估；在交易中期，對企業債券的保障管理；在交易后期，對應收賬款的管理與追受。同時，要提高企業管理人員的誠信自律意識，著手制定企業治理制度規定，提升企業治理水平，樹立企業誠信形象。上市企業內部信用風險管理是上市企業信用管理體系的基礎，我國的上市企業信用風險絕大部分是由于其內部信用風險管理制度的缺乏造成的。因此我們要建立起企業內部監督管理機制，明確各方責任，并由企業內部監管部門監督制度規定貫徹落實，做好事前計劃，事中評估，事后檢查。

2.針對政府等監管機構

信用體系不僅僅是對于上市企業的發展至關重要，對于金融的發展意義重大。監管層應建立健全上市企業信息披露體系，加大對失信行為的懲罰力度，同時加強對上市企業的證券監管。行政監管與法律監管缺一不可，應樹立監管主體權威，保證相關制度能得到有效的貫徹與落實；我國可就西方國家完善的金融法律體系學習相關經驗，借鑒他國關于信用風險防范方面的法案，進一步完善《上市企業治理準則》、《上市企業信息披露制度》、《信用風險保險制度》等信用制度，完善對投資者、上市企業的規范，在法律的范圍內予以正確的引導。

總而言之，信用風險是經濟風險的集中體現，對于衡量上市公司的經營能力尤為重要，文章以白酒行業為案例，對該行業的信用風險進行綜合評價，并從上市公司和政府等監管者兩個方面提出合理防范信用風險的建議，以期為管理者提供政策參考。

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作者簡介：吳瑜琪（1996.11- ），女，漢族，安徽安慶人，安徽農業大學經濟管理學院，2014級本科生，研究方向：金融與經濟；屠西偉（199- ），男，漢族，安徽六安人，安徽財經大學經濟學院，2014級本科生，研究方向：經濟增長endprint