新常態(tài)下金融風(fēng)險(xiǎn)因素的認(rèn)識(shí)和防控

楊洋+王偉

摘 要：隨著新常態(tài)下的經(jīng)濟(jì)下行，我國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)在轉(zhuǎn)軌時(shí)期的自身結(jié)構(gòu)性和周期性問(wèn)題以及外部沖擊的疊加作用下開(kāi)始逐步顯現(xiàn)。論文從金融體系和金融機(jī)構(gòu)的脆弱性、轉(zhuǎn)軌時(shí)期的金融風(fēng)險(xiǎn)因素以及外部沖擊三個(gè)角度分析了目前我國(guó)所存在的金融風(fēng)險(xiǎn)，主要包括融資結(jié)構(gòu)失衡、資金脫實(shí)向虛、銀行債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。

關(guān)鍵詞：金融風(fēng)險(xiǎn)；融資結(jié)構(gòu)失衡；風(fēng)險(xiǎn)防控

供給側(cè)改革實(shí)施1年以來(lái)，完成情況并不能令人滿意。從央行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，2016年上半年，銀行資金仍在加速注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，使得我國(guó)尚未能實(shí)質(zhì)化地去產(chǎn)能、去杠桿。政府在財(cái)政政策、貨幣政策上的微刺激手段頻出，但是收效甚微。我認(rèn)為現(xiàn)實(shí)中經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和改革目標(biāo)相背離的關(guān)鍵在于我國(guó)的金融體系存在金融風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)的集聚不僅抑制了資本市場(chǎng)功能的發(fā)揮，而且危及金融體系的穩(wěn)定和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。目前我國(guó)面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)很復(fù)雜，外部沖擊、金融體系和金融機(jī)構(gòu)的脆弱性以及轉(zhuǎn)軌期間的金融風(fēng)險(xiǎn)相互疊加，共同作用于金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

一、金融體系和金融機(jī)構(gòu)的脆弱性

金融脆弱性是指金融制度、結(jié)構(gòu)出現(xiàn)非均衡導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)累積，是指金融體系不穩(wěn)定，具有內(nèi)在的脆弱性。目前中國(guó)最大的金融風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于金融體系和金融機(jī)構(gòu)的脆弱性，即金融結(jié)構(gòu)的不合理，主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：第一，融資結(jié)構(gòu)失衡；第二，資金脫實(shí)向虛。

從融資結(jié)構(gòu)失衡來(lái)說(shuō)，目前我國(guó)的融資結(jié)構(gòu)極不合理，企業(yè)及個(gè)人大量的資金來(lái)源是以銀行貸款為主的間接融資，而以股權(quán)融資為代表的直接融資比例非常低。根據(jù)wind資訊的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年10月，我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模的存量為152.41萬(wàn)億元，而股權(quán)融資的總額為5.6萬(wàn)億元，僅占3.67%。融資結(jié)構(gòu)的失衡不僅表現(xiàn)在融資結(jié)構(gòu)的不合理上，也表現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債的期限錯(cuò)配上。目前我國(guó)以“影子銀行體系”為代表的部分金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配，這在一定程度上提升了金融體系的脆弱性。

從資金脫實(shí)向虛的角度來(lái)說(shuō)，目前我國(guó)大部分的資金沒(méi)有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，其不是在金融機(jī)構(gòu)之間內(nèi)部空轉(zhuǎn)，就是過(guò)度流向房地產(chǎn)行業(yè)。而從資金脫實(shí)向虛的表現(xiàn)來(lái)說(shuō)，主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：一是我國(guó)的貨幣供應(yīng)量和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相背離。目前我國(guó)M2存量與GDP增速以及CPI增速的差值呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。根據(jù)wind資訊的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)M2/GDP的值近幾年持續(xù)上升，到2015年年底，其數(shù)值更是高達(dá)203%，這個(gè)數(shù)值不僅高過(guò)一些發(fā)達(dá)國(guó)家（美國(guó)69%、韓國(guó)144%），也高過(guò)和中國(guó)一樣擁有高儲(chǔ)蓄率的國(guó)家，如日本（185%）。二是商品價(jià)格的增長(zhǎng)速度與資產(chǎn)價(jià)格的增長(zhǎng)速度相背離。相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，我國(guó)商品住房的平均價(jià)格從2001年的1948元/平方米上漲到2015年6247元/平方米，其漲幅高達(dá)220.7%，相比之下CPI的增幅僅為41.6%。更嚴(yán)重的是目前我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展很不平衡，一線和二線城市房?jī)r(jià)上漲快速，而三線和四線城市卻存在較大的庫(kù)存。房?jī)r(jià)的快速上漲使得我國(guó)的部分城市資產(chǎn)泡沫化風(fēng)險(xiǎn)加大。三則是金融增長(zhǎng)速度與投資效率的不匹配。近幾年我國(guó)金融發(fā)展快速，特別是互聯(lián)網(wǎng)金融的快速崛起，使得我國(guó)的金融總量不斷膨脹。僅從A股數(shù)據(jù)來(lái)看，金融板塊的總資產(chǎn)在2003年僅為19，185.91億元，占A股總資產(chǎn)的比例為34%。而在2016年10月這個(gè)數(shù)值高達(dá)1，479，515.70億元，占比更是高達(dá)80%。于此相對(duì)應(yīng)的卻是自2007年以來(lái)，我國(guó)的投資效率不升反降，邊際資本-產(chǎn)出比明顯上升，每單位GDP需要的資本由2007年的4上升到2014年的7.5。這表明金融市場(chǎng)沒(méi)有充分發(fā)揮出其助力于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。

二、轉(zhuǎn)軌期間的風(fēng)險(xiǎn)因素

當(dāng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時(shí)，金融風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始不斷顯現(xiàn)，其中最為突出的就是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)看，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅包括由于產(chǎn)能過(guò)剩及企業(yè)負(fù)債率過(guò)高而導(dǎo)致的銀行債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也包括政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

政府4萬(wàn)億的刺激計(jì)劃使得我國(guó)出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩，過(guò)剩產(chǎn)能無(wú)法出清，資金滯留在這些低效率的部門(mén)，企業(yè)負(fù)債率過(guò)高。根據(jù)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院發(fā)布的《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表》披露的的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)企業(yè)部門(mén)的杠桿率從2008年的98%快速上升到了2015年的156%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)90%的國(guó)際警戒線。產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表傳遞到銀行行業(yè)，使得我國(guó)金融體系的不穩(wěn)定性大大提升。2011年，我國(guó)制造業(yè)的不良貸款余額為1，453.90億元，2015年則快速提升到4，298.20億元。企業(yè)不良貸款的提高通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表使得銀行的不良資產(chǎn)率也開(kāi)始上升，到2016年9月底，商業(yè)銀行的平均不良貸款比例為1.76%，這個(gè)數(shù)值雖低于國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)2%，但是IMF在今年三月份發(fā)出預(yù)警，稱(chēng)中國(guó)的商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)率可能高達(dá)7%。這說(shuō)明我國(guó)商業(yè)銀行的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，這也使得我國(guó)金融體系的不穩(wěn)定性加強(qiáng)。

近幾年我國(guó)地方性政府債務(wù)不斷上升，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)相互交織，各種風(fēng)險(xiǎn)交叉感染，極易發(fā)生多米諾骨牌效應(yīng)。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，2007年我國(guó)地方政府的總負(fù)債為138，932.20億元，到2014年其值高達(dá)302，800.00億元，是前者的2倍還多。從債務(wù)余額來(lái)看，2015年年底地方政府債務(wù)余額16萬(wàn)億元，占GDP的23.6%，遠(yuǎn)超美國(guó)地方政府13%～16%的負(fù)債率上限，也接近加拿大的25%上限。債務(wù)的上漲必然帶來(lái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的上升，而且債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的上升并不是像債務(wù)一樣線性上升。

三、國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的沖擊

在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，國(guó)際性的金融風(fēng)險(xiǎn)必然會(huì)對(duì)我國(guó)的金融穩(wěn)定帶來(lái)很大的沖擊。在我國(guó)，國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)的傳遞渠道主要為貿(mào)易渠道和金融渠道。

貿(mào)易渠道即外部金融風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)與我國(guó)的貿(mào)易往來(lái)，影響進(jìn)出口企業(yè)的交易量，從而影響本國(guó)的經(jīng)濟(jì)。近幾年，受08年金融危機(jī)和歐債危機(jī)的影響，世界經(jīng)濟(jì)整體情況比較疲軟，再加上產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和國(guó)際經(jīng)濟(jì)再平衡的格局，我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易不景氣，加大了本國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的壓力。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2006年我國(guó)出口商品總額的增速為27.2%，而2015年的增速僅為6%，出口的速度下降比預(yù)期更快。這在一定程度上說(shuō)明國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的沖擊對(duì)我國(guó)的影響比較大。

金融傳遞渠道是指通過(guò)影響其他國(guó)家資本流動(dòng)或者國(guó)際凈資產(chǎn)，使危機(jī)在具有經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的國(guó)家之間傳遞。近兩年我國(guó)資本流入和流出的總額在急劇上升，這種資本雙向的流動(dòng)性提高，將危及我國(guó)的金融穩(wěn)定和宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。wind資訊的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的總額為38，430.18億元，2015年年底則為33，303.62億元，減值超過(guò)5000億，考慮我國(guó)國(guó)際收支的經(jīng)常賬戶順差，這相當(dāng)于僅2015年我國(guó)國(guó)際收支的資本賬戶逆差就高達(dá)1.1億元，占目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備比例超過(guò)30%。這種大幅度的資本流出已經(jīng)對(duì)我國(guó)的金融穩(wěn)定造成了巨大的威脅。隨著中國(guó)加入SDR，人民幣國(guó)際化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，我國(guó)的整個(gè)金融體系都將逐漸成為跨境資本流動(dòng)的渠道。這將極大的考驗(yàn)我國(guó)應(yīng)對(duì)國(guó)外金融風(fēng)險(xiǎn)沖擊的能力。

當(dāng)財(cái)政政策、貨幣政策的作用逐漸減弱時(shí)，要想化解金融風(fēng)險(xiǎn)，就得利用好資本市場(chǎng)。因此完善多層次資本市場(chǎng)，恢復(fù)資本市場(chǎng)的直接融資功能是化解金融風(fēng)險(xiǎn)的良策。除此之外，中國(guó)的監(jiān)管模式已經(jīng)不適應(yīng)目前金融格局。這迫切要求改變目前的監(jiān)管模式，由分行業(yè)監(jiān)管轉(zhuǎn)向功能性監(jiān)管。實(shí)行功能性監(jiān)管可以應(yīng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)綜合經(jīng)營(yíng)的新形勢(shì)，也有利于應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)金融監(jiān)管的挑戰(zhàn)。同時(shí)，功能性監(jiān)管能夠避免監(jiān)管真空和監(jiān)管套利，從而有效地防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)金融的健康和良性發(fā)展。

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作者簡(jiǎn)介：楊洋（1991.10- ），女，四川樂(lè)山人，青島大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院在讀研究生；王偉（1991.10- ），男，山東東營(yíng)人，青島大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院在讀研究生endprint